在過(guò)去的20多年間，A股頻繁“暫停IPO”，累計(jì)關(guān)閉A股一級(jí)市場(chǎng)多達(dá)9次，最長(zhǎng)的一次關(guān)閉時(shí)間長(zhǎng)達(dá)15個(gè)月。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在過(guò)去26年中，A股一級(jí)市場(chǎng)總計(jì)關(guān)閉時(shí)間長(zhǎng)達(dá)5年多。事實(shí)上，任何國(guó)家股市，不管是發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，還是不發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，都不會(huì)輕易地關(guān)閉一級(jí)市場(chǎng)。自2016年以來(lái)，監(jiān)管層打破了IPO節(jié)奏與股指漲跌掛鉤的舊格局，并使IPO節(jié)奏常態(tài)化，這也是筆者所稱的“IPO常態(tài)”。A股IPO常態(tài)，實(shí)際上是將IPO擴(kuò)容與股指漲跌切割開(kāi)來(lái)、不再捆綁，其政策邏輯大體可以概括為以下幾個(gè)方面：

　　一是打開(kāi)IPO大門(mén)，堵“買(mǎi)殼”后門(mén)，打通退市通道。上市難、退市更難，一直被市場(chǎng)詬病。因?yàn)樯鲜须y，所以退市更難；退市難的原因就是上市難。這也是不容顛倒的因果關(guān)系。

　　由于A股IPO審批排隊(duì)一般需要兩三年時(shí)間，如果再趕上“暫停IPO”，結(jié)果就更糟糕。這樣的IPO體制，不僅會(huì)形成IPO大堵塞、IPO堰塞湖，還會(huì)影響許多優(yōu)秀企業(yè)的正常發(fā)展。

　　正是為了應(yīng)對(duì)IPO排長(zhǎng)隊(duì)、高風(fēng)險(xiǎn)，一些精明的企業(yè)(包括一些皮包公司)試圖避開(kāi)監(jiān)管、圖謀監(jiān)管套利，它們借助“定向增發(fā)+買(mǎi)殼”上市，搶購(gòu)有退市可能的垃圾股，結(jié)果卻能賺得盆滿缽滿，因此垃圾股成了香餑餑、搶手貨，垃圾股不僅無(wú)法體面退市，而且遭到市場(chǎng)爆炒，嚴(yán)重扭曲股價(jià)信號(hào)，致使股市優(yōu)勝劣汰、資源配置功能受損。

　　因此，要想讓垃圾股體面退市，就必須解決IPO排長(zhǎng)隊(duì)的問(wèn)題。只有解決了“上市難”的問(wèn)題，才有可能讓“退市難”迎刃而解。換句話說(shuō)，只有“上市易”，才能帶來(lái)“退市更易”，這也就是所謂的“大進(jìn)大出”。例如，20世紀(jì)90年代中期，美國(guó)股市每年IPO數(shù)量多達(dá)1000家以上，IPO數(shù)量明顯超過(guò)退市數(shù)量；但在90年代中后期開(kāi)始，每年股票退市數(shù)量開(kāi)始超過(guò)IPO數(shù)量。

　　IPO擴(kuò)容提速常態(tài)化，一方面有利于化解IPO堰塞湖，另一方面則可以大大縮短IPO排隊(duì)時(shí)間，提高IPO效率、降低IPO成本，引導(dǎo)優(yōu)秀企業(yè)進(jìn)IPO大門(mén)、關(guān)買(mǎi)殼后門(mén)。當(dāng)垃圾股的殼無(wú)人問(wèn)津時(shí)，股民自然會(huì)“用腳投票”，讓垃圾股體面退市。

　　二是充分滿足股民打新、炒新的巨大需求，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。股民對(duì)打新、炒新的巨大需求，主要體現(xiàn)在兩組數(shù)據(jù)上：第一，新股申購(gòu)中簽率低，近年來(lái)，新股申購(gòu)中簽率只有萬(wàn)分之幾，新股供給無(wú)法滿足股民打新的巨大需求；第二，新股上市首日“秒?！保蠖鄶?shù)新股上市連拉10個(gè)以上漲停板，曾有新股上市后連拉30個(gè)漲停板，次新股炒作一浪高過(guò)一浪，市盈率一口氣被炒到80倍之上，甚至百倍之上，這表明股民炒新熱情高漲。

　　眾所周知，盲目打新、瘋狂炒新的背后是一二級(jí)市場(chǎng)存在的巨大差價(jià)：當(dāng)創(chuàng)業(yè)板平均市盈率高達(dá)80倍時(shí)，IPO市盈率卻不允許超過(guò)23倍，這就是人為制造的一二級(jí)市場(chǎng)巨大差價(jià)，這也是股民為什么要將新股價(jià)格一口氣炒到位的真正原因。因此，IPO擴(kuò)容提速，一是可以充分滿足股民打新、炒新的巨大需求，二是可以更好地將社會(huì)資金導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　可以預(yù)料，當(dāng)IPO擴(kuò)容至一定程度時(shí)，新股申購(gòu)中簽率就會(huì)從萬(wàn)分之幾提高至千分之幾，甚至可能提高至百分之幾，這將大大滿足股民打新需求。同時(shí)，IPO擴(kuò)容也會(huì)讓新股炒作逐漸降溫，新股上市后連拉漲停板的數(shù)量，就會(huì)大幅下降。當(dāng)所有新股連拉漲停板的數(shù)量都降至兩三個(gè)以內(nèi)時(shí)，可以考慮適度減緩IPO擴(kuò)容速度，這也意味著一二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)已縮小到合理狀態(tài)。

　　三是中小企業(yè)IPO大擴(kuò)容，有利于平衡供求，化解小盤(pán)股泡沫。在大盤(pán)權(quán)重股無(wú)人操縱的情況下，大盤(pán)指數(shù)雖然滯漲，但中小盤(pán)個(gè)股炒作十分火熱、股價(jià)拉升驚人，許多個(gè)股股價(jià)已超過(guò)6000點(diǎn)的水平。

　　盡管目前仍處“指數(shù)熊市”，但絲毫也不妨礙個(gè)股爆炒，這就是所謂的結(jié)構(gòu)性泡沫行情。截至本周三收盤(pán)，市盈率高達(dá)百倍以上的股票多達(dá)1296只，占所有A股的1/3以上，這是十分驚人的數(shù)據(jù)。市盈率高達(dá)50倍以上的股票超過(guò)2000只，占所有A股的2/3。當(dāng)大多數(shù)股民死盯大盤(pán)指數(shù)炒股并虧損時(shí)，大量機(jī)構(gòu)與牛散卻根本不理睬大盤(pán)指數(shù)，而是埋頭爆炒個(gè)股，瘋狂拉升股價(jià)，從中獲取暴利。這就是結(jié)構(gòu)性泡沫行情：凡是僅盯大盤(pán)指數(shù)漲跌的散戶，大多數(shù)是虧損的。

　　大盤(pán)指數(shù)滯漲，個(gè)股如此泡沫累累的根本原因是：投資者偏好炒小、炒新、炒差，而大藍(lán)籌、大盤(pán)股被投機(jī)者所拋棄，因此，要想化解小盤(pán)股泡沫，唯一對(duì)策就是加速小企業(yè)IPO，尤其要擴(kuò)大中小板和創(chuàng)業(yè)板IPO規(guī)模，進(jìn)而平衡供求，化解小盤(pán)股泡沫。可以預(yù)料，當(dāng)小盤(pán)股IPO擴(kuò)容到一定程度，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率就會(huì)從現(xiàn)在的80倍降至50倍以內(nèi)，這表明投資者開(kāi)始變得理性，市場(chǎng)供求關(guān)系得到了大幅改善。

　　四是IPO擴(kuò)容常態(tài)化體現(xiàn)了市場(chǎng)的包容性，也是注冊(cè)制改革的重要訴求。注冊(cè)制是市場(chǎng)化、法治化改革的直接體現(xiàn)。注冊(cè)制的實(shí)施，將意味著A股市場(chǎng)會(huì)變得更包容、開(kāi)放，一級(jí)市場(chǎng)將會(huì)“去行政化”，證監(jiān)會(huì)將會(huì)從“實(shí)質(zhì)性審核與審批”中超脫出來(lái)，它將更加專注于市場(chǎng)監(jiān)管，并能更有效地打擊證券違法犯罪活動(dòng)。

　　在注冊(cè)制時(shí)代，股民將學(xué)會(huì)獨(dú)立思考與審慎決策，并自覺(jué)遵從理性投資、價(jià)值投資，遠(yuǎn)離垃圾，他們將懂得“用腳投票”的重要性，自覺(jué)減少短炒頻率，延長(zhǎng)持股期，這將是股市新時(shí)代的來(lái)臨。

　　不過(guò)，注冊(cè)制的包容性及開(kāi)放性，一定會(huì)帶來(lái)A股市場(chǎng)的大開(kāi)大合、大進(jìn)大出。因?yàn)镮PO效率提高和成本降低，隨之IPO身價(jià)也會(huì)大跌，許多企業(yè)可能會(huì)主動(dòng)廉價(jià)IPO，這也是注冊(cè)制更包容的必然結(jié)果。過(guò)去一家企業(yè)IPO的募資額度，將來(lái)可能被更多企業(yè)分享。例如，一家公司IPO募資可能高達(dá)20億元，未來(lái)一家公司IPO募資可能只有兩三億元，也就是說(shuō)，在IPO注冊(cè)制框架下，可以讓更多小企業(yè)分享IPO機(jī)會(huì)，而不是少數(shù)“精英”企業(yè)壟斷IPO權(quán)。

　　早在2003年，印度兩大股票交易所的上市公司總數(shù)就超過(guò)了6500家，1997年美國(guó)三大證交所(主板NYSE、中小板AMEX、創(chuàng)業(yè)板NASDAQ)上市公司總數(shù)接近9500家。2016年底，我國(guó)A股上市公司首次突破3000家。目前，創(chuàng)業(yè)板僅有600多家上市公司，中小板也只有800多家上市公司，可以說(shuō)A股市場(chǎng)仍有較大的擴(kuò)容空間。 ：