該公司傭金率低于行業(yè)平均水平，凈資產(chǎn)收益率持續(xù)下滑

　　“有人漏液趕科場(chǎng)，有人辭官歸故里”。當(dāng)內(nèi)地企業(yè)爭(zhēng)相奔赴香港聯(lián)交所掛牌之際，一批先行者卻早已開始琢磨如何回歸本土作戰(zhàn)。

　　國(guó)聯(lián)證券(1456.HK)便是其中一員。

　　2018年1月，國(guó)聯(lián)證券在中國(guó)證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站預(yù)披露系統(tǒng)更新了其招股書申報(bào)稿，擬登陸上海證券交易所，計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)6.34億股。募集資金將用于補(bǔ)充資本金、增加營(yíng)運(yùn)資金以及發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)等。

　　但是，想要成為“A+H”一炮雙響的上市公司并不見得那么容易。一方面股指連續(xù)下挫投資者信心不足；同時(shí)，企業(yè)自身不斷下滑的業(yè)績(jī)也令發(fā)審委變得謹(jǐn)慎起來(lái)。

　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)頗不樂(lè)觀

　　國(guó)聯(lián)證券創(chuàng)立于1992年11月，前身為無(wú)錫市證券公司，2008年5月通過(guò)改制更名為國(guó)聯(lián)證券股份有限公司，注冊(cè)資本19.024億元人民幣，2015年7月6日在香港聯(lián)合交易所上市交易。

　　其大股東為無(wú)錫市國(guó)聯(lián)發(fā)展集團(tuán)有限公司(下稱國(guó)聯(lián)集團(tuán))，是當(dāng)?shù)厝嗣裾鲑Y設(shè)立的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)集團(tuán)。除國(guó)聯(lián)證券外，后者還控制國(guó)聯(lián)信托、國(guó)聯(lián)期貨、國(guó)聯(lián)人壽等金融機(jī)構(gòu)，且同時(shí)是當(dāng)?shù)匕C(jī)場(chǎng)、軌道交通、百貨零售在內(nèi)諸多大型項(xiàng)目實(shí)體的投資方和實(shí)際運(yùn)營(yíng)方。

　　截至7月6日，國(guó)聯(lián)證券以2.39港元/股報(bào)收，較52周高點(diǎn)已回落45.5%。

　　股價(jià)不振當(dāng)然與近兩年來(lái)國(guó)聯(lián)證券的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有直接關(guān)系。

　　招股書顯示，2014年、2015年、2016年和2017年1-6月(下稱報(bào)告期)，國(guó)聯(lián)證券營(yíng)業(yè)收入分別為16.68億元、30.79億元、18.36億元和6.19億元，同比漲幅分別為66.67%、84.56%、-40.37%、-33.39%；凈利潤(rùn)則為7.3億元、14.98億元、6.44億元和2.41億元，同比漲幅分別為167.4%、105.21%、-57.01%、-30.8%。

　　很顯然，在2015年達(dá)到階段峰值后，國(guó)聯(lián)證券業(yè)績(jī)掉頭直下。

　　此外，該公司的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率也出現(xiàn)持續(xù)性下降。2014年和2015年，其扣除非經(jīng)常性損益后歸屬股東凈利潤(rùn)的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為19.62%和25.84%。但到了2016年竟然驟降至7.95%，而在2017年上半年更進(jìn)一步下跌至3.06%。

　　在券商的收入來(lái)源中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)往往占比較大，國(guó)聯(lián)證券也不例外。報(bào)告期內(nèi)，該公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分部實(shí)現(xiàn)的收入分別為7.16億元、16.75億元、7.59億元和2.68億元，占當(dāng)期公司營(yíng)業(yè)收入的比重分別為42.95%、54.39%、41.32%和43.31%。

　　但是，伴隨著券商新設(shè)網(wǎng)點(diǎn)的不斷增加、“一人三戶”政策的推行以及互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化，行業(yè)傭金率不斷走低。

　　根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)及上海、深圳證券交易所數(shù)據(jù)顯示，2014年中國(guó)證券公司的平均凈傭金率為0.066%，較2013年下降16.46%；2015年這個(gè)數(shù)值為0.05%，下降24.24%；2016年為0.038%，同比再降24%；至2017年1-6月，證券公司平均凈傭金率為0.034%，又較2016年下降10.53%。

　　再看同期國(guó)聯(lián)證券，2014年平均凈傭金率為0.072%，較2013年同期下滑18.18%；2015年為0.047%，下滑34.72%；2016年為0.032%，下滑31.91%；2017年1-6月為0.03%，下滑6.25%。

　　稍作對(duì)比，便不難發(fā)現(xiàn)國(guó)聯(lián)證券的平均凈傭金率下跌幅度高于行業(yè)平均水平，且傭金率也已跌至平均水平以下。

　　《投資時(shí)報(bào)》注意到，各報(bào)告期內(nèi)，國(guó)聯(lián)證券實(shí)現(xiàn)的代理買賣證券手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入波動(dòng)較大，分別為5.95億元、14.3億元、5.51億元和1.94億元，占該公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重分別為35.63%，、46.43%、29.99%和31.32%；證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為4.4億元、12.54億元、4.20億元和1.2億元，占公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比重分別為45.85%、63.2%、49.02%和39.55%，同樣震蕩明顯。

　　此外，業(yè)務(wù)過(guò)于集中于江蘇一地亦是不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)。

　　該公司在招股書中披露，截至2017年6月30日，共成立了12家分公司，71家證券營(yíng)業(yè)部，其中有50家營(yíng)業(yè)部位于江蘇。報(bào)告期內(nèi)，該公司來(lái)源于江蘇省內(nèi)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)代理買賣證券實(shí)現(xiàn)的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入分別為5.19億元、12.23億元、4.53億元和1.57億元，占該公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)代理買賣證券實(shí)現(xiàn)的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入比例分別為87.34%、85.54%、82.36%和80.91%。

　　研究員同時(shí)發(fā)現(xiàn)，國(guó)聯(lián)證券主要通過(guò)營(yíng)業(yè)部為證券經(jīng)紀(jì)客戶提供各種服務(wù)并進(jìn)行客戶管理，受該公司證券部主要分布于江蘇省的影響，該公司融資融券業(yè)務(wù)亦主要集中于江蘇省。

　　規(guī)范性問(wèn)題或成阻礙

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，國(guó)聯(lián)證券此前存在多處關(guān)聯(lián)交易行為。在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，國(guó)聯(lián)證券向包括國(guó)聯(lián)集團(tuán)在內(nèi)的關(guān)聯(lián)方提供代理買賣證券業(yè)務(wù)、代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)和交易單元席位租賃。報(bào)告期內(nèi)，國(guó)聯(lián)證券向關(guān)聯(lián)方提供證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的手續(xù)費(fèi)及傭金收入分別為986.8萬(wàn)元、1496.6萬(wàn)元、863.1萬(wàn)元和322.7萬(wàn)元，占對(duì)應(yīng)期間國(guó)聯(lián)證券同類收入的比重分別為1.3%、0.80%、1.09%和1.17%，占該公司營(yíng)業(yè)收入比重的0.59%、0.49%、0.47%和0.52%。

　　另外，在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，國(guó)聯(lián)集團(tuán)通過(guò)關(guān)聯(lián)交易實(shí)現(xiàn)收益占比較大。報(bào)告期內(nèi)分別占比同類收益的24.57%、8.65%、1.47%和8.67%。此外，在投資銀行業(yè)務(wù)、租賃、關(guān)鍵管理人員薪酬以及其他方面，國(guó)聯(lián)證券均與關(guān)聯(lián)方存在關(guān)聯(lián)交易。

　　除了上述這些經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易，國(guó)聯(lián)證券還曾與國(guó)聯(lián)集團(tuán)等關(guān)聯(lián)方存在偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易。2014年及2015年，國(guó)聯(lián)證券向關(guān)聯(lián)方拆借資金產(chǎn)生的利息支出分別為4297.1萬(wàn)元和249.4萬(wàn)元，占對(duì)應(yīng)期間公司利息支出的比重分別為23.18%和0.62%，占該公司利潤(rùn)總額的比重分別為4.46%和0.13%。

　　值得注意的是，今年4月13日，證監(jiān)會(huì)下達(dá)了對(duì)5宗案件的行政處罰，其中便出現(xiàn)國(guó)聯(lián)證券的名字。

　　在一宗證券從業(yè)人員違法買賣股票案中，張鋒于1993年12月至2017年1月在國(guó)聯(lián)證券任職，徐斌武于2008年11月至2017年1月在國(guó)聯(lián)證券任職。2009年4月24日至2016年5月18日期間，張鋒控制使用其配偶林某證券賬戶交易股票，獲利約9.4萬(wàn)元；2016年1月8日至2016年8月25日期間，徐斌武控制使用其配偶王某及他人證券賬戶交易買票，共計(jì)獲利約189.2萬(wàn)元。張鋒、徐斌武的上述行為違反了《證券法》第43條規(guī)定，依據(jù)《證券法》199條規(guī)定，江蘇證監(jiān)局決定沒(méi)收張鋒違法所得約9.4萬(wàn)元，并處以約9.4萬(wàn)元罰款；沒(méi)收徐斌武違法所得約189.2萬(wàn)元，并處以約189.2萬(wàn)元罰款。