據(jù)資料及擬發(fā)行公司招股說明書及發(fā)行公告，本網(wǎng)統(tǒng)計(jì)匯總了本月正在發(fā)行程序中的新股資料供投資者參考。

　　春秋航空、寧波高發(fā)1月12日上網(wǎng)申購。更新日期2015-1-9

　　春秋航空申購指南頂格需72.64萬

　　【公司簡介】

　　依托春秋國旅，定位低成本運(yùn)營。春秋航空依托大股東春秋國旅的大眾資源，以低成本、休閑旅游的運(yùn)營模式形成有別于全服務(wù)航空的差異化競爭，從而得以迅速積累客戶，并拓展市場。其中，2011年以來和春秋國旅的包機(jī)和包座業(yè)務(wù)快速增長，在收入中占比從2011年13.3%穩(wěn)步提升至2014年上半年的16.4%。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　海通證券：我國低成本民營航空的標(biāo)桿，預(yù)期股價區(qū)間為19.62元-20.71元

　　依托春秋國旅，定位低成本運(yùn)營。春秋航空依托大股東春秋國旅的大眾資源，以低成本、休閑旅游的運(yùn)營模式形成有別于全服務(wù)航空的差異化競爭，從而得以迅速積累客戶，并拓展市場。其中，2011年以來和春秋國旅的包機(jī)和包座業(yè)務(wù)快速增長，在收入中占比從2011年13.3%穩(wěn)步提升至2014年上半年的16.4%。

　　全球低成本航空發(fā)展如火如荼，我國巨大的市場空間為其發(fā)展提供保障。低成本航空公司通過短短40年的發(fā)展憑借有效的成本控制和管理，以低價票迅速搶占全球市場。其中，亞太地區(qū)的發(fā)展尤其迅猛。2001年市場份額僅為1.1%，到2013年達(dá)到24.5%。中國目前低成本航空公司的市場份額不到5%，但相比發(fā)達(dá)國家，我國航空需求正經(jīng)歷快速發(fā)展，消費(fèi)升級動力的不斷增強(qiáng)在未來相當(dāng)長的時間內(nèi)為航空出行大眾化、平民化提供源源不斷的增長動力，而這正是低成本航空大有可為之處。

　　公司通過差異化競爭和精細(xì)化管理實(shí)現(xiàn)高運(yùn)營效率。公司立足上海可以分享華東地區(qū)超大的客流效應(yīng)。通過三級定價、網(wǎng)絡(luò)直銷、獨(dú)立于中航信的自主分銷、訂座、結(jié)算系統(tǒng)、合理的人員編制以及單一機(jī)型、全經(jīng)濟(jì)艙布局的策略實(shí)現(xiàn)了著名的“兩高”(高客座率和高飛機(jī)利用率)，“兩低”(低銷售費(fèi)用和低管理費(fèi)用)以及“兩單”(單一機(jī)型和單一倉位)，在顯著降低單位成本的同時大幅提升了運(yùn)營效率。公司2013年單位運(yùn)營成本0.34元/atk，roe26.7%(a股其他航空公司roe個位數(shù)水平).

　　募集項(xiàng)目為補(bǔ)充流動資金，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。公司目前負(fù)債率水平明顯低于國內(nèi)傳統(tǒng)航空公司，主要在于自購飛機(jī)絕對數(shù)量仍不高。而根據(jù)公司規(guī)劃預(yù)計(jì)未來幾年運(yùn)力將維持在18%以上的較快增長，相應(yīng)的負(fù)債水平也將逐年遞增。本次上市計(jì)劃募集17.55億元，主要用于前期購機(jī)資金支付以及相關(guān)流動資金的補(bǔ)充，為優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)以及今后繼續(xù)規(guī)模擴(kuò)張打下基礎(chǔ)。

　　盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計(jì)公司2014-16年eps分別為2.12元、3.17元和4.18元，同比分別增長16%、49.3%和31.7%。目前a股上市航空公司以及國外主要低成本航空的2015年pb估值在1.8-1.9倍。我們預(yù)計(jì)公司2015年bvps為10.9元，pb估值對應(yīng)股價區(qū)間為19.62元-20.71元。而公司因成長性強(qiáng)，盈利增速穩(wěn)定性強(qiáng)，同時標(biāo)的稀缺，股本規(guī)模小等因素有望獲得市場熱捧。公司發(fā)行價18.16元，低于我們的合理價格區(qū)間，因此建議申購。

　　不確定因素。航空需求水平低于預(yù)期；油價和匯率水平大幅波動。

　　國泰君安：低成本航空公司領(lǐng)導(dǎo)者，合理價格區(qū)間為18.2-20.0元

　　中國航空運(yùn)輸業(yè)有較大的發(fā)展?jié)摿Γ统杀竞娇帐袌龇蓊~低于全球均值，發(fā)展空間巨大。公司依靠低成本模式打造較強(qiáng)的盈利能力，未來機(jī)隊(duì)規(guī)模的擴(kuò)張將推動盈利增長。

　　投資要點(diǎn)：

　　預(yù)計(jì)公司2014-16年凈利潤為7.8/8.7/10.8億，對應(yīng)eps1.95/2.17/2.70元，其中扣除補(bǔ)貼的凈利潤為3.3/3.3/4.3億，對應(yīng)eps0.82/0.82/1.08元。參考a股可比的航空公司，2015年pe均值為22.3倍。綜合考慮公司低成本航空的優(yōu)勢已經(jīng)充分顯現(xiàn)，假設(shè)行業(yè)好轉(zhuǎn)公司業(yè)績彈性相對不足，我們認(rèn)為主業(yè)合理估值為pe15.6-17.8倍。同時給予補(bǔ)貼估值為pe4倍，對應(yīng)合理價格區(qū)間為18.2-20.0元?？紤]公司不進(jìn)行老股轉(zhuǎn)讓，也不超募，發(fā)行價格=(募集資金+發(fā)行費(fèi)用)/發(fā)行數(shù)量，即(17.55+0.61)/1=18.16元。

　　低成本航空發(fā)展空間巨大。2012年中國人均乘機(jī)次數(shù)為0.26次/年，而美國的人均乘機(jī)次數(shù)為1.53次，隨著國內(nèi)人均生產(chǎn)總值的增長，中國的航空運(yùn)輸業(yè)未來仍然具備較大的發(fā)展?jié)摿?。全球低成本航空的平均市場份額為26.3%，中國低成本航空市場份額不足7%，以春秋航空為代表的低成本航空未來發(fā)展空間巨大。

　　低成本模式打造盈利能力，機(jī)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張推動利潤增長。公司堅(jiān)持“兩單、兩高和兩低”的低成本經(jīng)營模式，即單一機(jī)型和單一經(jīng)濟(jì)艙布局，高客座率和高飛機(jī)利用率，以及低管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用的低成本經(jīng)營模式，打造了公司較強(qiáng)的盈利能力。截至2014年6月末，公司購買和融資租賃了15架飛機(jī)，合計(jì)運(yùn)營41架飛機(jī)。在“十二五”期間公司機(jī)隊(duì)保持平穩(wěn)增長，預(yù)計(jì)到2015年末飛機(jī)總數(shù)達(dá)到約60架，至2018年末公司飛機(jī)總數(shù)將達(dá)到100架，機(jī)隊(duì)規(guī)模的擴(kuò)張將推動公司利潤增長。

　　募投項(xiàng)目：公司擬募資17.55億，用于購買不超過9架a320飛機(jī)、購臵3臺a320飛行模擬機(jī)以及補(bǔ)充流動資金。募投項(xiàng)目中購買a320飛機(jī)如果以平均的單架飛機(jī)的營業(yè)收入進(jìn)行估算，則引進(jìn)每架飛機(jī)帶來的年均營業(yè)收入約為1.8億元。按購臵3臺飛行模擬機(jī)進(jìn)行飛行培訓(xùn)估算，假設(shè)其他成本費(fèi)用不增加，2017年以后預(yù)計(jì)每年可節(jié)省費(fèi)用2,058萬元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：航空飛行風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)周期性風(fēng)險(xiǎn)，航線補(bǔ)貼風(fēng)險(xiǎn)。

　　國都證券：中國低成本航空領(lǐng)導(dǎo)者大眾化戰(zhàn)略生命力旺盛，預(yù)計(jì)上市后二級市場價格在40元以上

　　1、中國低成本航空領(lǐng)導(dǎo)者。公司是中國首批民營航空公司之一，也是國內(nèi)首家低成本航空公司。按市場占有率統(tǒng)計(jì)，2010-2012年，按旅客運(yùn)輸量統(tǒng)計(jì)，春秋航空穩(wěn)居國內(nèi)第6大航空公司。低成本航空在亞太地區(qū)的市場份額從2001年的1.1%攀升至2013年的24.5%，但與歐美等成熟市場相比，低成本航空公司在亞洲仍有發(fā)展空間。

　　2、中國低成本航空業(yè)仍有成長空間。據(jù)空客發(fā)布的《全球市場預(yù)測(2013-2032)》，未來20年亞太地區(qū)的旅客周轉(zhuǎn)量將以每年5.5%的速度擴(kuò)張。“十二五”期間，中國民航乘客運(yùn)輸量年復(fù)合增速約為10%左右，高鐵快速發(fā)展并不會完全取代航空運(yùn)輸?shù)牡匚弧?014年以來，國際油價已經(jīng)跌至60美元一線，對中國航空業(yè)形成明顯利好。

　　3、“兩單”、“兩高”和“兩低”模式。公司95%左右的收入來自航空客運(yùn)，絕大部分收入來自上海始發(fā)航線，競爭激烈。通過采購空客a320單一機(jī)型與經(jīng)濟(jì)艙單一艙位，控制固定成本；高客座率與高飛機(jī)日利用率，最近幾年平均客座率為93%左右，公司在冊飛機(jī)平均日利用率比行業(yè)平均水平高2小時；低銷售費(fèi)用與低管理費(fèi)用，以電子商務(wù)直銷為主要銷售渠道，2013年公司平均代理費(fèi)率僅為3.29%。

　　2011年-2014年上半年，公司單位管理費(fèi)用(管理費(fèi)用/可用座公里)為0.009元/座公里，同期a股航空公司平均值為0.016元/座公里。

　　4、因期間費(fèi)用率低，凈利率水平顯著高于a股航空公司平均水平。

　　2011年-2014h1，公司毛利率為12%左右，略低于a股航空公司平均水平，但凈利率分別為10.8%、11.1%、7.9%和11.2%，顯著高于a股上市航空公司的平均值7.8%、4.9%、4.0%和0.5%。

　　5、航線補(bǔ)貼收入占利潤近一半。航線補(bǔ)貼收入在2011-2014h1分別占當(dāng)期利潤總額的46.8%、42.0%、43.4%及59.8%，平均為48.0%，若公司無法持續(xù)享受上述補(bǔ)貼或難以拓展新增補(bǔ)貼航線，將可能會對本公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。我們認(rèn)為，航運(yùn)業(yè)繁榮對內(nèi)陸城市經(jīng)濟(jì)有一定刺激作用，航線補(bǔ)貼有合理性和持續(xù)性。

　　投資建議：公司采取差異化競爭、大眾化戰(zhàn)略，逐步向東北地區(qū)與二線內(nèi)陸城市(石家莊等)滲透，與當(dāng)?shù)卣蜋C(jī)場展開互利合作，既迅速擴(kuò)大當(dāng)?shù)厥袌龇蓊~，又獲得了當(dāng)?shù)卣o予的補(bǔ)貼。我們認(rèn)為，低價航空在中國有較大發(fā)展空間，周期性較弱，且緩解了北京等一線城市的壓力，值得長期投資。預(yù)計(jì)公司2014-2016年的eps為2.13元、2.47元和2.84元，參考航空公司估值，建議申購價為18.16元，預(yù)計(jì)上市后二級市場價格在40元以上。

　　寧波高發(fā)申購指南頂格需13.36萬元

　　【公司簡介】

　　公司是汽車操縱控制系統(tǒng)制造領(lǐng)域的優(yōu)秀民族企業(yè)。寧波高發(fā)主要從事汽車操縱控制系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括變速操縱器及軟軸、電子油門踏板、汽車?yán)?、電磁風(fēng)扇離合器四大類。近年來，伴隨著民族汽車工業(yè)的不斷發(fā)展，以及公司加大對乘用車市場開發(fā)力度，其產(chǎn)品的市場占有率持續(xù)提升。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　上海證券：快速發(fā)展中的汽車操控系統(tǒng)供應(yīng)商，合理估值區(qū)間為11.17-13.41元

　　投資要點(diǎn)：

　　公司是汽車操縱控制系統(tǒng)制造領(lǐng)域的優(yōu)秀民族企業(yè)寧波高發(fā)主要從事汽車操縱控制系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括變速操縱器及軟軸、電子油門踏板、汽車?yán)鳌㈦姶棚L(fēng)扇離合器四大類。近年來，伴隨著民族汽車工業(yè)的不斷發(fā)展，以及公司加大對乘用車市場開發(fā)力度，其產(chǎn)品的市場占有率持續(xù)提升。

　　公司規(guī)模和業(yè)績持續(xù)增長公司營業(yè)收入從2011年的2.74億元增加到2013年的4.48億元，2012年和2013年分別實(shí)現(xiàn)了15.93%和40.87%的增長；同期公司分別實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤4,724.56萬元、5,526.80萬元和7,961.77萬元，2012年和2013年同比增長16.98%和44.06%，說明公司具備持續(xù)增長的能力。

　　同期公司綜合毛利率呈現(xiàn)窄幅波動的趨勢，分別為32.43%、32.75%和31.42%。2013年毛利率下滑的主要原因是占收入比重較大的變速操縱器及軟軸的毛利率從36.54%下降到35.12%。

　　公司在行業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢明顯公司的競爭優(yōu)勢有：1)技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢；2)客戶資源優(yōu)勢；3)產(chǎn)品性價比優(yōu)勢。

　　上市6個月內(nèi)的合理估值區(qū)間為11.17~13.41元我們認(rèn)為給予公司14年每股收益20倍市盈率這一估值水平較為合理，以該市盈率為中樞且正負(fù)區(qū)間為20%的公司合理估值區(qū)間為11.17-13.41元，相對于2014年的動態(tài)市盈率(發(fā)行后攤薄)為18.18-21.82倍。

　　建議詢價價格為10.28元在老股不進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的前提下，新股發(fā)行價格由項(xiàng)目資金需求量、新股發(fā)行費(fèi)用和新發(fā)股數(shù)確定。假定公司發(fā)行3420萬股新股，則公司總股本為13680萬股，公司本次募集資金總額為3.52億元，據(jù)此推算發(fā)行價格為10.28元，對應(yīng)2014年動態(tài)市盈率16.73倍。