凱中精密：微特電機用換向器制造龍頭企業(yè) 推薦評級 2016-11-14 類別：新股 機構：中投證券 研究員：--

　　[摘要]

　　微特電機用換向器制造龍頭企業(yè)凱中精密是一家專注于微特電機用換向器研發(fā)、設計、制造及銷售的高新技術企業(yè)，是國內(nèi)換向器行業(yè)的龍頭，在國際市場也占據(jù)著相當?shù)匚?。公司本次公開發(fā)行股份數(shù)量不超過3,600萬股，占發(fā)行后總股本的比例不超過25.00%。首次公開發(fā)行價格13.73元，申購日期為2016年11月15日。

　　投資要點：

　　公司C型換向器和K型換向器是目前最主要的兩款產(chǎn)品，收入占比在80%左右；大陸地區(qū)近年來逐步成長為最主要收入來源，收入占比接近50%。公司換向器產(chǎn)銷量連續(xù)4年國內(nèi)排名第一，在國際市場上也占據(jù)著相當份額。

　　2015年開始公司產(chǎn)能提升緩慢，產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率持續(xù)維持在高位，在訂單不斷增長的情況下，公司現(xiàn)有產(chǎn)能與場地已不能滿足市場發(fā)展需求。

　　在客戶認證壁壘較高的局面下，公司成功與眾多國際一流電機企業(yè)達成長期合作關系，前五大客戶占比在50%以上，對公司影響重大。

　　公司主營產(chǎn)品預計未來幾年全球市場增速有限，新產(chǎn)品雖前景可期但短期效益有待觀察，公司現(xiàn)有產(chǎn)品市場份額的擴張將是預測期內(nèi)收入增長的主要推動力。

　　本次募集資金用于長沙凱中電氣科技有限公司電機整流子新建項目、深圳市凱中精密技術股份有限公司高端電機整流子產(chǎn)業(yè)化及生產(chǎn)基地項目，將助力公司突破產(chǎn)能瓶頸，提升公司市占率和盈利能力，優(yōu)化產(chǎn)品結構，打造新的利潤增長點。

　　我們預計公司2016~2018年營業(yè)收入分別為101,768萬元、109,910萬元、135,189萬元；歸母凈利潤10,597萬元、11,690萬元、14,716萬元；每股收益0.74元、0.81元、1.02元。參照可比公司2016PE水平，給予凱中精密30~37元目標價格區(qū)間。建議申購。

　　風險提示：產(chǎn)能改善不及預期風險，收入增速與預期不符風險，毛利率下行風險，客戶集中度較高風險、市場估值水平波動風險