通靈珠寶：極具設(shè)計(jì)感的國(guó)內(nèi)高端鉆石品牌 2016-11-23 類(lèi)別：新股 機(jī)構(gòu)：中泰證券 研究員：程嬌翼

　　[摘要]

　　投資要點(diǎn)公司概況：打造國(guó)內(nèi)高端鉆石珠寶品牌。公司主要從事鉆石、翡翠等珠寶首飾的設(shè)計(jì)研發(fā)和銷(xiāo)售，旗下?lián)碛蠺ESIRO通靈（鉆石鑲嵌類(lèi)）和傳世翡翠（翡翠鑲嵌類(lèi)/純翡翠）兩大定位高端自主品牌，品牌價(jià)值主打?yàn)橄乱淮洳氐暮诵睦砟?，并由此打造多個(gè)定位細(xì)分需求和風(fēng)格的產(chǎn)品系列。公司采取自采原料、委外生產(chǎn)的生產(chǎn)模式，自營(yíng)為主、加盟為輔的銷(xiāo)售模式（2016H1自營(yíng)收入占比76%），截至2016H1自營(yíng)店/加盟店分別為261/237家（其中自營(yíng)店中專(zhuān)廳有185家）。2016前三季度收入/凈利潤(rùn)分別為8/1.75億元、同增12.01%/23.64%。

　　行業(yè)分析：鉆石產(chǎn)業(yè)鏈微笑曲線(xiàn)陡峭，品牌力/設(shè)計(jì)感鑄就實(shí)力。根據(jù)Euromonitor，2015年中國(guó)珠寶行業(yè)零售額約5300億元，預(yù)計(jì)2020年望達(dá)7450億元（2015-2020CAGR=7%），其中可塑性/裝飾性較強(qiáng)的鉆石類(lèi)飾品有望超行業(yè)增速（2009-2014年鉆石進(jìn)口量CAGR29%）。鉆石珠寶產(chǎn)業(yè)鏈中，上游開(kāi)采商巨頭壟斷（DeBeers/RioTinto/Alrosa占據(jù)全球鉆石總產(chǎn)量70%）、議價(jià)能力強(qiáng)，下游品牌商把握核心設(shè)計(jì)和品牌定價(jià)權(quán)，盈利空間較大，故產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈呈現(xiàn)微笑曲線(xiàn)形態(tài)。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，中國(guó)珠寶行業(yè)集中度較低且持續(xù)下降（CR10=21.4%），前十大品牌商可分為三大陣營(yíng)：海外品牌占據(jù)高端市場(chǎng)（Cartier/Tiffany）、香港品牌主導(dǎo)中高端市場(chǎng)（周大福/周生生/六福/周大生）、內(nèi)地品牌分享部分中高端及中端市場(chǎng)（老鳳祥/老廟黃金/明牌珠寶/潮宏基）。隨著中產(chǎn)階級(jí)購(gòu)買(mǎi)力增強(qiáng)，時(shí)尚化/個(gè)性化需求提升，珠寶消費(fèi)需求正從婚慶需求向裝飾/情感需求延伸，在此過(guò)程中擁有獨(dú)特設(shè)計(jì)和精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)的差異化品牌更有機(jī)會(huì)脫穎而出（如Pandora）。

　　公司看點(diǎn)：深厚品牌底蘊(yùn)+頂尖設(shè)計(jì)能力，渠道拓展錦上添花。公司核心競(jìng)爭(zhēng)力在于：1、多樣化營(yíng)銷(xiāo)模式彰顯品牌形象：包括長(zhǎng)期與歐洲王室合作（為比利時(shí)及德國(guó)王室專(zhuān)用品牌），彰顯自身品牌價(jià)值底蘊(yùn)；是柏林電影節(jié)唯一指定珠寶品牌，塑造高端品牌影響力；同時(shí)公司深諳娛樂(lè)營(yíng)銷(xiāo)（熱播電視劇/當(dāng)紅國(guó)際明星）進(jìn)一步提升品牌曝光度和影響力。2、擁有頂尖鉆石切割及設(shè)計(jì)資源：全球第一鉆石貿(mào)易商增資公司（1.5億元）并獨(dú)家授予世界頂級(jí)鉆石切割技術(shù)藍(lán)色火焰，導(dǎo)入歐洲成熟鉆石切割及設(shè)計(jì)技術(shù)。公司擁有國(guó)際高端品牌底蘊(yùn)及世界頂尖設(shè)計(jì)技術(shù)積淀，在此基礎(chǔ)上，公司擬借力募投資金拓展線(xiàn)下渠道，并計(jì)劃向移動(dòng)端延伸，拓寬渠道并提升品牌綜合實(shí)力，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。

　　募投項(xiàng)目：本次擬公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股不超過(guò)6079.89萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)14.25元/股，總募集資金不超過(guò)7.95億元，計(jì)劃投資5.65億元新增自營(yíng)店121家（為現(xiàn)有自營(yíng)店的46%），其中包括8家旗艦店、55家標(biāo)準(zhǔn)店和58家專(zhuān)廳，新增營(yíng)業(yè)面積11500平方米，項(xiàng)目落地后將增強(qiáng)公司在西北、西南和華南等市場(chǎng)的輻射力和滲透力。其余資金將投資于信息系統(tǒng)建設(shè)、設(shè)計(jì)中心建設(shè)、以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值：公司品牌底蘊(yùn)及設(shè)計(jì)技術(shù)根基扎實(shí)，在募投項(xiàng)目推動(dòng)渠道快速拓展助力下，品牌和終端效益預(yù)計(jì)將有效提升。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年收入分別為1.69/1.96/2.32億元，增速分別為13.3%/16.1%/18.2%，同期歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為2.2/2.6/3.1億元，增速分別為21.6%/20.1%/17.9%。預(yù)計(jì)公司2016/17/18年EPS為0.91/1.09/1.28元。