永安行：有樁共享單車第一股 2017-08-07 類別：新股 機(jī)構(gòu)：東北證券(000686) 研究員：王曉艷 瞿永忠

　　[摘要]

　　報(bào)告摘要：

　　公司主營政府付費(fèi)投資的公共自行車系統(tǒng)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。

　　2016年公司公共自行車系統(tǒng)運(yùn)營收入5.3億元，占比68.93%，系統(tǒng)銷售收入為2.4億元，占比30.9%，兩者占比超過99%。2015至2016年間，公司收入分別為6.2億元、7.74億元，同比增長63%，25%，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤為0.93億元、1.2億元，同比增加37%、25%，業(yè)務(wù)規(guī)模逐年擴(kuò)大。

　　系統(tǒng)運(yùn)營服務(wù)為主要收入來源，初涉無樁單車模式。2016年，公司系統(tǒng)運(yùn)營服務(wù)收入5.3億元，營業(yè)收入占比從2014年的62%提高到2016年的69%，毛利占比從2014年的53%提高到2016年的59%，愈益成為公司主要收入來源。2016年底，無樁共享單車業(yè)務(wù)開始少量試點(diǎn)，目前已投放單車5萬輛左右，2016年該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比0.05%。

　　行業(yè)需求旺盛，有樁無樁并行快速發(fā)展。公共自行車行業(yè)符合綠色出行的環(huán)保理念，獲國家多項(xiàng)政策大力支持，也成為當(dāng)下資本市場的追逐熱點(diǎn)。2016年底，行業(yè)掀起融資熱潮，Mobike累計(jì)融資額超5億美元，ofo接近6億美元。在一二線城市，有樁無樁單車并行發(fā)展，無樁單車逐漸搶占大部分中心城區(qū)。在三線及以下城市，公司的有樁單車占據(jù)主導(dǎo)地位，快速發(fā)展，已布局國內(nèi)210多個(gè)城市。

　　募投項(xiàng)目。公司本次預(yù)計(jì)募集資金使用額約5.81億，主要用于補(bǔ)充營運(yùn)資金，償還銀行借款以及新建技術(shù)研發(fā)中心。

　　盈利預(yù)測與投資建議。公司具有成熟業(yè)務(wù)模式和穩(wěn)定的客戶關(guān)系，具備較強(qiáng)的持續(xù)盈利能力。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸屬凈利潤分別為1.68/2.15/2.55億，對(duì)應(yīng)首發(fā)后完全攤薄EPS分別為1.71/2.17/2.56元。

　　我們給予公司2017年24-32倍市盈率，對(duì)應(yīng)二級(jí)市場合理股價(jià)區(qū)間41.0-54.7元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變動(dòng)；行業(yè)競爭惡化；募投項(xiàng)目不及預(yù)期