宏輝果蔬：打造果蔬服務(wù)業(yè)龍頭企業(yè) 2016-11-09 類別：新股 機構(gòu)：中泰證券 研究員：陳奇

　　[摘要]

　　投資要點近14年持續(xù)發(fā)展，宏輝果蔬已經(jīng)逐步發(fā)展成為全國果蔬服務(wù)業(yè)的龍頭企業(yè)。宏輝果蔬成立于1992年，經(jīng)歷14年的快速發(fā)展，公司目前是一家集果蔬的種植管理、采后收購、冷凍倉儲、冷鏈配送于一體的專業(yè)果蔬產(chǎn)品服務(wù)商。目前公司主要產(chǎn)品包括多達約46個品類的水果和約43個品類的蔬菜。2015年公司營業(yè)收入6.32億元，其中水果類業(yè)務(wù)占比為90.82%，蔬菜類業(yè)務(wù)占比為9.18%。公司近三年整體毛利率維持在17%~24%之間。

　　公司核心競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在全國布局完善、產(chǎn)銷一體化：1）產(chǎn)銷結(jié)合，一體化服務(wù)模式優(yōu)勢凸顯。2）全國布局，橫跨南北逾越地域局限。3）商超渠道穩(wěn)定拓展，未來成長可期。

　　通過同業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)對比，我們可發(fā)現(xiàn)公司果蔬服務(wù)業(yè)務(wù)盈利能力處于行業(yè)中上游水平，毛利率、資產(chǎn)運營效率和ROE等均處于較高水平；但期間費用率較高，處于行業(yè)中下游，未來有一定的改善潛力。

　　當(dāng)前果蔬服務(wù)業(yè)進入高速發(fā)展階段，渠道型企業(yè)加速崛起。公司未來的成長性主要在于：1）國內(nèi)果蔬行業(yè)高產(chǎn)低銷，一體化服務(wù)帶動公司銷量提升；2）國內(nèi)果蔬產(chǎn)銷地區(qū)域錯配，公司全國布局潛力無限；3）國際果蔬市場空間巨大，公司利用渠道優(yōu)勢進一步擴大市場份額。

　　宏輝果蔬此次IPO擬發(fā)行3335萬股，占發(fā)行后總股本的25.01%，發(fā)行價9.31元/股。本次募投資金主要用于天津、上海和廣州的果蔬加工配送基地的建設(shè)和宏輝果蔬信息化系統(tǒng)建設(shè)項目，此次募投項目達產(chǎn)后將完善公司的市場布局，改善公司的貿(mào)易條件，提升公司的綜合實力。

　　預(yù)計公司16-18年銷售收入為775、983和1258百萬元，對應(yīng)攤薄后EPS為0.64、0.88和1.22元。

　　絕對估值為25.24元；相對估值給予17年30XPE的估值水平，目標(biāo)價為25.24-26.40元，建議申購。