德新交運(yùn)：絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶上的客運(yùn)龍頭 2016-12-25 類別：新股 機(jī)構(gòu)：安信證券 研究員：衡昆

　　[摘要]

　　■公司簡(jiǎn)介：新疆領(lǐng)先的道路旅客運(yùn)輸公司之一德新交運(yùn)是新疆地區(qū)歷史最悠久、覆蓋范圍非常廣泛的專業(yè)道路旅客運(yùn)輸公司。截至2016年6月末，公司擁有國內(nèi)客運(yùn)班線109條、國際客運(yùn)班線11條，班線客運(yùn)車輛383臺(tái)以及3座客運(yùn)汽車站。2016年上半年，公司道路旅客運(yùn)輸業(yè)務(wù)和客運(yùn)汽車站業(yè)務(wù)收入，分別占公司營業(yè)收入的78.56%和10.30%。

　　■行業(yè)分析：道路運(yùn)輸在新疆綜合運(yùn)輸體系中居主導(dǎo)地位新疆鐵路線路開通對(duì)客運(yùn)班線運(yùn)輸產(chǎn)生沖擊，同時(shí)受暴恐事件影響地區(qū)居民出行意愿降低，從2014年開始新疆道路客運(yùn)量出現(xiàn)下滑。盡管如此，道路運(yùn)輸在新疆旅客運(yùn)輸中仍處主導(dǎo)地位，2006-2014年占比均超過94%。自治區(qū)交通廳預(yù)計(jì)，“十三五”期間，新疆在“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”中的通道和樞紐地位將日益突出，運(yùn)輸需求規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。

　　■公司分析：區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，技術(shù)水平領(lǐng)先公司作為新疆客運(yùn)市場(chǎng)龍頭企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)為：1）公司經(jīng)營烏魯木齊汽車站、烏魯木齊國際運(yùn)輸汽車站和五彩灣客運(yùn)汽車站3座客運(yùn)汽車站，烏魯木齊市作為新疆對(duì)外的窗口，在新疆交通運(yùn)輸中處于戰(zhàn)略地位；2）新疆地區(qū)天然氣供應(yīng)充足，公司自2011年起開始引進(jìn)燃?xì)廛囕v以更新原有燃油車，改造項(xiàng)目使得燃料成本大幅下降。報(bào)告期內(nèi)公司的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)高于同行業(yè)其他上市公司。

　　■募投項(xiàng)目與盈利預(yù)測(cè)本次募投項(xiàng)目包括五彩灣二級(jí)客運(yùn)站項(xiàng)目和天然氣客車更新項(xiàng)目。預(yù)測(cè)公司2016-18年?duì)I業(yè)收入分別為2.55/2.60/2.65億元，歸屬于母公司凈利潤分別為5027/5510/6816萬元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.38/0.41/0.51元。

　　取可比上市公司平均PE39.1倍，公司合理價(jià)格為14.74元；取可比上市公司平均PB3.2倍，公司合理價(jià)格為9.66元。綜合考慮，我們判斷德新交運(yùn)合理價(jià)格在9.66-14.74元區(qū)間。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：客運(yùn)需求惡化，鐵路分流超預(yù)期，募投項(xiàng)目不及預(yù)期等