標(biāo)普：對(duì)中國(guó)華融資產(chǎn)管理股份有限公司的評(píng)級(jí)和展望未受該公司首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)的影響?！　?biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)服務(wù)10月28日宣布，對(duì)中國(guó)華融資產(chǎn)管理股份有限公司(中國(guó)華融，A-/穩(wěn)定/A-2；cnAA/cnA-1)的評(píng)級(jí)和展望未受該公司首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)的影響。因此，對(duì)其“具有高度戰(zhàn)略重要性”的子公司華融(香港)國(guó)際控股有限公司(華融香港，BBB+/穩(wěn)定/A-2；cnA+/cnA-1)的評(píng)級(jí)和展望也未受影響。

　　中國(guó)華融資產(chǎn)管理股份有限公司(下稱“中國(guó)華融”)，連同其附屬公司，10月15日宣布于香港聯(lián)合交易所有限公司(下稱“聯(lián)交所”)主板上市計(jì)劃，將成為四大國(guó)有AMC(資產(chǎn)管理公司)中第二個(gè)登陸H股的成員。根據(jù)中國(guó)華融公布的上市計(jì)劃，該公司將于2015年10月30日上午9時(shí)開(kāi)始于香港聯(lián)交所主板。

　　標(biāo)普認(rèn)為，中國(guó)華融通過(guò)此次IPO籌資23億美元，這對(duì)該公司信用狀況是利好且支持它的增長(zhǎng)計(jì)劃，特別是其核心的不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。盡管如此，考慮到貸款高速增長(zhǎng)(特別是在當(dāng)前市場(chǎng)狀況產(chǎn)生的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)下)，預(yù)計(jì)未來(lái)2年中國(guó)華融的 “資本、杠桿與收益”狀況依舊一般。該公司資本增加也會(huì)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)趨勢(shì)負(fù)面的情況下向其提供一定緩沖。隨著中國(guó)華融的資本獲得一次性增長(zhǎng)，該公司重組貸款組合的資產(chǎn)質(zhì)量和不良資產(chǎn)表現(xiàn)將成為重要的信用因素，這也適用于其他不良資產(chǎn)管理公司。

　　盡管財(cái)政部的持股比例受到一定稀釋，標(biāo)普認(rèn)為，中國(guó)政府提供的潛在特別支持的可能性仍然非常高。

　　中國(guó)華融是國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的四大國(guó)有資產(chǎn)管理公司之一，是目前資產(chǎn)規(guī)模最大的AMC。目前財(cái)政部持有公司約77.5%的股份。2014年，公司引進(jìn)了中國(guó)人壽集團(tuán)、美國(guó)華平集團(tuán)、中信證券國(guó)際、馬來(lái)西亞國(guó)庫(kù)控股、中金、中糧集團(tuán)、復(fù)星國(guó)際、高盛集團(tuán)等8家戰(zhàn)略投資者，上述戰(zhàn)略投資者合共持有約22.5%的股份。中國(guó)華融計(jì)劃發(fā)售5,769,880,000H股(視乎超額配股權(quán)行使與否而定)，其中95%用作國(guó)際發(fā)售，5%在香港公開(kāi)發(fā)售，每股作價(jià)為3.03港元至3.39港元。

　　　　公司要聞

　　　　華融赴港上市：市賬率較低不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)占56.1%

　　不良資產(chǎn)管理行業(yè)是逆周期行業(yè)，AMC應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)收購(gòu)不良資產(chǎn)，在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)處置不良資產(chǎn)。事實(shí)上，資產(chǎn)管理行業(yè)此前快速發(fā)展的一個(gè)原因是AMC在90年代末收購(gòu)的不良資產(chǎn)從過(guò)去十年間經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)中獲益。但是，未來(lái)中國(guó)將面臨一個(gè)長(zhǎng)期中低速增長(zhǎng)的宏觀環(huán)境，AMC不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能否實(shí)現(xiàn)收益尚待觀察。

　　香港聯(lián)合交易所披露，繼中國(guó)信達(dá)(01359.HK)在香港上市之后，中國(guó)最大不良資產(chǎn)管理公司——華融資產(chǎn)管理公司(下稱華融)于10月14日在香港啟動(dòng)IPO路演，15日公開(kāi)招股，30日在港交所上市。

　　外電路透報(bào)道稱，華融設(shè)定的招股價(jià)區(qū)間為每股3.03-3.39港元之間，初步擬發(fā)售約63.12億股H股，募集資金在191億-214億港元之間。華融此次募集款項(xiàng)主要用于充實(shí)資本以發(fā)展各項(xiàng)核心業(yè)務(wù)，包括擴(kuò)大不良資產(chǎn)收購(gòu)規(guī)模、為子公司增資等。

　　13日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者就詢價(jià)、募資及基石投資者等信息致函華融，截至發(fā)稿前華融尚未回復(fù)。

　　招股價(jià)對(duì)應(yīng)市賬率僅1倍左右

　　據(jù)華融向香港聯(lián)交所提交的資料，截至今年6月末，華融實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)98.67億元，相比上年同期增長(zhǎng)近四成。在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，該公司利潤(rùn)呈現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，延續(xù)去年的行情 .

　　值得注意的是，華融招股價(jià)相當(dāng)于2015年預(yù)測(cè)市賬率0.96-1.05倍。信達(dá)的市賬率同樣不高。據(jù)湯森路透預(yù)測(cè)，信達(dá)2015年預(yù)測(cè)市賬率也不高，為0.9倍，市賬率較低。

　　“境外投資者跟我們解釋，資產(chǎn)管理公司的專長(zhǎng)就是處理不良資產(chǎn)，是一個(gè)廣義上的投資銀行，不應(yīng)該去搞銀行、搞租賃等，沒(méi)必要搞成一個(gè)金融百貨公司?！币患宜拇筚Y產(chǎn)管理公司的核心高管對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“如果華融沒(méi)有銀行可能會(huì)看好一些，純粹是一個(gè)投行，市場(chǎng)可能更會(huì)看好?！?/p>

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的背景下，商業(yè)銀行不良貸款迅速增加。以處置不良資產(chǎn)為主業(yè)的資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)同樣增加，但風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

　　路透報(bào)道稱，華融初步選出12-13名基石投資者，認(rèn)購(gòu)金額共約18億美元，其中主要的投資者是遠(yuǎn)洋地產(chǎn)以及中國(guó)國(guó)家電網(wǎng)公司，認(rèn)購(gòu)額分別為6.8億美元及3億美元。

　　2014年8月，中國(guó)華融在原有股東財(cái)政部、中國(guó)人壽的基礎(chǔ)上，共引進(jìn)7家境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者，目前中國(guó)華融共有9家股東。具體股權(quán)結(jié)構(gòu)為財(cái)政部(77.49%)、中國(guó)人壽集團(tuán)(5.05%)、Warburd Pincus Financial International(6.30%)、CSI AMC(2.42%)等。

　　華融向香港聯(lián)交所提交的材料顯示，截至今年6月末，華融資產(chǎn)總額為7345.56億元，相比2014年年末增長(zhǎng)22.31%，成為中國(guó)規(guī)模最大的資產(chǎn)管理公司。

　　經(jīng)過(guò)多年的擴(kuò)張后，華融已形成提供不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理、銀行、證券、信托 、租賃、投資、期貨 、置業(yè)等全牌照的資產(chǎn)管理公司，其主要業(yè)務(wù)包涵蓋不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、金融服務(wù)以及資產(chǎn)管理和投資三個(gè)業(yè)務(wù)板塊。

　　華融向港交所呈交的材料顯示，2014年三個(gè)板塊收入占公司收入總額的比重分別為56.1%、35.1%以及9.9%，稅前利潤(rùn)占公司利潤(rùn)總額的55.7%、32.9%和11.4%。顯然，不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)業(yè)務(wù)占到公司的“半壁江山”，也是公司重要的收入來(lái)源。

　　2014年，信達(dá)不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)占到總利潤(rùn)的七成左右。相比中國(guó)信達(dá)(01359.HK)而言，華融的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)更為分散。華融資產(chǎn)管理公司稱，公司以不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為基礎(chǔ)，以綜合金融服務(wù)為依托，構(gòu)建了“跨周期經(jīng)營(yíng)”的獨(dú)特商業(yè)模式。

　　擴(kuò)大不良資產(chǎn)收購(gòu)，房地產(chǎn)占比最重

　　銀監(jiān)會(huì)披露數(shù)據(jù)顯示，2015年二季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額10919億元，較上季末增加1094億元，其中不良貸款率已高達(dá)1.50%。 商業(yè)銀行不良貸款余額和不良貸款率呈雙雙上升之勢(shì)。

　　在此背景下，華融也加大了對(duì)不良資產(chǎn)的收購(gòu)力度。今年上半年，華融不良資產(chǎn)收購(gòu)重組類業(yè)務(wù)新增項(xiàng)目數(shù)量達(dá)到373個(gè)，該數(shù)量已經(jīng)超過(guò)2013年全年的總額。財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)顯示，上半年末不良債權(quán)資產(chǎn)總額已達(dá)2124.91億元，相比年初增加了四分之一。

　　“經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期是資產(chǎn)管理公司的風(fēng)險(xiǎn)積累期，資產(chǎn)管理公司在此期間會(huì)擴(kuò)大不良資產(chǎn)收購(gòu)，同時(shí)會(huì)大面積開(kāi)拓一些新業(yè)務(wù)，這兩個(gè)業(yè)務(wù)擠壓使資產(chǎn)管理公司出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)?！鼻笆鏊拇筚Y產(chǎn)管理公司的核心高管對(duì)本報(bào)記者稱。

　　在華融收購(gòu)重組類不良資產(chǎn)中，來(lái)自房地產(chǎn)行業(yè)的比重最大。2014年占比達(dá)62.6%，2015年上半年末上升至64.4%。來(lái)自制造業(yè)的收購(gòu)重組類不良資產(chǎn)占比快速上升，今年上半年占比上升了4.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　這和商業(yè)銀行的不良貸款分布行業(yè)相吻合。今年上半年上市銀行公布的財(cái)報(bào)顯示，制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)是商業(yè)銀行不良貸款的重災(zāi)區(qū)。

　　“我們的不良債權(quán)資產(chǎn)集中在某些行業(yè)和企業(yè)，如果這些行業(yè)或者企業(yè)的狀況顯著惡化，我們的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況可能受到重大不利影響?！比A融在提交給聯(lián)交所的材料中如是稱。

　　前述四大資產(chǎn)管理公司的高管認(rèn)為，不良資產(chǎn)管理行業(yè)是逆周期行業(yè)，AMC應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)收購(gòu)不良資產(chǎn)，在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)處置不良資產(chǎn)。事實(shí)上，資產(chǎn)管理行業(yè)此前快速發(fā)展的一個(gè)原因是AMC在90年代末收購(gòu)的不良資產(chǎn)從過(guò)去十年間經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)中獲益。但是，未來(lái)中國(guó)將面臨一個(gè)長(zhǎng)期中低速增長(zhǎng)的宏觀環(huán)境，AMC不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能否實(shí)現(xiàn)收益尚待觀察。

　　“在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，資產(chǎn)管理公司應(yīng)該專供主業(yè)，不良資產(chǎn)的收購(gòu)進(jìn)程也要放慢?！鼻笆鲑Y產(chǎn)管理公司高管如是建議。(來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)