近日，南陽森霸光電股份(600184) 有限公司(簡(jiǎn)稱“森霸光電”)披露IPO招股說明書，公司擬發(fā)行不超過8000萬股，募集資金2.57億元，用于智能熱釋電紅外傳感器擴(kuò)產(chǎn)、可見光傳感器擴(kuò)產(chǎn)，研發(fā)中心建設(shè)以及營銷中心建設(shè)四個(gè)項(xiàng)目。

　　盡管森霸光電日前已經(jīng)順利過會(huì)，但股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者通過仔細(xì)研讀招股說明書，仍然發(fā)現(xiàn)公司存在不少瑕疵。業(yè)績(jī)上看，森霸光電近三年表現(xiàn)優(yōu)異，且明顯好于同行可比上市公司。從凈利潤率來看，同行可比對(duì)手，漢威電子(300007) 2016年為8%、利達(dá)光電(002189) 僅為2%。而公司2016年凈利潤率高達(dá)30%。但森霸光電并無任何過人之處，市場(chǎng)人士也是在擔(dān)心，是什么原因使得公司業(yè)績(jī)?nèi)绱藘?yōu)異，如此高的利率潤能否保持。

　　從募集資金投向來看，不僅存在項(xiàng)目回報(bào)不明確的情況，記者還發(fā)現(xiàn)，森霸光電完全“不差錢”。資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行可比對(duì)手的同時(shí)，每年獲得巨額政府補(bǔ)貼，大量資金用于銀行理財(cái)，2016年單筆理財(cái)款就高達(dá)9000萬元。此外，2014年5月-2017年6月，森霸光電共向股東進(jìn)行現(xiàn)金分紅5次，合計(jì)金額7600萬元。由于其家族持股的股權(quán)結(jié)構(gòu)，森霸光電上市之后或?qū)㈤_啟一場(chǎng)家族造富運(yùn)動(dòng)。

　　此次并非是森霸光電首次沖擊IPO，在2015下半年，森霸光電曾申報(bào)過IPO。記者發(fā)現(xiàn)，森霸光電前后兩份申報(bào)稿，資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表有明顯差異，但現(xiàn)金流量表卻完全相同，讓人難以理解。

　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)異常華麗

　　根據(jù)招股說明書，2014年至2016年，森霸光電實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.22億元、1.32億元、1.55億元，同期凈利潤分別是2981.94萬元、3610.75萬元、4684.21萬元，呈現(xiàn)出一個(gè)穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)。其中2014年-2016年森霸光電歸屬于公司普通股股東的凈利潤加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為25.91%、26.08%、30.46%。不僅保持持續(xù)上升態(tài)勢(shì)，同時(shí)也將眾多同行業(yè)可比上市公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在身后。從可比公司來看，利達(dá)光電凈資產(chǎn)收益率僅為3.27%、漢威電子為7.24%。

　　從凈利潤增長(zhǎng)角度來看，同行可比上市公司漢威電子2016年凈利潤同比增長(zhǎng)15%；利達(dá)光電2016凈利潤同比增長(zhǎng)僅為9%；而森霸光電2016年凈利潤同比增長(zhǎng)達(dá)到30%。再從凈利潤率來看，漢威電子2016年為8%、利達(dá)光電僅為2%。而公司2016年凈利潤率高達(dá)30%。

　　森霸光電在招股說明書中表示，公司主要從事中高端的光電傳感器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，通過技術(shù)創(chuàng)新，產(chǎn)品技術(shù)達(dá)到國際水平，公司產(chǎn)品目前已形成細(xì)分行業(yè)的龍頭地位。公司具有一定的自主定價(jià)權(quán)，且公司通過技術(shù)創(chuàng)新和有效管理，實(shí)現(xiàn)節(jié)約化生產(chǎn)，并形成一定的規(guī)模效應(yīng)，產(chǎn)品的單位成本較低。報(bào)告期內(nèi)，公司主營產(chǎn)品為熱釋電紅外傳感器和可見光傳感器，由于公司擁有陶瓷材料的超精密加工技術(shù)、傳感器真空封裝技術(shù)、傳感器綜合性能測(cè)試技術(shù)等核心技術(shù)，所以相關(guān)產(chǎn)品毛利水平較高。

　　盡管森霸光電對(duì)于企業(yè)的高毛利率以及高增長(zhǎng)率作出解釋，但仍然難以得到市場(chǎng)信服，市場(chǎng)的焦點(diǎn)更多放在其貧困縣的身份上。作為貧困縣招商引資而來的企業(yè)，森霸光電一直享受當(dāng)?shù)卣呢?cái)政支持，獲得政府專項(xiàng)資金補(bǔ)貼和稅費(fèi)減免等，受益金額總計(jì)超過千萬。據(jù)統(tǒng)計(jì)，稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助金額更是一度占凈利潤比重超25%。

　　記者發(fā)現(xiàn)，公司的高新企業(yè)認(rèn)證也是存在著瑕疵。具體來看，高新企業(yè)認(rèn)證條件中，從事高新技術(shù)產(chǎn)品研究、開發(fā)的科技人員應(yīng)占企業(yè)職工總數(shù)的10%以上。而森霸光電2016年公司研發(fā)人員占比僅為7.14%，明顯低于10%的紅線。 而關(guān)鍵指標(biāo)之一的研發(fā)投入占比來看，認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)是最近一年銷售收入在5000萬元至2億元(含)的企業(yè)，研究開發(fā)費(fèi)用總額占同期銷售收入總額比例不低于4%?？梢钥吹缴怨怆娧邪l(fā)投入占比持續(xù)下滑，2015年、2016年僅小幅高于4%的標(biāo)準(zhǔn)線。對(duì)此，市場(chǎng)人士分析，由于研發(fā)投入構(gòu)成項(xiàng)目較多，不少公司通過調(diào)整研發(fā)支出項(xiàng)目使研發(fā)投入數(shù)據(jù)達(dá)到認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)。倘若后市森霸光電未能通過高新企業(yè)認(rèn)證，必將會(huì)對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)斐刹恍〉挠绊憽?/p>

　　這么一家受到政府諸多扶持的企業(yè)，森霸光電在給員工繳納社保公積金方面卻存在不少問題，根據(jù)招股說明書，截至 2016 年底，森霸光電共有員工658人，其中竟有408 人未繳納社保，而是在員工戶籍所在地為其購買新型農(nóng)村保險(xiǎn)，公積金繳納人數(shù)215人，有超過2/3的員工未交納公積金，且不足額，也并沒有任何補(bǔ)償措施。對(duì)此，森霸光電表示，主要是員工主動(dòng)要求不繳納公積金。是否為員工主要要求我們無從得知，但可以確定的是，2/3的員工未繳納公積金和社保，必然為企業(yè)節(jié)省下一筆不小的費(fèi)用。

　　企業(yè)“不差錢”卻堅(jiān)持上市

　　根據(jù)招股說明書，2014年-2016年各年年末，森霸光電的資產(chǎn)負(fù)債率分別為12.68%、11.25%、11.76%，遠(yuǎn)低于同期可比上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為32.30%、39.30%、42.18%，可見森霸光電資金較上市公司更為充裕。不僅如此，2017年1月19日至2017年2月10日短短不到1個(gè)月時(shí)間內(nèi)，森霸光電購買銀行理財(cái)產(chǎn)品金額合計(jì)為4608萬元，而在2016年單筆理財(cái)款就高達(dá)9000萬元。此外，2014年5月-2017年6月，森霸光電共向股東進(jìn)行現(xiàn)金分紅5次，合計(jì)金額7600萬元。

　　此次并非是森霸光電首次闖關(guān)IPO，記者研讀兩份招股說明書，發(fā)現(xiàn)森霸光電2015年和2016年凈利潤合計(jì)為8294.96萬元，現(xiàn)金分紅比例達(dá)60.28%。而森霸光電2014年現(xiàn)金分紅占凈利潤的比例只有33.54%。至于2013年森霸光電現(xiàn)金分紅占凈利潤的比例則更低，只有20.91%。與此同時(shí)，兩份招股說明書的募資金額也發(fā)生了變化，最新審報(bào)告顯示森霸光電募集資金投資額為2.57億元，相較2015年申報(bào)稿增加6112.59萬元。

　　森霸光電在連續(xù)增加分紅比例和擁有不少閑置資金的情況下，卻增加募集金額，令市場(chǎng)為之不解。森霸光電在招股說明書中表示，企業(yè)目前正處于快速發(fā)展時(shí)期，投資項(xiàng)目的實(shí)施、研究開發(fā)的投入、國內(nèi)外市場(chǎng)的拓展均迫切需要資金。不難發(fā)現(xiàn)，這一說法與上述公司的“土豪不差錢”的行為前后矛盾。

　　對(duì)比兩份招股說明書，記者竟發(fā)現(xiàn)兩份招股說明書中的財(cái)報(bào)存較大差異，2017年7月14日?qǐng)?bào)送的申報(bào)稿顯示，森霸光電2014年?duì)I業(yè)利潤為2802.89萬元。但2015年9月18日?qǐng)?bào)送的申報(bào)稿顯示，森霸光電2014年?duì)I業(yè)利潤卻為2890.93萬元，兩者相差88.04萬元。但兩份申報(bào)稿中，森霸光電2014年?duì)I業(yè)收入?yún)s又相同，均為1.22億元。不僅利潤表存在差別，森霸光電2014年資產(chǎn)負(fù)債表前后也存在較大差異。最新報(bào)送的申報(bào)稿中，資產(chǎn)總計(jì)為14516.68萬元，負(fù)債總計(jì)為1840.44萬元，所有者權(quán)益為12676.24萬元。而2015年報(bào)送的申報(bào)稿中，資產(chǎn)總計(jì)為14532.85萬元，負(fù)債總計(jì)為1827.24萬元，所有者權(quán)益為12705.61萬元。但這樣的情況下，現(xiàn)金流量表卻完全一致，在現(xiàn)金流量不變的情況下，利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表為何會(huì)發(fā)生變化。遺憾的是，截止發(fā)稿，森霸光電并未對(duì)記者發(fā)出的采訪函作相關(guān)回復(fù)。 ：