7月17日，是“史上最嚴(yán)”《重組辦法》修訂稿的最后一個征求意見日，在此之前證監(jiān)會給各證監(jiān)局、滬深交易所發(fā)出《關(guān)于嚴(yán)格重組上市監(jiān)管工作的通知》，明確以高壓態(tài)勢整治重組上市(俗稱借殼上市).　　“除了審理周期短了很多，老三板借殼操作也較A股容易很多。目前A股借殼標(biāo)準(zhǔn)等同于IPO，而老三板的借殼則不需要執(zhí)行IPO的標(biāo)準(zhǔn)?！币晃徊①彉I(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道采訪時指出，這一條對資產(chǎn)方的誘惑很大，尤其是不那么過硬的資產(chǎn)。

　　7月17日，是“史上最嚴(yán)”《重組辦法》修訂稿的最后一個征求意見日，在此之前證監(jiān)會給各證監(jiān)局、滬深交易所發(fā)出《關(guān)于嚴(yán)格重組上市監(jiān)管工作的通知》，明確以高壓態(tài)勢整治重組上市(俗稱借殼上市).

　　不過，目前的高壓態(tài)勢反而催生了另外一個板塊的借殼狂熱，這個板塊俗稱“老三板”。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者梳理，2015年以來，在總計50家老三板公司中(不包括兩網(wǎng)轉(zhuǎn)股)，約有31家正在實施或已完成重大資產(chǎn)重組、破產(chǎn)重整、股權(quán)分置等重大計劃，占比達(dá)到62%，目標(biāo)基本是“重回A股”。

　　7月18日，投行人士指出，老三板殼被瘋狂追捧的真正原因是存在監(jiān)管套利，這與目前證監(jiān)會主席劉士余高壓打擊借殼行為、堅決貫徹退市制度有些相悖。

　　　　新滋生的監(jiān)管套利

　　長期被冷落的老三板公司的借殼或正熱火朝天。

　　例如，長白5(400002)7月18日的收盤價為11.65元/股，去年11月的股價僅有5.3元/股，期間漲幅高達(dá)120%，而該公司2015年年報都無法披露。進(jìn)一步數(shù)據(jù)顯示，在50家公司中，有11家公司連續(xù)幾年無法披露年報，這其中有9家公司尚未停牌，今年以來平均漲幅為34.60%。

　　“老三板殼之所以被爆炒是因為其存在新的監(jiān)管套利。根據(jù)重新上市的規(guī)定，他們一旦滿足重新上市的指標(biāo)，只需要交易所審核通過就行，而不需要證監(jiān)會的批準(zhǔn)?！?月18日，上海一家券商并購部負(fù)責(zé)人稱，審批周期比A股借殼快，操作又比A股借殼容易，這么明顯的監(jiān)管套利難免有人鉆洞。

　　根據(jù)規(guī)定，如不需要補(bǔ)充的材料的話，老三板公司重新上市受理后的60個交易日內(nèi)就可以獲得審批結(jié)果。這明顯快于A股借殼在普遍超過3個月的審理周期，而且還需要回復(fù)交易所的問詢函、證監(jiān)會的反饋意見等。

　　“除了審理周期短了很多，老三板借殼操作也較A股容易很多。目前A股借殼標(biāo)準(zhǔn)等同于IPO，而老三板的借殼則不需要執(zhí)行IPO的標(biāo)準(zhǔn)?！鄙鲜霾①彶控?fù)責(zé)人指出，這一條對資產(chǎn)方的誘惑很大，尤其是不那么過硬的資產(chǎn)。

　　　　老三板公司集體欲“還魂”

　　雖然老三板公司借殼、重新上市這個通道非常便利，但是目前沒有一家成功的，究其原因是財務(wù)指標(biāo)尚未達(dá)到要求。

　　率先滿足原重新上市標(biāo)準(zhǔn)的是創(chuàng)智5，其提交的重新上市申請于7月8日獲得深交所受理，保薦人是中信建投證券。該公司于2013年2月8日終止上市，同年4月22日在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌轉(zhuǎn)讓。2014年12月31日，天瓏移動100%股權(quán)過戶至創(chuàng)智5名下，完成工商變更，借殼完成。

　　2014年、2015年，創(chuàng)智5扣非后凈利潤分別達(dá)到4.24億元和3.2億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過重新上市標(biāo)準(zhǔn)?！拔覀兊闹匦律鲜猩暾堃呀?jīng)遞交上去了，目前已經(jīng)受理，由于反饋意見時間不計入總的時間，因此多久能走完審批還不能預(yù)估?！?月18日，創(chuàng)智5一位工作人員表示。

　　“從目前籌劃重組和重新上市的老三板公司看，最有可能第一個完成重新上市的就是創(chuàng)智5，我們都在關(guān)注著，看這條路能否走通。”7月18日，某老三板公司一位董事長對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。創(chuàng)智5在今年6月7日停牌至今，停牌價15.18元。其三四月份曾有一波行情，一度出現(xiàn)40%的漲幅。從公司2015年11月的股價低點算起，盡管有一些回落，但漲幅已經(jīng)翻倍。

　　排隊欲效仿創(chuàng)智5的老三板公司達(dá)到30家。比如水仙A5/B5、中浩A5/B5、粵金曼5、國嘉5、銀化1、九州1等都實施重組、破產(chǎn)重整、股權(quán)分置改革等掃清重新上市的障礙。

　　面對蜂擁“還魂”的老三板公司們，業(yè)內(nèi)人士指出，由于現(xiàn)任證監(jiān)會主席劉士余正在高壓整治借殼上市、堅決貫徹退市，因此老三板公司重新上市進(jìn)程可能受阻。

　　　　監(jiān)管新挑戰(zhàn)

　　眾所周知，“退市難”橫亙A股多年，退市制度作為資本市場的基礎(chǔ)性制度沒有得到強(qiáng)有力的貫徹而被市場詬病。

　　“如果監(jiān)管層排除多方阻力，好不容易讓一個上市公司退市了，過了幾年，這家退市公司又非常容易的回來A股，這說明對其違規(guī)的懲罰沒有到位，缺乏震懾力。”7月18日，上海某券商并購部負(fù)責(zé)人指出，對于退市和重新上市，要做到“嚴(yán)退嚴(yán)進(jìn)”，而非“嚴(yán)退寬進(jìn)”。

　　如果創(chuàng)智5的重新上市之路能夠順利獲得通過，那么在其后排隊紛紛欲重回A股的老三板公司們將會“效仿”。不過，重新上市之路正碰上證監(jiān)會正在高壓整治借殼上市、堅決貫徹退市制度的檔口，令其充滿“未知數(shù)”。

　　值得注意的是，劉士余上任證監(jiān)會主席5個月以來，已經(jīng)連續(xù)強(qiáng)制*ST博元、欣泰電氣(300372.SZ)兩家上市公司退市，這刷新了退市的歷史。

　　對有違資本市場正常發(fā)展的現(xiàn)象連續(xù)高壓出拳，劉士余的務(wù)實作風(fēng)備受業(yè)內(nèi)人士好評，其監(jiān)管思路“依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管”也被強(qiáng)有力的執(zhí)行，嚴(yán)肅了市場監(jiān)管秩序。

　　面對蜂擁殺回A股的老三板公司，上述并購部負(fù)責(zé)人指出，“現(xiàn)行制度下，退市公司可以申請重新上市A股，但是能否對重新上市的審批嚴(yán)格一些？如果對退市公司在政策制定上過度妥協(xié)，傳遞給市場的信號就比較混亂，劉士余主席在貫徹退市上就會有很大麻煩。”