如果說(shuō)九鼎通過(guò)IPO進(jìn)行畸形的鼻祖，樸新教育也許就是其在教育領(lǐng)域的后繼者。3年并購(gòu)48個(gè)教育資產(chǎn)，把樸新教育變成一個(gè)PE一樣的東西——系出新東方的沙云龍，并不如其他“新東方門(mén)徒”一樣，用PPT塑造商業(yè)帝國(guó)，而是用其精打細(xì)算的專(zhuān)長(zhǎng)，成為了教育圈的吳剛。

　　新東方是個(gè)人才輩出的地方，“幣圈”的李笑來(lái)、錘子手機(jī)的羅永浩都是出自此處，當(dāng)然除了話(huà)題人物之外，新東方也為教育行業(yè)貢獻(xiàn)了諸多公司，比如原新東方史上最年輕校長(zhǎng)沙云龍創(chuàng)辦的樸新教育。

　　紐約時(shí)間2018年6月15日，成立短短僅四年的樸新教育正式在紐交所掛牌交易，發(fā)行價(jià)為17美元/股，公開(kāi)發(fā)行720萬(wàn)股ADS，合計(jì)募集資金約為1.224億-1.44億美元。

　　至今上市共14個(gè)交易日中，樸新教育的股價(jià)便已經(jīng)走下了第一個(gè)高峰。上市前三日，其股價(jià)暴漲逾40%，達(dá)到35美元的頂端之后，迅速走入下行通道。連跌不止，目前股價(jià)已經(jīng)跌到了19美元，逼近發(fā)行價(jià)格。

　　樸新教育股價(jià)變化如此之快，有分析指出，這在一定程度上是得益于其從約3億美元壓縮下來(lái)的發(fā)行規(guī)模，以及取了定價(jià)區(qū)間下限的股價(jià)，從而使得上市公司股價(jià)有了拉升的空間，這種操作頗有A股炒新的意味。

　　不過(guò)，從另一個(gè)樸新教育自身的經(jīng)營(yíng)來(lái)看，市場(chǎng)或許也對(duì)其發(fā)展模式多有疑慮，依靠并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的擴(kuò)張，后續(xù)整合是發(fā)展的關(guān)鍵。

　　這一問(wèn)題對(duì)于樸新教育和沙云龍來(lái)說(shuō)更加重要，因?yàn)闃阈陆逃⑽创蛩阃Ｏ虏①?gòu)的腳步：樸新教育此次的融資用途是，約70%的資金用于收購(gòu)新學(xué)校。

　　買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，擴(kuò)大規(guī)模

　　沙云龍是新東方“門(mén)徒”。

　　沙云龍2001年進(jìn)入新東方，25歲成為廣州新東方校長(zhǎng)(新東方史上最年輕校長(zhǎng))，2007年即出任新東方集團(tuán)(600811,股吧)副總裁。2014年7月，沙云龍從新東方辭職創(chuàng)辦樸新教育，隨后樸新教育吸納了很多來(lái)自新東方的人才。

　　不同于俞敏洪溫情的“教育情懷”，沙云龍則顯得頗為冷血，他曾提出，“教育培訓(xùn)行業(yè)的本質(zhì)是商業(yè)，是要盈利的。它是商業(yè)當(dāng)中的服務(wù)業(yè)，是服務(wù)業(yè)當(dāng)中的連鎖，又是連鎖當(dāng)中的直營(yíng)連鎖”。他也曾不止一次地提到，“樸新的目標(biāo)就是上市”。

　　于是，為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，沙云龍創(chuàng)辦的樸新教育自然也就無(wú)法像傳統(tǒng)的教育機(jī)構(gòu)一樣，走“校區(qū)到校區(qū)”的內(nèi)生發(fā)展模式，而是借助資本的力量，通過(guò)“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的模式，實(shí)現(xiàn)疾速擴(kuò)張。

　　招股書(shū)顯示，樸新教育3年的時(shí)間并購(gòu)了48家機(jī)構(gòu)。正是通過(guò)令人瞠目的速度，樸新教育在成立僅4年的時(shí)間內(nèi)，將版圖拓展到包括北上廣深在內(nèi)的30多個(gè)城市，擁有50多所分校，教師員工近12000人。

　　在眾多收購(gòu)中，最引人矚目的莫過(guò)于，2017年8月，樸新教育接盤(pán)環(huán)球教育。彼時(shí)的環(huán)球教育動(dòng)蕩不斷，業(yè)績(jī)下滑。數(shù)據(jù)顯示，2015年，環(huán)球雅思的營(yíng)收達(dá)到8億元峰值后便開(kāi)始下滑，2016年虧損約8000萬(wàn)。此外，其規(guī)模也有所下降，學(xué)生人數(shù)自2014年的7.4萬(wàn)人到2016年僅有5.3萬(wàn)人。

　　不過(guò)，瘦死的駱駝比馬大，環(huán)球雅思雖規(guī)模有所下降，但其多年來(lái)建立起來(lái)的品牌形象以及市場(chǎng)影響力，依然不可小覷。事實(shí)上，一直以來(lái)都頗為低調(diào)的樸新教育正是因環(huán)球教育的收購(gòu)案而浮現(xiàn)在大眾視野中。

　　此外，樸新教育對(duì)啄木鳥(niǎo)教育的收購(gòu)也于2017年7月，以1.36億元的代價(jià)完成。通過(guò)收購(gòu)，樸新教育獲得了122家留學(xué)中心，更讓樸新教育的留學(xué)業(yè)務(wù)在短短半年內(nèi)，規(guī)模逼近10億元。

　　收購(gòu)對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)也是十分直接。據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，樸新教育2016年總收入為4.39億元，2017年為12.83億元，同比增長(zhǎng)192%。

　　“縮衣節(jié)食”降虧損

　　規(guī)模擴(kuò)大雖十分迅速，但樸新教育的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻并不如意。據(jù)其招股數(shù)顯示，2016年、2017年、2018年一季度，分別凈虧損1.28億元、3.97億元、3.55億元。

　　持續(xù)的高額虧損，或許便是由于樸新目前尚無(wú)法成功整合各家學(xué)校所致。這著重體現(xiàn)在樸新教育收購(gòu)的大體量的環(huán)球教育與啄木鳥(niǎo)教育上。

　　數(shù)據(jù)顯示，在樸新教育收購(gòu)環(huán)球教育之前，2016年，后者營(yíng)收6.53億元，凈虧損8270萬(wàn)元;2017年1月1日至2017年8月16日，環(huán)球教育營(yíng)收4.21億元，凈虧損4820萬(wàn)元。收購(gòu)之后，2017年8月16日至2018年第一季度，環(huán)球教育營(yíng)收共計(jì)3.54億元，虧損共計(jì)8340萬(wàn)元。這一狀況，尚不如2016年的經(jīng)營(yíng)情況。

　　同樣的情況也發(fā)生在啄木鳥(niǎo)教育上。收購(gòu)前，啄木鳥(niǎo)教育2016年的營(yíng)收為1.97億元，凈虧損6440萬(wàn)元;2017年1月至7月，營(yíng)收為1.36億元，凈虧損為1270萬(wàn)元。2017年7月31日收購(gòu)后至2018年一季度，啄木鳥(niǎo)教育營(yíng)收6890萬(wàn)元，凈虧損為8350萬(wàn)元。

　　從此可以看出，樸新教育并購(gòu)環(huán)球教育和啄木鳥(niǎo)教育后，這兩家機(jī)構(gòu)的收入狀況并沒(méi)有明顯改善，虧損幅度甚至有擴(kuò)大。

　　不過(guò)值得一提的是，收購(gòu)?fù)瓿珊髢杉覚C(jī)構(gòu)的營(yíng)業(yè)成本都出現(xiàn)了明顯下降。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，環(huán)球教育的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用在2017年前7個(gè)月約為2.75億元，收購(gòu)?fù)瓿芍笾?018年一季度末的約8個(gè)月內(nèi)，其運(yùn)營(yíng)費(fèi)用減少為2.5億元。啄木鳥(niǎo)教育同期的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用也從9110萬(wàn)元降到了8680萬(wàn)元。

　　事實(shí)上，“節(jié)流”正是沙云龍的風(fēng)格。其前同事認(rèn)為，“在管理上，如果說(shuō)開(kāi)源節(jié)流，他更在乎節(jié)流，甚至到一張紙、一只筆，他都會(huì)去考慮”。

　　據(jù)i黑馬報(bào)道，在2013年，沙云龍兼任北京新東方校長(zhǎng)后，曾有人發(fā)微博稱(chēng)：“成本又要狠命壓了，而且從教師待遇下手”;此后，新東方的行政管理成本下降了5.6%。

　　當(dāng)然“縮衣節(jié)食”本是減少成本的好方法，但這對(duì)于樸新教育并購(gòu)后的整合發(fā)展并不完全是好事。有分析指出，收購(gòu)?fù)瓿珊蟮恼希枰牟粌H是降低成本，扭虧，更多的是在課程研發(fā)、品牌建設(shè)、增加產(chǎn)品類(lèi)別、師資隊(duì)伍建設(shè)等方面的持續(xù)投入。

　　還是來(lái)割韭菜?

　　相較于通過(guò)后續(xù)經(jīng)營(yíng)推動(dòng)發(fā)展，對(duì)于講求商業(yè)效益的沙云龍來(lái)說(shuō)，收購(gòu)擴(kuò)張才是樸新教育未來(lái)的發(fā)展方式。

　　不過(guò)，這種通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)“高成長(zhǎng)”的模式能否持續(xù)，關(guān)鍵在于其本身融資能力是否可持續(xù)。

　　據(jù)披露，上市之前，樸新教育進(jìn)行過(guò)兩輪融資：2015年3月，完成數(shù)千萬(wàn)元A輪融資，投資方為摯信資本;2017年8月，完成數(shù)千萬(wàn)美元B輪融資，投資者為海通國(guó)際投資。

　　事實(shí)上，此前為了完成大手筆收購(gòu)，樸新教育還“欠”了不少債。

　　據(jù)悉，2017年，樸新與江陰華中投資管理有限公司達(dá)成可轉(zhuǎn)債投資協(xié)議，共計(jì)約1.9億元。協(xié)議要求，其年化利率要達(dá)到12%，退出年化收益也要有18%保底，若未能達(dá)成，則沙云龍和Puxin Education(即樸新境內(nèi)的VIE實(shí)體)將予以補(bǔ)足。

　　同年9月，樸新又與中金甲子簽下約1.5億元可轉(zhuǎn)債投資協(xié)議。其中，中金要求上市后退出年化收益不低于25%，否則沙云龍則需要給予補(bǔ)齊。

　　據(jù)芥末堆教育報(bào)道，可轉(zhuǎn)債的償還日期在2019-2022之間。緊迫的時(shí)間表，或許也就是樸新著急上市的原因。

　　除了對(duì)外的債務(wù)，沙云龍對(duì)內(nèi)也許下了承諾。據(jù)被收購(gòu)的學(xué)校校長(zhǎng)對(duì)藍(lán)鯨教育表示，在樸新的管理體系中，“沙云龍用樸新教育未來(lái)在二級(jí)市場(chǎng)上創(chuàng)造的價(jià)值，激發(fā)手下這些原新東方執(zhí)行干部的工作激情，有效提升團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行效率與凝聚力”。

　　事實(shí)上，沙云龍也對(duì)新東方投奔而來(lái)的員工，許下過(guò)“上市后實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由”的承諾。2018年一季度虧損中，就包括約2.8億元的股權(quán)激勵(lì)。

　　沙云龍之所以敢于夸下?？冢且?yàn)闃阈陆逃哪Ｊ?，他選擇以較低價(jià)格收購(gòu)處于虧損的中小培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，并將其包裝，上市再賣(mài)給二級(jí)市場(chǎng)投資者。

　　有分析指出，樸新目前的商業(yè)邏輯是用2-3倍的價(jià)值收購(gòu)地方機(jī)構(gòu)，然后通過(guò)管理賦能使其價(jià)值成為收購(gòu)前的4-5倍，最終在資本市場(chǎng)上定價(jià)為初始的9-10倍從而獲利。

　　只不過(guò)，持續(xù)兼并擴(kuò)張或許并不是個(gè)讓樸新穩(wěn)步成長(zhǎng)的好辦法，畢竟安博教育已經(jīng)驗(yàn)證這條路的失敗，但是目前“管理賦能”其他機(jī)構(gòu)，對(duì)樸新教育來(lái)說(shuō)，尚是一大難題。