中寵股份：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的寵物食品生產(chǎn)商 2017-08-02 類(lèi)別：新股 機(jī)構(gòu)：安信證券 研究員：李佳豐

　　[摘要]

　　■公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的寵物食品生產(chǎn)商：公司主要從事犬和貓用寵物食品的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，目前公司已經(jīng)形成寵物零食、寵物濕糧、寵物干糧、潔齒骨等十一大系列、1000多品種的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.9億元，同比增長(zhǎng)22%；歸母凈利潤(rùn)6728萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)21%，毛利率26.91%，同比增長(zhǎng)3.51pct，近年來(lái)毛利率穩(wěn)步上升，2016年ROE20.7%。

　　■寵物食品市場(chǎng)發(fā)展空間巨大：近年來(lái)我國(guó)寵物食品市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)張，但根據(jù)中華網(wǎng)投資數(shù)據(jù)，目前我國(guó)包裝寵物食品的滲透率不足20%，與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家90%以上的滲透率相比，仍有巨大提升空間。隨著居民人均可支配收入的上升增加單只寵物的消費(fèi)、養(yǎng)寵人口結(jié)構(gòu)的變動(dòng)增加養(yǎng)寵人數(shù)、養(yǎng)寵觀念轉(zhuǎn)變提升包裝食品滲透率，多重因素共同驅(qū)動(dòng)，有望推動(dòng)寵物食品行業(yè)持續(xù)高增長(zhǎng)！■公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：1）優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)和完善的渠道：從國(guó)際渠道來(lái)看，公司產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定，通過(guò)與美國(guó)、日本等30多個(gè)國(guó)家地區(qū)的客戶(hù)建立長(zhǎng)期的合作關(guān)系，銷(xiāo)售渠道遍布全球，同時(shí)公司建立自主品牌，逐漸拓展國(guó)外市場(chǎng)，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量逐漸增長(zhǎng)。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，公司積極布局國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售渠道，通過(guò)與電商、商超及經(jīng)銷(xiāo)商合作，布局全國(guó)線上線下市場(chǎng)，帶動(dòng)公司國(guó)內(nèi)收入高速增長(zhǎng)。2）品牌知名度高：公司“Wanpy頑皮”品牌被評(píng)為“中國(guó)馳名商標(biāo)”，品牌辨識(shí)度高。3）產(chǎn)品研發(fā)能力強(qiáng)：2015年，公司通過(guò)復(fù)審、取得換發(fā)的高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)。公司擁有69項(xiàng)國(guó)家專(zhuān)利，每年的研發(fā)費(fèi)用投入穩(wěn)定，具有較強(qiáng)的研發(fā)能力。

　　■投資建議：根據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)，本次扣除發(fā)行費(fèi)用后擬募集資金32200萬(wàn)元，發(fā)行費(fèi)用6452.83萬(wàn)元，擬募集2500萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)每股約15.461元；我們預(yù)計(jì)2017-19年公司歸母凈利潤(rùn)分別為0.81/1.03/1.32億元，對(duì)應(yīng)ESP分別為0.81/1.03/1.32元/股，參考公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手估值約30倍PE，考慮公司新股上市存在溢價(jià)，公司的合理價(jià)格在24.3~28.4元/股之間風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期、原材料價(jià)格上升、外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。