近期股市的回調(diào)，令年初風(fēng)光無限的次新板塊回歸沉寂，順帶也打壓了新股申購的收益率。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)下申購的C類投資者，最新的網(wǎng)下打新年化收益率已降至個(gè)位數(shù)水平，如果考慮所持底倉市值的下跌情況，上述收益率水平可能還要下滑。這顯然動搖了網(wǎng)下申購者的“蛋糕”。

　　當(dāng)新股申購收益趨向微薄，而持股底倉的市值又有下跌之虞時(shí)，網(wǎng)下申購者還會一如既往地鐘愛新股申購么？

　　更進(jìn)一步的問題是，如果新股申購者開始減少，他們手中用來申購新股的戶均約5000萬的持股底倉會遭遇拋售么？

　　01 打新者興趣依舊

　　雖然僅僅是網(wǎng)下申購新股，但當(dāng)兩市網(wǎng)下申購門檻普遍增至5000萬元以上時(shí)，數(shù)千名網(wǎng)下申購者的持倉市值就達(dá)到了數(shù)千億元的級別。如此龐大規(guī)模的底倉究竟會何去何從？是否會如部分分析人士擔(dān)憂的那樣，申購者放棄新股申購，清倉而去呢？

　　答案出乎大部分人的預(yù)料！

　　數(shù)據(jù)顯示，在門檻提升、收益率下降的背景下，各類投資者和更多的資金正在涌入網(wǎng)下打新市場。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，參與網(wǎng)下申購的A、B、C三類投資者數(shù)量，在過去幾個(gè)月內(nèi)明顯增加。其中，參加網(wǎng)下申購的A類投資者(公募基金、社?；?數(shù)量由2月份時(shí)的844個(gè)增加至最新的1414個(gè)。同時(shí)，C類投資者數(shù)量也由1533個(gè)大幅增至3299個(gè)，C類投資者中，個(gè)人自有資金投資賬戶由1049個(gè)增至2164個(gè)。

　　持續(xù)的資金涌入，似乎顯示了一個(gè)反常的跡象，當(dāng)新股申購的門檻持續(xù)提高，且收益率明顯下降的時(shí)候，更多的投資者選擇了參加網(wǎng)下申購，而不是轉(zhuǎn)身而去。

　　02 打新收益率降至個(gè)位數(shù)

　　網(wǎng)下打新參與者告訴上證報(bào)記者，當(dāng)下他們普遍采用的投資策略是在新股開板首日賣出。由此，隨著近期新股上市后連漲天數(shù)減少，他們的投資收益率下滑已成不爭的事實(shí)。

　　東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)顯示，共有40只新股在3月份結(jié)束了其上市后的第一輪連續(xù)漲停，開板前平均連漲天數(shù)為13.9天。以開板日收盤價(jià)計(jì)算，上述個(gè)股開板前平均累計(jì)漲幅為430.44%。其中，創(chuàng)業(yè)板次新股康泰生物開板前連續(xù)23個(gè)交易日一字漲停，股價(jià)從3.29元的發(fā)行價(jià)一路飆漲至開板當(dāng)日最高38.54元，最大漲幅超過10倍。

　　而隨著4月下旬市場整體調(diào)整，投資者情緒回落，當(dāng)月開板的次新股漲幅也明顯受限，共有44只次新股在4月開板。其開板前平均連漲天數(shù)降至9.6天，開板前平均累計(jì)漲幅則快速降至約239%，較3月環(huán)比下降190個(gè)百分點(diǎn)。其間，多只個(gè)股開板前漲停天數(shù)不足7個(gè)交易日，其中滬市新股新鳳鳴開板前僅僅收獲4個(gè)漲停。

　　另一方面，在解禁預(yù)期等多方面因素的推動下，部分上市滿一年或接近一年的次新股也出現(xiàn)明顯回調(diào)，一些個(gè)股甚至一度跌破發(fā)行價(jià)，也在一定程度上影響了次新股板塊表現(xiàn)。其中，上市近兩年的紅蜻蜓上周四盤中一度跌破發(fā)行價(jià)，創(chuàng)下上市以來股價(jià)新低。

　　申萬宏源證券的一項(xiàng)最新統(tǒng)計(jì)顯示，以今年1至4月新股數(shù)據(jù)計(jì)算，C類投資者(以個(gè)人投資者為主，包括機(jī)構(gòu)自營、基金專戶等)參與網(wǎng)下打新的年化收益率降至5.6%左右。而在去年年中，這個(gè)數(shù)字一度高達(dá)20%以上。

　　“考慮底倉的市值下降，目前網(wǎng)下打新收益率幾乎所剩無幾?！睖弦患宜侥蓟鹜顿Y經(jīng)理無奈地向記者表示。

　　他透露，其管理的產(chǎn)品主要在上海市場進(jìn)行網(wǎng)下打新，并選擇了近百只基本面較好的個(gè)股進(jìn)行底倉配置，以滿足6000萬元的市值門檻要求。同時(shí)為了降低底倉波動風(fēng)險(xiǎn)，其同時(shí)賣出滬深300指數(shù)期貨進(jìn)行對沖。“對沖成本年化約3%至4%?？紤]到成本因素，目前網(wǎng)下打新幾乎沒有賺頭?！鄙鲜鐾顿Y經(jīng)理表示。

　　03 網(wǎng)下打新人數(shù)不降反增

　　不過，雖然整體收益率明顯回落，同時(shí)打新門檻逐步提升，但仍不能阻擋更多資金參與網(wǎng)下打新的熱情。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年2月以來，網(wǎng)下打新門檻已普遍提升至5000萬元以上，部分個(gè)股甚至達(dá)到6000萬元。在市值門檻提升的初期，確實(shí)出現(xiàn)了較為明顯的“擠出效應(yīng)”——網(wǎng)下申購者的人數(shù)有所減少。

　　但最新的情況是，在度過短暫的回落后，新股網(wǎng)下申購的對象數(shù)量持續(xù)快速增長。在面對相同的資金門檻水平，兩市的網(wǎng)下獲配對象的數(shù)量普遍較年初增長一倍左右。

　　以同在上交所上市，且均為6000萬元市值門檻的兩只股票大千生態(tài)、金能科技為例。前者在2月末完成網(wǎng)下配售，最終獲配對象共2579個(gè)。而在2個(gè)月后，即金能科技4月末完成網(wǎng)下配售時(shí)，最終獲配對象增至5046個(gè)，增長幅度接近一倍。

　　細(xì)看數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，上述獲配對象中，A、B、C三類投資者均有明顯增加。其中，參加金能科技網(wǎng)下申購的A類投資者(公募基金、社?；?數(shù)量由參加大千生態(tài)時(shí)的844個(gè)快速增加至1414個(gè)。同時(shí)，C類投資者數(shù)量也由1533個(gè)大幅增至3299個(gè)，其中個(gè)人自有資金投資賬戶則由1049個(gè)增至2164個(gè)。

　　申萬宏源證券分析師林瑾向記者表示，部分受門檻限制退出的投資者可能轉(zhuǎn)變了投資方式，比如以聯(lián)合設(shè)立基金專戶等形式重回網(wǎng)下打新市場。這成為新股網(wǎng)下申購人數(shù)增加的重要原因。此外，部分持倉市值接近門檻的投資者為了繼續(xù)保留打新資格，可能選擇增加持倉，這也帶動了網(wǎng)下申購人數(shù)的回升。

　　“對原本持倉5000萬元左右的投資者而言，在普遍6000萬元的門檻限制下，將失去大多數(shù)打新機(jī)會。而對他們而言，只需要再增加千萬左右的投入即可重享打新收益。”林瑾向記者分析道。

　　04 持股底倉變動規(guī)模有限

　　雖然仍不斷有新人涌入，但市場對于退出者的底倉去留相當(dāng)關(guān)注。這些投資人是否會拋棄底倉，從而引發(fā)市場更大波動？對于這個(gè)問題的答案，多位受訪對象表示不用過度擔(dān)憂。

　　“今年以來，純粹為了打新而配置市值的情況幾乎已經(jīng)不存在?！鄙鲜鏊侥蓟鹜顿Y經(jīng)理表示，在門檻提升及收益率下降的“一升一降”下，底倉波動對打新收益率的影響相當(dāng)大，現(xiàn)在很少會有投資者專門進(jìn)行網(wǎng)下打新了。

　　在上述投資經(jīng)理看來，如果說網(wǎng)下打新去年還曾是一座尚未開采的“金礦”，是吸引增量資金的催化劑的話，那現(xiàn)在則已經(jīng)演變成為了持倉市值的“附加產(chǎn)品”，成為保障持股的穩(wěn)定劑。

　　林瑾表示，這與監(jiān)管層設(shè)置市值配售規(guī)則的初衷是一致的?！熬W(wǎng)下打新更適合有二級市場投資經(jīng)驗(yàn)的人參與，而并不是為大量純套利、賺取無風(fēng)險(xiǎn)收益的資金而設(shè)計(jì)的?！?/p>

　　在這個(gè)邏輯基礎(chǔ)上，目前新增的網(wǎng)下打新投資者也大多是以二級市場投資為主，也就不存在因?yàn)榇蛐率找媛氏禄笠?guī)模拋售底倉的可能性。

　　當(dāng)然，也有部分投資者在不滿足市值門檻后選擇減倉。一位個(gè)人投資者就向記者表示，其在今年初退出網(wǎng)下打新，并將約一半左右的資金轉(zhuǎn)而進(jìn)行實(shí)業(yè)投資，剩余部分進(jìn)行小規(guī)模調(diào)倉，而此前為了打新而配置的銀行、汽車等藍(lán)籌個(gè)股則繼續(xù)持有。

　　值得一提的是，在收益率降至個(gè)位數(shù)的網(wǎng)下打新時(shí)代，投資者選擇怎樣的股票做申購底倉就非常關(guān)鍵。

　　當(dāng)下的熱門策略是以銀行板塊、行業(yè)龍頭個(gè)股為代表的低波動、高分紅藍(lán)籌股。

　　“有客戶主要配置工商銀行并進(jìn)行網(wǎng)下打新，今年以來收獲了雙豐收?！币晃蝗虪I業(yè)部投資顧問向記者透露。

　　同樣的證據(jù)來自申萬宏源的研報(bào)。相關(guān)報(bào)告分析稱，今年一季度，A類投資者中的“準(zhǔn)打新基金”重點(diǎn)持有了低波動的藍(lán)籌股，尤其是銀行類個(gè)股。而從其重倉股的季度變動來看，一季度增持比例較高的是建筑材料、國防軍工、農(nóng)林牧漁、食品飲料、銀行等板塊，而減持比例較高的是傳媒、計(jì)算機(jī)、房地產(chǎn)、采掘等行業(yè)。 ：