產(chǎn)能利用率不足的“回頭客”無視存在的不足，僅將資金承壓的原因歸結(jié)于未上市，此番轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板就是要靠IPO輸血

　　掛牌新三板一年半，卻幾乎未融到分文的回頭客食品集團(tuán)有限公司(下稱“回頭客”)計(jì)劃近期轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板。2016年12月30日，公司在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)上披露了首次公開發(fā)行招股說明書。

　　快速轉(zhuǎn)板的回頭客資金并不寬裕，2016年上半年，公司的流動(dòng)比率為0.78倍，說明其流動(dòng)資產(chǎn)額小于流動(dòng)負(fù)債。這是否意味著公司當(dāng)前資金較為緊張，IPO主要目的是為了輸血？

　　除了面臨資金壓力外，回頭客還存在著產(chǎn)能利用率低的問題，2016年上半年，其所產(chǎn)產(chǎn)品中除華夫餅產(chǎn)能率達(dá)到92%，銅鑼燒、薯片、蛋糕面包的產(chǎn)能利用率分別為74%、82%、54%。公司當(dāng)前產(chǎn)能利用率不足，為何還要上市擴(kuò)產(chǎn)？記者就以上相關(guān)問題向公司致函致電，但均未獲得答復(fù)。

　　產(chǎn)能利用率不足卻要擴(kuò)產(chǎn)

　　回頭客以生產(chǎn)華夫餅、銅鑼燒、薯片、蛋糕面包等烘焙食品為主業(yè)，大本營(yíng)處福建泉州，在全國(guó)共有8家全資子公司，分布在山東、湖北、四川等地。曾幾何時(shí)，靠著幾位影視演員“好吃就是回頭客”的廣告詞，回頭客打響了知名度。在2016年回頭客年會(huì)上，著名演員劉濤和馬天宇均出席。

　　不過，近來回頭客受到食品安全問題困擾，2016年11月，云南省食品藥品監(jiān)督管理局抽查發(fā)現(xiàn)，四川回頭客生產(chǎn)的銅鑼燒夾餡蛋糕霉菌超標(biāo)。

　　在此之前，公司已未能保持凈利潤(rùn)連續(xù)增長(zhǎng)。2016年上半年，公司凈利潤(rùn)1965萬元，同比下滑30%，盡管凈利潤(rùn)在下降，回頭客的營(yíng)業(yè)收入是有所增長(zhǎng)的，公司2016年上半年?duì)I業(yè)收入3.7億元，同比增長(zhǎng)9%。

　　3.7億元的營(yíng)收卻只得到1965萬元的凈利潤(rùn)，由此看出，回頭客的利潤(rùn)率實(shí)在低。對(duì)此，公司在招股書中也有所透露，其2016年上半年凈利潤(rùn)率僅為5.2%，同行業(yè)上市公司平均凈利潤(rùn)為9.41%，同省的達(dá)利集團(tuán)凈利率達(dá)到18.25%, 以生產(chǎn)面包為主業(yè)的桃李面包（603866）同期凈利率12.97%。

　　對(duì)于利潤(rùn)率低于同行業(yè)上市公司，回頭客歸咎于：達(dá)利集團(tuán)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)包括飲料等高利潤(rùn)率產(chǎn)品，不似回頭客產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較單一。桃李面包產(chǎn)品大多保質(zhì)期較短，并且采用“中央廣場(chǎng)+批發(fā)”的經(jīng)營(yíng)模式，因而比采用經(jīng)銷商模式的回頭客利潤(rùn)率高。

　　對(duì)于回頭客來說，也許更為嚴(yán)重的問題是，公司凈利潤(rùn)下滑，是在現(xiàn)有設(shè)備并未完全投入生產(chǎn)的情況下出現(xiàn)的。2016年上半年，公司生產(chǎn)產(chǎn)品中除華夫餅產(chǎn)能率達(dá)到92%，銅鑼燒、薯片、蛋糕面包的產(chǎn)能利用率分別為74%、82%、54%。對(duì)于制造企業(yè)，一般來說，產(chǎn)能利用率超過90%以上，才說明設(shè)備被充分利用。由此可見，回頭客目前產(chǎn)能利用率已明顯不足。

　　此次，回頭客計(jì)劃募集6.2億元用以擴(kuò)充產(chǎn)能，這筆資金投入之后，吉林、四川、山東、湖北、福建等5地回頭客工廠合計(jì)新增產(chǎn)能約5.4萬噸?；仡^客現(xiàn)有設(shè)備都被閑置、未全面投入到生產(chǎn)中，擴(kuò)充產(chǎn)能后，產(chǎn)品就能順利銷售、被市場(chǎng)消化嗎？對(duì)此問題，回頭客也在招股書中承認(rèn)“存在新增產(chǎn)能未能順利消化，并且對(duì)公司預(yù)期收益產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險(xiǎn)”。

　　資金壓力大歸結(jié)于未在主板上市

　　產(chǎn)能閑置、造血功能下降，這導(dǎo)致回頭客近來資金并不寬裕。這首先表現(xiàn)在其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，2016年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈減少31萬元，相比于公司2015年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈增加9381萬元，顯然差距巨大。

　　對(duì)于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流惡化的原因，公司在招股書中稱，因預(yù)收款減少，應(yīng)收賬款增加，導(dǎo)致公司收到的真金白銀減少，因而，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流狀況大不如前。

　　那么，回頭客在2016年應(yīng)收賬款增加了多少呢？2013年至2015年間，其應(yīng)收賬款余額較小，分別為29萬元、8萬元、40萬元，2016年上半年，公司應(yīng)收賬款余額激增至1850萬元。

　　對(duì)于應(yīng)收賬款突然巨幅增長(zhǎng)的原因，回頭客在招股書解釋，是因給予合作關(guān)系較好的經(jīng)銷商一定信用額度所致。眾所周知，應(yīng)收賬款是計(jì)入企業(yè)當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的，但因?yàn)榻?jīng)銷商賒賬，公司并未得到現(xiàn)錢。對(duì)經(jīng)銷商放寬賬期，用增長(zhǎng)的應(yīng)收賬款來增加收入，是企業(yè)慣用的增厚業(yè)績(jī)的做法。那么，回頭客突然做出此變化是否也出于美化上市前的業(yè)績(jī)表現(xiàn)？

　　實(shí)行寬松賒銷政策的同時(shí)，回頭客自身也債臺(tái)高筑。因在新三板未得到過融資，回頭客的資金來源仍主要倚賴于銀行借款。2016年上半年，公司抵押貸款為5985萬元，抵押物是公司的房產(chǎn)和土地。

　　把房產(chǎn)和土地抵押出去以獲得長(zhǎng)期借款的同時(shí)，回頭客的短期資金壓力更甚。2016年上半年，公司的流動(dòng)比率為0.78倍，而回頭客同行業(yè)可比上市公司的流動(dòng)比率為3.16倍。顯然，回頭客短期資金要比同行業(yè)上市公司緊張。

　　而回頭客將流動(dòng)比率低的原因完全歸結(jié)于未上市。對(duì)此，公司在招股書中表示因克明面業(yè)（002661）、麥趣爾（002719）、達(dá)利集團(tuán)等同行業(yè)公司均已在深圳或香港上市，獲得融資更加便利，因而流動(dòng)比率高于回頭客。

　　短期資金壓力大都?xì)w結(jié)于未上市，看來回頭客認(rèn)為上市能解決公司不少財(cái)務(wù)上的問題，由此來看，回頭客此番轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板的大概率原因是為了緩解資金壓力。