湘油泵：中國機(jī)油泵龍頭 受益于技術(shù)升級 2016-12-29 類別：新股 機(jī)構(gòu)：川財(cái)證券 研究員：王傳曉

　　[摘要]

　　事件：

　　湘油泵是中國內(nèi)燃機(jī)機(jī)油泵龍頭企業(yè)，在中重大柴油機(jī)油泵排名第一，市場份額接近40%，在汽油機(jī)油泵市場份額接近10%。公司2015年?duì)I收4.7億元，歸屬母公司凈利潤0.4億元。公司于2016年12月實(shí)現(xiàn)A股上市，目前市值44億元。

　　點(diǎn)評：

　　汽油機(jī)的機(jī)油泵技術(shù)升級為最大亮點(diǎn)：機(jī)油泵迎來技術(shù)升級，可變排量機(jī)油泵將取代定排量機(jī)油泵成為主流配置，滲透率將從目前的不到10%提高至80%以上，我們預(yù)估可變排量市場規(guī)模在40億左右，2017年替換步伐加快。湘油泵在汽油機(jī)市場份額不到10%，產(chǎn)品是定排量機(jī)油泵，主要客戶是奇瑞汽車、長安汽車。據(jù)我們了解，公司在2016年下半年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)可變排量機(jī)油泵的批量生產(chǎn)，應(yīng)是國內(nèi)首家擁有自主技術(shù)。

　　柴油機(jī)機(jī)油泵龍頭，受益于重卡市場強(qiáng)勁反彈：公司在柴油機(jī)機(jī)油泵，尤其是中重大型柴油機(jī)機(jī)油泵市場，是絕對的龍頭，產(chǎn)銷量接近200萬臺，市場份額接近40%。主要的合作對象包括康明斯、濰柴、玉柴、卡特彼勒、一汽錫柴等。2016年4季度，重卡產(chǎn)業(yè)受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，限載政策升級產(chǎn)銷量全面回暖，9月至今銷量增速60%，遠(yuǎn)高于1-8月份增速19%。

　　2016年上半年，柴油機(jī)業(yè)務(wù)的營收占比62%，毛利占比達(dá)70%。

　　盈利預(yù)測：隨著乘用車產(chǎn)品技術(shù)升級、柴油機(jī)產(chǎn)品產(chǎn)能利用率提升，2017年公司營收和利潤率均將迎來快速增長期。根據(jù)WIND一致預(yù)期，未來兩年?duì)I收和利潤成長在30%左右，即2017-18年分別為0.8億元、1個億。當(dāng)前股價隱含2018年預(yù)期市盈率為44倍。我們認(rèn)為投資者尚需等待更好價位。

　　風(fēng)險提示：原材料價格上漲、人工價格上漲、新客戶開拓不利、召回風(fēng)險、估值風(fēng)險。