原標題：山東信托IPO失效的背后

　　在遞交港股IPO申請材料6個月之后，山東省國際信托有限公司(以下簡稱“山東信托”)的IPO狀態(tài)卻從“處理中”變?yōu)椤笆А?。這一事件對于去年多項業(yè)績指標出現(xiàn)滑坡的山東信托來說無疑是舊傷未愈、又添新傷。在分析人士看來，信披不夠透明、業(yè)務結(jié)構(gòu)單一和盈利不穩(wěn)定都將成為山東信托上市路上的牽絆。而踩雷“2017退市第一股”*ST新都恐又對山東信托業(yè)績形成不確定因素。

　　踩雷“2017退市第一股”

　　深圳老牌酒店上市公司*ST新都5月中旬發(fā)布公告稱，公司日前收到深交所《關于深圳新都酒店股份有限公司股票終止上市的決定》，公司股票將被終止上市。后續(xù)公司股票將自2017年5月24日起進入退市整理期，交易30個交易日，股票價格的日漲跌幅限制為10%，退市整理期屆滿之后，深交所將對公司股票予以摘牌。

　　*ST新都成為“2017年的退市第一股”，在其前十大股東名單中，便有山東信托的身影。資料顯示，截至2017年3月31日，山東信托持股*ST新都736.05萬股(占比1.71%)，為*ST新都第六大股東。

　　事實上，山東信托早在2009年就憑借購入221.59萬股(占比0.69%)躋身*ST新都十大股東之列。之后山東信托幾進幾出，據(jù)不完全統(tǒng)計，2010年一季度曾一次性增持*ST新都1046.49萬股(占比3.85%)，同年又有過兩次減持動作；2016年再次增持171.83萬股，增持后占比1.71%，一直保持至今。

　　目前，*ST新都已經(jīng)更名簡稱為“新都退”，有業(yè)內(nèi)人士分析稱，參照此前退市的欣泰電氣交易情況，山東信托可能會受到“新都退”牽連，面臨一定金額的損失。從股價來看，“新都退”確實已經(jīng)跌得面目全非。截至最新一個交易日(6月9日)收盤，“新都退”已經(jīng)從4月29日的最高點7.96元跌至2.5元，為連續(xù)11個交易日收“一”字跌停板。

　　英大證券首席經(jīng)濟學家李大霄在接受北京商報記者采訪時表示，山東信托會不會受損主要看業(yè)務占比，業(yè)務占比小的話影響不大。另一位券商人士也認為，目前來看，山東信托受到的負面影響可能更多地來自于市場消息層面，還無法確定是否有項目因“新都退”虧空嚴重而遭遇無法贖回。

　　對于種種猜測，惟一有答案的山東信托卻選擇緘口不言。公司一位內(nèi)部人士對北京商報記者表示，目前公司處于靜默期，無法對市場傳聞做出回應，一切以公開披露的信息為準。

　　失效的IPO

　　之所以在靜默期中，是因為山東信托正闖關IPO。去年6月，山東信托赴港IPO獲山東銀監(jiān)局同意；同年10月，山東信托向港交所提交申請材料；今年2月再獲證監(jiān)會批準?？梢哉f，山東信托IPO前半程走得頗為順利，但后半程卻出現(xiàn)很多變數(shù)。

　　按照正常的時間表，山東信托的上市計劃大約在今年3月末就差不多能塵埃落定，然而，山東信托非但沒能獲得通行，公司IPO狀態(tài)在今年4月反而由“處理中”變?yōu)椤笆А?。北京商報記者在港交所看到，“失效”屬于IPO“沒有進展”的一種，另外兩種狀態(tài)分別是“被拒絕”和“撤回”。

　　上述山東信托內(nèi)部人士表示，“失效”的狀態(tài)其實是比較常見的。北京商報記者粗略統(tǒng)計，截至6月9日，赴港IPO“沒有進展”的申請人中，“失效”狀態(tài)的有超過120個，被“撤回”的有8個，“被拒絕”的12個。

　　李大霄表示，“失效”并不意味著IPO徹底終結(jié)，港交所相對還是更為市場化，IPO采取注冊制，后續(xù)重新遞交申請材料，還有可能重新回到闖關的隊伍中。

　　另有業(yè)內(nèi)資深分析人士表示，山東信托本次IPO“失效”，意味著山東信托遇到一些障礙短期內(nèi)未能通過。假如申請IPO企業(yè)3月31日之前不能完成IPO發(fā)行的話，就需要重新遞交經(jīng)過審計后的2016年財報，之前山東信托遞交的應當是2015年或2016年部分數(shù)據(jù)，只要重新遞交IPO申請，還是有可能成功。

　　但僅從目前山東信托這段沖刺的結(jié)果來看，確實不盡如人意。需要指出的是，去年山東信托在遞交IPO申請之時，曾被視為打破信托公司赴港上市多年沉寂的一個強音，更因為H股上市相較A股更容易，被指有望打破信托公司22年的上市空窗期。然而，同樣在去年IPO，且是申請A股上市的江蘇信托、昆侖信托、五礦信托和浙金信托，都在去年12月曲線實現(xiàn)了目標，山東信托卻還在資本市場門外等候。

　　不透明的信披

　　對山東信托IPO失效背后的原因，市場上也有很多種猜測。有業(yè)內(nèi)人士認為，可能是山東信托財務數(shù)據(jù)沒更新，和公司投資狀況或許也有關系。一位信托業(yè)觀察人士對北京商報記者分析稱，最大的問題可能在于山東信托的信息披露相對不夠透明。

　　去年山東銀監(jiān)局的一份罰單也間接佐證了這一推斷。2016年12月，山東銀監(jiān)局以山東信托·天衡晟1期證券投資集合資金信托計劃未按規(guī)定及《信托合同》約定向受益人定期披露信息、未按規(guī)定及《信托合同》約定方式向全體受益人披露臨時信息為由，給予公司罰款20萬元的行政處罰。

　　北京商報記者在山東信托2016年年報中看到，山東信托在“特別事項揭示”中提到了這一事件，并稱“公司已按期足額繳納前述罰款，已對前述行政處罰存在的問題進行整改”。同時，山東信托在年報中也披露了公司去年作為原告涉及的9件未決訴訟和仲裁項目。

　　不過，上市對于任何企業(yè)來說無疑都會受到更強的公眾監(jiān)督。上述觀察人士進一步表示，如果上市，可能還需要披露更多詳細信息，比如涉及到的所有潛在項目問題、潛在損失等。而且比如在有訴訟的同期又出現(xiàn)了某個項目的問題，沒上市的話不想披露那么清楚，有可能緩一緩，但上市后就必須詳盡地披露出來。

　　除了信息披露不合規(guī)受罰，今年3月，來自國家財政部的通告顯示，山東信托還存在向山東正方實業(yè)發(fā)展有限公司發(fā)放信托貸款問題。監(jiān)管層責令山東信托公司嚴格按照《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》要求逐一排查存續(xù)業(yè)務，對違規(guī)業(yè)務立即清理。同時嚴格按照銀監(jiān)會相關規(guī)定開展融資平臺公司新增貸款業(yè)務。

　　據(jù)了解，違規(guī)發(fā)放貸款的情況在業(yè)內(nèi)不算常見，因為信托公司的項目都要報到銀監(jiān)系統(tǒng)，主動管理類的項目前期報，被動管理類的項目稍晚一些，但后期也要報，所以合規(guī)與否不難查出。業(yè)內(nèi)人士表示，但也不排除有一些項目打擦邊球，部分條件符合，部分不符合，因此增加了監(jiān)察難度。

　　多項業(yè)績指標下滑

　　在IPO失效、踩雷*ST新都、3個月兩遭通報之外，業(yè)績滑坡也是山東信托遇到的一件麻煩事。據(jù)山東信托年報顯示，去年該公司利潤表內(nèi)的多項重要指標均出現(xiàn)下滑。其中，營業(yè)收入13.6億元，同比下降22.3%；凈利潤8.84億元，同比下降14%。

　　事實上，在山東信托招股說明書披露2016年前5個月業(yè)績時，業(yè)績滑坡情況就已顯現(xiàn)。根據(jù)招股書，2016年1-5月，山東信托營業(yè)收入3.78億元，同比下降62.15%；凈利潤2.83億元，同比下降50.90%。而2013-2015年，山東信托凈利潤還保持著逐年增長態(tài)勢，三年凈利潤分別為8.9億元、9.86億元和10.76億元。

　　山東信托在招股書中解釋稱，業(yè)績下滑有兩個原因，一方面源于股市波動，以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)公允價值有所減少；二是企業(yè)融資成本普遍降低及不同融資來源競爭加劇，導致信托報酬及利息收入減少。

　　上述信托業(yè)觀察人士指出，山東信托業(yè)績下滑還受到一個重要因素影響，就是業(yè)務開展相對較慢。山東信托2016年年報顯示，雖然公司去年集合類信托資產(chǎn)規(guī)模大幅增長了37.5%，同時單一類信托資產(chǎn)規(guī)模減少了2.6%，二者呈現(xiàn)一升一降，但單一類信托占比仍然較大，去年末余額達到1745.9億元，占全部信托資產(chǎn)的66.7%，集合類信托余額只有707.3億元，占27%。去年新增的信托項目中，單一類項目個數(shù)也達到327個，集合類僅為119個。

　　“這反映出山東信托主動管理類項目仍然做的不多，相對刻板?！鄙鲜鋈耸勘硎?，山東信托很多業(yè)務沒有開展起來，在信托業(yè)普遍發(fā)力主動管理業(yè)務的近幾年中，市場化程度一直不算高。而被動管理的單一類項目受到近年多項政策影響，停掉了不少，如果信托公司較為依賴單一類項目，就會出現(xiàn)收入下降的情況。

　　對此，山東信托在2016年年報中也表示，公司繼續(xù)推動傳統(tǒng)業(yè)務向主動管理方向轉(zhuǎn)型，著重從資產(chǎn)端和資金端兩端發(fā)力，錘煉資產(chǎn)主動管理能力。同時積極布局開展家族信托、慈善信托等突出信托本源的信托業(yè)務。截至2016年末，公司簽約家族信托業(yè)務累計達50單，合同總規(guī)模24.64億元。

　　北京商報記者 崔啟斌 程維妙 ：