以“專注廚房、更懂生活”為口號，聘請了郭晶晶為形象代言人的志邦廚柜，近期發(fā)布新版招股說明書，欲登錄A股市場。就公司進(jìn)入證監(jiān)會預(yù)先披露更新名單情況看，意味著公司距離上發(fā)審會審核的時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)不遠(yuǎn)，登錄A股的目標(biāo)再進(jìn)一步。

　　志邦廚柜全稱為志邦廚柜股份有限公司，主營業(yè)務(wù)為整體廚柜、定制衣柜等定制家具產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和安裝服務(wù)。目前已形成美廚、名仕、御庭、維也納、凡爾賽五大產(chǎn)品系列。從招股書披露的信息看，公司主營業(yè)務(wù)收入增速不凡，生意蒸蒸日上。然而，《紅周刊》記者在梳理其招股書中相關(guān)信息時(shí)，發(fā)現(xiàn)在其業(yè)績增長的背后，存在許多讓人難以理解之處。

　　業(yè)績增長的背后

　　招股說明書披露，志邦廚柜2014年、2015年和2016年的營業(yè)收入分別為10.50億元、11.88億元和15.70億元，其中2015年?duì)I收同比增幅為13.21%，2016年為32.11%，連續(xù)兩年?duì)I汪收入增長明顯。

　　報(bào)告期內(nèi)，與營業(yè)收入同樣保持快速增長的還有應(yīng)收賬款的表現(xiàn)。在2014年、2015年和2016年3年中，志邦廚柜的應(yīng)收賬款金額分別達(dá)到0.53億元、1.01億元和1.41億元，其中，2015年和2016年應(yīng)收賬款同比增幅分別高達(dá)89.20%和39.65%，遠(yuǎn)超同期營收增長。我們知道，在正常情況下，企業(yè)營收增長的同時(shí)，應(yīng)收賬款也會同步出現(xiàn)增長，但一旦應(yīng)收賬款的增速明顯高于同期營收的增速，則說明企業(yè)在經(jīng)營中放寬了信用政策，提升了賒銷規(guī)模。就目前而言，志邦廚柜就存在銷售信用政策放寬的嫌疑。

　　除應(yīng)收賬款出現(xiàn)持續(xù)增長，志邦櫥柜的存貨增速也是不容小覷的。2014年時(shí)，其存貨金額還只有0.71億元，而到了2016年則增至1.58億元，金額增加一倍多，增幅高達(dá)123.13%。志邦櫥柜在賒銷規(guī)模加大的同時(shí)，庫存還能出現(xiàn)如此高速增長，這不僅會大量占用流動資金，且還增加了其它風(fēng)險(xiǎn)因素的提升，使得公司部分財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)變得越來越難看，如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和庫存周轉(zhuǎn)率等。其中，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率就從2014年的20.09次下降到2016年的11.79次，下降明顯，相比其選擇的歐派家居（603833）、索菲亞（002572）、好萊客（603898）、金牌廚柜（603180）、尚品宅配（300616）等幾家同行業(yè)公司，志邦廚柜的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率已經(jīng)成了“吊車尾”。

　　除此之外，近年來志邦廚柜的流動比率和速動比率也好不到哪里去，不但呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢，而且相比同行業(yè)公司平均水平也均“矮人”一頭。與此同時(shí)，因資產(chǎn)周轉(zhuǎn)問題，公司的資產(chǎn)負(fù)債率也居高不下，報(bào)告期內(nèi)遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。

　　關(guān)聯(lián)交易頻繁

　　除了相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的不樂觀，志邦廚柜的關(guān)聯(lián)交易也是非常的頻繁，其中有部分關(guān)聯(lián)交易讓人生疑。

　　招股書披露，志邦廚柜的很多股東以及親屬都自己開公司，所從事行業(yè)與志邦廚柜業(yè)務(wù)大都相關(guān)，如原材料供應(yīng)企業(yè)、外協(xié)生產(chǎn)廠商以及櫥柜銷售商等，這些關(guān)聯(lián)企業(yè)每年都與志邦廚柜產(chǎn)生很多費(fèi)用不低的關(guān)聯(lián)交易。

　　銷售方面，2014年志邦廚柜向曾經(jīng)的關(guān)聯(lián)方北京智慧家、南京桓溢鼎、上海遙來、武漢海之慧等公司銷售商品、材料等，金額合計(jì)超過8200多萬，而在此前的2013年，公司與這些企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易就已經(jīng)超過了3800萬元(數(shù)據(jù)自2016年發(fā)布的招股書核算而來)。雖然在招股書中，志邦廚柜表示公司已經(jīng)將北京智慧家、上海遙來、南京桓溢鼎、武漢海之慧、重慶致愛5家全資子公司100%股權(quán)對外進(jìn)行了轉(zhuǎn)讓，但奇怪的是，曾經(jīng)的全資子公司北京智慧家卻一直位列公司的前五大客戶中，而且雙方的交易金額也是越來越大，從2013年的900余萬元的銷售額，增加到2016年的4150萬元。這就讓人疑惑，既然這家子公司的生意如此旺盛，志邦廚柜為什么當(dāng)初還要把它賣出去呢？而既然已經(jīng)賣出去了，公司為何還那么熱心地照顧其生意，這不由讓人懷疑，在此前的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，雙方之間是否有其它的“抽屜協(xié)議”存在？

　　采購方面，志邦廚柜同樣存在大量關(guān)聯(lián)交易，金額著實(shí)不小。經(jīng)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，在2014年、2015年和2016年期間，志邦廚柜向關(guān)聯(lián)企業(yè)尚格園涂裝、肥東亞鳳、世邦家具等公司購買商品及購買勞務(wù)的合計(jì)金額就分別高達(dá)1.08億元、1.28億元和0.45億元。而就在這些關(guān)聯(lián)交易中，公司該如何確保采購的公允性呢？

　　離奇的外協(xié)加工費(fèi)

　　志邦廚柜在招股說明書中表示：臺面精板為整體廚柜的重要組成部件，公司在安排整體廚柜其他組件生產(chǎn)的同時(shí)，向臺面外協(xié)供應(yīng)商下達(dá)生產(chǎn)指令，外協(xié)供應(yīng)商根據(jù)要求將臺面毛板加工成精板。然而，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，其臺面精板的外協(xié)支出費(fèi)用卻高的離譜。

　　志邦廚柜在招股說明書中提供了報(bào)告期內(nèi)前五大外協(xié)供應(yīng)商的臺面精板外協(xié)金額，以及占臺面精板外協(xié)金額的比例數(shù)據(jù)，由此可推算出，報(bào)告期內(nèi)，其臺面精板外協(xié)金額分別高達(dá)1.11億元、1.21億元和1.79億元。那么如此高昂的外協(xié)費(fèi)用，到底是將多少臺面毛板加工成了臺面精板呢？

　　從志邦廚柜在其原材料采購環(huán)節(jié)披露的數(shù)據(jù)看，其每年原材料采購中有石英石毛板、人造石精板和石英石精板。顯然，不論人造石精板還是石英石精板都是不需要外協(xié)加工的，那么需要外協(xié)加工的，只剩下石英石毛板了。依據(jù)招股書中披露的數(shù)據(jù)，整個(gè)報(bào)告期內(nèi)，石英石毛板的采購量分別為14.84萬米、16.82萬米和10.12萬米，照此推算，如果志邦廚柜將石英石毛板全部外協(xié)加工為石英石精板的話，則2014年、2015年和2016年，每米的外協(xié)加工費(fèi)用則分別高達(dá)745.05元、717.74元和1771.06元。可讓人奇怪的是，招股書中所披露的石英石精板在報(bào)告內(nèi)的采購價(jià)格卻分別僅為每米263.43元、255.66元和247.13元。這意味著，如此高額的外協(xié)加工費(fèi)用的存在，還不如公司直接去購買石英石精板呢，畢竟這樣的成本更低。可公司為什么還是選擇了采購呢？

　　對此疑點(diǎn)，《紅周刊》記者在志邦廚柜披露的外協(xié)加工商中發(fā)現(xiàn)了一些端倪。在該公司披露的前五名臺面精板外協(xié)商中，竟然存在著多家關(guān)聯(lián)企業(yè)的身影。如，2015年合肥尚格園涂裝工程有限公司臺面精板外協(xié)費(fèi)用高達(dá)2335.00萬元，這家公司正是志邦廚柜實(shí)際控制人許幫順的配偶之兄陶余學(xué)實(shí)際控制的單位；2015年另外一家名為肥東亞鳳家具有限公司，臺面精板的外協(xié)加工費(fèi)用為1946.12萬元，這家公司是志邦廚柜實(shí)際控制人孫志勇連襟之弟張國海(關(guān)系密切自然人)控制的單位。這兩家公司還僅僅是已披露的前五大外協(xié)供應(yīng)商，而那些未披露的供應(yīng)商中還有多少是關(guān)聯(lián)企業(yè)呢？這些關(guān)聯(lián)企業(yè)的存在，公司不合邏輯的超高臺面精板外協(xié)加工費(fèi)用存在，或許也就不難讓人理解了。

　　產(chǎn)銷量與庫存不匹配

　　在財(cái)務(wù)做賬中，企業(yè)的產(chǎn)量、銷量和庫存之間存在著一定的勾稽關(guān)系，在一定周期內(nèi)，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品完成銷售后，剩余部分則形成了庫存的新增。由此，我們根據(jù)志邦廚柜的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)及庫存情況，來驗(yàn)證一下其產(chǎn)銷數(shù)據(jù)和庫存新增是否匹配。

　　志邦廚柜的主要產(chǎn)品包括整體櫥柜和定制衣柜，招股書中，公司披露了兩大類產(chǎn)品的產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量等情況，在進(jìn)行毛利率分析時(shí)，公司還披露了相應(yīng)產(chǎn)品的銷售價(jià)格，就其披露的基本數(shù)據(jù)，記者簡單核算出的銷售額與志邦廚柜披露的主營業(yè)務(wù)收入是一致的，這意味著公司所披露的兩大產(chǎn)品產(chǎn)量、銷量數(shù)據(jù)應(yīng)該就是其全部產(chǎn)品的產(chǎn)量、銷量。在此基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步分析2016年公司整體櫥柜和定制衣柜的新增庫存情況。

　　招股書披露，2016年以上兩種產(chǎn)品的產(chǎn)銷率均低于100%，根據(jù)相應(yīng)的產(chǎn)量和銷量可以核算出當(dāng)年新增的庫存商品數(shù)量分別為整體櫥柜16817套，定制衣柜366套。依據(jù)其在毛利率分析時(shí)提供的以上兩類產(chǎn)品的單位成本，其中2016年度，整體櫥柜的單位產(chǎn)品成本為每套4332.08元，定制衣柜產(chǎn)品單位產(chǎn)品成本為每套2977.17元，照此計(jì)算，2016年其沒賣出去而留在庫中的整體櫥柜和定制衣柜合計(jì)金額(也即當(dāng)年新增的庫存商品金額)將近7400萬元左右，可實(shí)際存貨究竟又是多少呢？

　　招股書披露，2016年期末的庫存商品和發(fā)出商品合計(jì)金額為9673.49 萬元，而以上兩項(xiàng)的期初的金額則為5173.56萬元，意味著，當(dāng)年新增的庫存商品金額只有不到4500萬元，相比前述的7400萬元的理論核算金額，仍有2900萬元左右的差額。如此大的差額，說明志邦廚柜產(chǎn)量、銷量和存貨之間的勾稽關(guān)系是不合理的，存在讓人進(jìn)一步剖析的基礎(chǔ)。