公司是甘肅省的白酒龍頭。主要從事濃香型白酒的生產(chǎn)與銷售，在省內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績都名列前茅。公司2015 年實現(xiàn)營業(yè)收入11.82 億元，同比增長16.74%；歸屬于母公司的凈利潤1.66 億元，同比增長32.95%。公司主營產(chǎn)品為“金徽”、“隴南春”兩大品牌，包括“金徽”、“世紀金徽星級”、“世紀金徽陳香”、“隴南春”等四大系列40 余個品種，實現(xiàn)了全價位覆蓋。

　　白酒行業(yè)筑底復蘇，政策再加碼概率不大。15 年前三季度白酒17 家上市公司(除順鑫農(nóng)業(yè))共實現(xiàn)營業(yè)收入 771.04 億，同比增長 5.76%。歸母凈利潤248.76 億元，同比增長7.33%。多家區(qū)域性龍頭企業(yè)收入增速名列前茅，呈現(xiàn)率先復蘇跡象。預(yù)計產(chǎn)業(yè)政策和限制“三公消費”短期內(nèi)不會有大變化。

　　公司憑借地利實現(xiàn)較強盈利能力。整體毛利率受益于中高端占比提升，從2013年的54.66%提升至2015 年的60.1%。另外公司通過對中高端產(chǎn)品包裝簡化，增加包裝供應(yīng)商等方式，降低了包裝材料的采購價格，也助力整體毛利率提升。公司在多年穩(wěn)健經(jīng)營后逐漸形成了比較成熟的產(chǎn)銷體系，并且通過持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、降低包裝材料采購價格等方式逐步提高毛利率水平。公司銷售費用率和管理費用率近年來比較穩(wěn)定，低于可比公司平均水平。

　　區(qū)域經(jīng)濟復蘇和募投項目落地帶動公司未來發(fā)展。隨著甘肅地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展以及國家“西部大開發(fā)”戰(zhàn)略的實施，西北地區(qū)居民的收入有望繼續(xù)提升，進而帶動中高端白酒的消費。公司本次擬向社會公眾發(fā)行7000 萬股，計劃將募集資金7.1億元投入三大項目。本次募集資金中5.9 億元用于優(yōu)質(zhì)酒釀造技術(shù)改造，有望解決公司原酒產(chǎn)量不足的問題。剩余資金用于營銷網(wǎng)絡(luò)、品牌建設(shè)、信息化建設(shè)和科技研發(fā)。

　　盈利預(yù)測與估值。我們看好區(qū)域市場復蘇給公司帶來的機會。近年來公司產(chǎn)品升級趨勢明顯，本次公開發(fā)行后公司募資投資的優(yōu)質(zhì)酒釀造技術(shù)改造項目有望提升公司的原酒產(chǎn)量，進一步助力公司中高端酒的銷售。公司擬發(fā)行7000 萬股，我們預(yù)測公司2016-18 年的EPS 分別為0.61/0.65/0.68 元，可比公司17 年平均PE18.30X?？紤]新股在上市初期，普遍具有溢價的情況，給予公司2017 年20X-23XPE，對應(yīng)合理估值區(qū)間為13.00 元-14.95 元，建議申購。

　　風險因素。產(chǎn)業(yè)政策風險，食品安全風險，環(huán)境保護風險。