財(cái)富證券：中新科技合理估值為16.2-18.9元

　　以出口為主的液晶電視、平板電腦ODM 生產(chǎn)商，近三年增收不增利。公司主要從事平板電視及平板電腦的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以O(shè)DM 模式服務(wù)于全球品牌商及零售商的經(jīng)營(yíng)策略，其中液晶電視收入占比85%以上，主要合作客戶包括Sceptre(美國(guó))、Curtis(加拿大)、Tempo(澳大利亞)等品牌商和零售商。2012-2014年出口的收入占比分別為98.29%、84.65%和71.8%。公司2012-2014 年?duì)I業(yè)收入為20.06 億元、23.51 億元、24.07 億元，凈利潤(rùn)1.61、1.11、1.02 億元，毛利率為14.57%、12.38%、9.76%，扣非后ROE 為28.91%、15.91%、11.12%。出現(xiàn)增收不增利的情況是由于毛利率下降、期間費(fèi)用上升導(dǎo)致。

　　公司上游為面板材料廠商，下游為品牌商，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局中屬第二梯隊(duì)。平板電視與平板電腦的主要原材料包括Open Cell 或平板顯示屏、主板、背光材料、電源板及其他配件等，下游為品牌商和零售商。

　　競(jìng)爭(zhēng)格局：平板電視代工市場(chǎng)當(dāng)中，中國(guó)臺(tái)灣和中國(guó)大陸代工廠商位居前列。中國(guó)臺(tái)灣代工廠商(鴻海、仁寶等)主要面向國(guó)際一線品牌的訂單，屬于第一梯隊(duì)。根據(jù)WitsView 報(bào)告數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2013 年臺(tái)灣液晶電視代工廠市場(chǎng)占有率約為18%。國(guó)內(nèi)代工廠商(本公司、兆富股份、惠科等)屬于第二梯隊(duì)，以國(guó)外品牌商、零售商以及經(jīng)銷商為目標(biāo)客戶，這類客戶主要看重代工企業(yè)的產(chǎn)品性價(jià)比和快速響應(yīng)能力。根據(jù)Displaybank 預(yù)測(cè)，2012-2015 年，中國(guó)大陸廠商液晶電視代工數(shù)量占全球液晶電視出貨量的比例將由2.2%上升至7.7%。

　　行業(yè)需求進(jìn)入穩(wěn)定期，需求結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化，中國(guó)成為全球制造面板中心。從消費(fèi)市場(chǎng)看，2011 年在全球液晶電視需求增長(zhǎng)速度放緩，行業(yè)步入穩(wěn)定期，液晶電視市場(chǎng)由歐美市場(chǎng)往發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)如中國(guó)、亞太、拉丁美洲、東歐、中東和非洲等新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。從需求結(jié)構(gòu)看，大尺寸平板電視市場(chǎng)接受程度逐年提高，據(jù)Displaysearch統(tǒng)計(jì)，全球電視平均尺寸由2008 年的不到30 寸提高到2014 年的39 寸，同時(shí)50 寸以上大尺寸液晶電視出貨量和占比不斷增加。在產(chǎn)業(yè)鏈分工層面，中國(guó)大陸地區(qū)已成為全球平板電視制造中心。近年來(lái)，平板電視上游相關(guān)的面板、模組、玻璃、芯片等企業(yè)都已經(jīng)在大陸進(jìn)行全面布局，并形成密集建設(shè)和投產(chǎn)的高峰期；以中國(guó)大陸為核心，沿中國(guó)東海岸線的日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)形成了平板電視完整的產(chǎn)業(yè)鏈，整機(jī)一體化制造進(jìn)入成熟階段。

　　公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和供應(yīng)鏈管理優(yōu)勢(shì)。公司液晶電視擁有豐富的產(chǎn)品線，覆蓋LCD、LED(ELED 及DLED)、3D、智能、超高清和云屏系列產(chǎn)品，已經(jīng)形成了以大尺寸產(chǎn)品為主，小尺寸產(chǎn)品為輔的平板電視產(chǎn)品線。公司的供應(yīng)鏈管理體系依托于區(qū)位優(yōu)勢(shì)，臺(tái)州市位于長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)區(qū)的南翼，是中國(guó)黃金海岸線上開(kāi)放式的新興港口城市，同時(shí)臺(tái)州號(hào)稱中國(guó)模具、中國(guó)塑料之都。產(chǎn)業(yè)鏈的上游(模具等)配套企業(yè)較為齊全，在產(chǎn)業(yè)鏈的下游，良好的外向型經(jīng)濟(jì)環(huán)境為公司在出口、物流等方面提供了便利條件。

　　募集資金投向。本次擬發(fā)行不超過(guò)5,010 萬(wàn)股，募集資金凈額不超過(guò)48,502.28 萬(wàn)元。募集資金將投入“投資建設(shè)年產(chǎn)400 萬(wàn)臺(tái)平板電視擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”(37,546.01 萬(wàn)元)、“技術(shù)研究院建設(shè)項(xiàng)目”(5,460.08 萬(wàn)元)，另外公司擬使用募集資金5,496.19 萬(wàn)元償還銀行貸款。

　　盈利預(yù)測(cè)與定價(jià)。預(yù)計(jì)公司2015、2016 年的營(yíng)業(yè)收入分別為25,2792 萬(wàn)元、27,0487萬(wàn)元，凈利潤(rùn)10,777 萬(wàn)元、11,531 萬(wàn)元，考慮IPO 攤薄后EPS 為0.54、0.58 元。參考液晶電視代工行業(yè)同類型上市公司例如兆馳股份估值水平，給予公司15 年30-35 倍PE，對(duì)應(yīng)的合理股價(jià)區(qū)間為16.2-18.9 元。若按照公司擬募資金額計(jì)算，加入各種發(fā)行費(fèi)用，足額募集最低需要52,705.2 萬(wàn)元，按照發(fā)行股本5,010 萬(wàn)股，足額募集的最低發(fā)行價(jià)約為10.52 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。客戶相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)需求風(fēng)險(xiǎn)。