主業(yè)毛利率不及衍生品 橫店影視沖擊IPO存憂

　　劉頌輝、劉媛媛

　　近日，證監(jiān)會公布近期IPO企業(yè)最新排隊情況，截至2017年5月18日，橫店影視股份有限公司(以下簡稱“橫店影視”)審核狀態(tài)為“已反饋”。

　　招股書顯示，橫店影視本次擬發(fā)行新股不超過5300萬股，計劃登陸上交所，擬募集資金29.86億元，其中24.86億元將投入影院建設(shè)項目，另有5億元用于補充流動資金。

　　報告期內(nèi)，橫店影視的營收和凈利潤實現(xiàn)雙增，但利潤的主要來源為爆米花等衍生品而非電影放映業(yè)務(wù)，給公司的長遠發(fā)展前景增添了不確定性。此外，在償債能力及資產(chǎn)負債率兩方面橫店影視的數(shù)據(jù)也難言樂觀，均未達到行業(yè)平均水平。隨著院線公司的規(guī)模不斷擴張，以及影視公司資本化接連受阻，橫店影視IPO之路將更難預(yù)測。

　　對此，5月24日，《中國經(jīng)營報》記者致電橫店影視，其董秘辦人士表示一切以披露內(nèi)容為準(zhǔn)，暫時不方便接受采訪。

　　橫店集團“第六子”擬闖關(guān)IPO

　　資料顯示，橫店控股集團位于浙江省金華市東陽市橫店鎮(zhèn)，橫店控股集團旗下?lián)碛袡M店東磁、太原剛玉、普洛藥業(yè)和得邦照明四家上市公司，另有南華期貨處于IPO已反饋狀態(tài)。橫店影視是橫店集團旗下第六家沖擊IPO的子公司。

　　相比于此前已成功上市的得邦照明、普洛藥業(yè)等，橫店影視作為橫店影視城三大業(yè)務(wù)之一，顯然要有名氣得多，因此橫店影視此次IPO能否順利過關(guān)備受市場關(guān)注。

　　名氣雖大，其歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)并不算靚麗。招股書披露，2013年、2014年、2015年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.22億元、12.21億元和21.85億元；凈利潤分別為2120.84萬元、1.19億元和3.45億元。數(shù)據(jù)顯示，2016年橫店集團營收額為631億元，可見橫店影視的產(chǎn)值僅是集團營收中的冰山一角。

　　根據(jù)招股書，橫店影視主營業(yè)務(wù)包含院線發(fā)行、電影放映及相關(guān)衍生業(yè)務(wù)，并不包括橫店影視城的旅游和影視制作業(yè)務(wù)。主營業(yè)務(wù)收入則來自院線發(fā)行收入、電影放映收入、賣品收入和其他收入等。其中，來自電影放映業(yè)務(wù)的收入占比最高，報告期內(nèi)分別占比77.07%、76.21%和80.27%；賣品業(yè)務(wù)占比分別為11.76%、13.21%和11.43%。

　　另外，2013年至2015年，橫店影視賣品業(yè)務(wù)雖然只占營業(yè)收入總額的10%左右，但三年來分別貢獻了39.44%、39.43%和29.80%的毛利，平均值為36.22%；而報告期內(nèi)，電影放映業(yè)務(wù)毛利占比分別為17.50%、30.18%和52.48%，平均值為33.39%。不難看出，報告期內(nèi)，賣品業(yè)務(wù)，即類似于爆米花、可樂等電影衍生品反倒是橫店影視利潤最高、最賺錢的領(lǐng)域。

　　在北京大學(xué)文化產(chǎn)業(yè)研究院副院長陳少峰看來，相比于橫店影視城的旅游業(yè)務(wù)及影視制作業(yè)務(wù)，橫店集團下的院線業(yè)務(wù)相對較為薄弱，屬于一般業(yè)務(wù)板塊，單獨拿出來上市有一定的不確定性，尤其是在電影行業(yè)即將遇到一些瓶頸的時候。

　　償債能力不樂觀 業(yè)績承壓

　　值得注意的是，橫店影視在償債能力及資產(chǎn)負債率兩方面的數(shù)據(jù)也難言樂觀，均未達到行業(yè)平均水平。根據(jù)招股書，2013年、2014年、2015年公司流動比率分別為0.61倍、0.81倍和0.83倍；速動比率分別為0.58倍、0.78倍和0.81倍。橫店影視雖然在招股書中表示報告期內(nèi)公司流動比率和速動比率逐年提高，主要原因是公司營業(yè)收入持續(xù)增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額持續(xù)增加導(dǎo)致貨幣資金大幅增長所致。

　　但記者對比發(fā)現(xiàn)，2013年、2014年、2015年，同行業(yè)流動比率和速動比率的平均值均破1。以2014年為例，行業(yè)流動比率和速動比率的平均值分別為1.18倍、1.11倍，而2015年萬達院線的流動比率和速動比率則分別為1.97倍和1.93倍，橫店影視數(shù)據(jù)不及其一半。

　　報告期內(nèi)，公司的資產(chǎn)負債率分別為85.04%、79.76%和62.72%，負債率遠高于行業(yè)46.70%的平均值。對此，橫店影視方面解釋稱，主要是由于報告期內(nèi)公司處于快速擴張期，影院建設(shè)投資支出較大，通過各類渠道融資增加負債所致，因此想通過此次募資，打開股權(quán)融資渠道，改善資本結(jié)構(gòu)，進而提升償債能力。

　　此外，從市場份額來說，橫店影視也難以與萬達院線、中影星美、大地院線等抗衡。據(jù)藝恩數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2016年底，橫店院線共有283家影院，其中直營影院188家，銀幕數(shù)1736 塊。2016年橫店影視的市場份額占比為4.55%，與其2015年的市場份額占比4.5%基本持平，連續(xù)兩年位列國內(nèi)院線中第8位，但與其主要競爭對手萬達院線在2016年所取得的13.38%的市場份額占比相比，仍存在不小的差距。

　　“院線公司未來的成長性比較弱，或在兩三年后，銷售收入將不再呈現(xiàn)較大增長。要么院線不再擴張，電影票房總體不再增長，要么電影院太多，公司之間出現(xiàn)互相壓價競爭現(xiàn)象，導(dǎo)致院線公司的票務(wù)分成帶來影響?！标惿俜灞硎?，隨著院線公司的規(guī)模不斷擴張，其中存在的管理問題將逐一凸顯。

　　據(jù)了解，目前萬達院線更名為萬達電影，投資博納影業(yè)、山影等內(nèi)容制作方，擴大生產(chǎn)線。橫店影視若堅持招股書中所言，將募集資金中的24.86億元投入影院建設(shè)項目，是否順應(yīng)市場潮流從激烈的競爭中突圍，目前情況尚不明朗。 ：