來源：時(shí)代周報(bào)

　　[摘要] 從毛利率來看，滬江還呈現(xiàn)增長態(tài)勢近60%，2015至2017年分別達(dá)到了51.8%、57.8%、59.9%。

　　時(shí)代周報(bào)記者 李星郡 發(fā)自廣州

　　歷經(jīng)17年，從曾經(jīng)的英語學(xué)習(xí)BBS社區(qū)到今日的獨(dú)角獸，滬江教育科技股份有限公司于7月3日向港交所遞交了上市申請。

　　據(jù)招股書披露，2011–2018年，滬江共計(jì)實(shí)現(xiàn)了9輪融資。而隨著銷售和市場推廣費(fèi)用的增加，滬江面臨著收入增長的同時(shí)虧損亦持續(xù)擴(kuò)大的尷尬局面。

　　時(shí)代周報(bào)記者就上市前因、發(fā)展模式等問題向滬江發(fā)去采訪提綱，公關(guān)人員回復(fù)表示：“關(guān)于上市，公司已按照監(jiān)管的規(guī)定一步步順利地進(jìn)行當(dāng)中，如果有進(jìn)一步的進(jìn)程，公司也會按照監(jiān)管規(guī)定進(jìn)行披露，目前我們不能接受采訪?！?/p>

　　李彥宏參投

　　滬江的發(fā)展最早可追溯到2001年5月。當(dāng)時(shí)還只是大三學(xué)生的伏彩瑞創(chuàng)辦了非營利的英語學(xué)習(xí)BBS社區(qū)滬江語林網(wǎng)，用戶可以在此分享外語學(xué)習(xí)材料和經(jīng)驗(yàn)。其后的六年間，伏彩瑞進(jìn)一步擴(kuò)大滬江規(guī)模，陸續(xù)創(chuàng)辦了滬江英語、滬江日語和滬江部落。

　　直到2006年，滬江前身上海語林網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司成立才開始商業(yè)運(yùn)營。2009年，滬江成立，作為中國互聯(lián)網(wǎng)互動綜合學(xué)習(xí)平臺的滬江網(wǎng)校也在這一年正式推出。

　　2016年1月，滬江改制為股份有限公司，2月更名為現(xiàn)在的公司名稱。

　　實(shí)際上，滬江的上市計(jì)劃早在2015年完成D輪10億元的融資后就已經(jīng)萌芽，當(dāng)時(shí)計(jì)劃去上交所的戰(zhàn)略新興板上市。無奈，2016年戰(zhàn)略新興板的政策取消，滬江就此擱置上市規(guī)劃。

　　到了2017年，港股出現(xiàn)多家教育公司上市，加上2018年港交所的上市新政、獨(dú)角獸的認(rèn)定和上市潮開啟，滬江也緊跟著這一波潮流。

　　在兩年多前滬江的D輪融資中，皖新傳媒(601801,股吧)旗下公司以1億元自有資金，認(rèn)購了滬江26.67萬股，占到當(dāng)時(shí)1.43%的股權(quán)。雙方在協(xié)議中規(guī)定：未能按時(shí)在2018年底前完成上市發(fā)行，目標(biāo)公司需以回購價(jià)格對投資者持有的股份進(jìn)行回購，回購價(jià)格為投資價(jià)款加上按年息10%復(fù)利計(jì)算的利息之和。

　　選擇這一時(shí)間上市，滬江也履行了合約。

　　據(jù)招股書披露，2011–2018年，滬江共計(jì)實(shí)現(xiàn)A輪、B-1、B-2、B-3、B-4、C輪、D-1、D-2、E輪9輪融資。當(dāng)前，投資者的股份共占上市前的38.7%，這其中，李彥宏持股99.5%的百度網(wǎng)訊在C輪融資時(shí)加入，出資1.23億元，共計(jì)持有滬江3.15%的股份，持股比例次于一致行動人及在A輪投資的陳金霞。

　　目前，創(chuàng)始人伏彩瑞為滬江董事長、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官，他與于杰、唐小浙、安家良、曹建及蔣少軍構(gòu)成一致行動集團(tuán)，加上他們控制的實(shí)體互捷投資、互江投資、互吉投資、上海成塔、互元投資以及互年投資，實(shí)際控制上市前61.30%的投票權(quán)。

　　獨(dú)立非董事中還有一位轉(zhuǎn)型的媒體人秦朔，漢能資本CEO陳宏亦擔(dān)任滬江非執(zhí)行董事。

　　持續(xù)虧損幅度收窄

　　滬江將自身定位為教育科技公司，稱通過經(jīng)營綜合性互聯(lián)網(wǎng)教育平臺提供多元化和高度互動的產(chǎn)品及服務(wù)。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文資料，2017年12月按月活躍用戶計(jì)算，滬江在中國所有教育技術(shù)公司中排名第一，截至2017年底，擁有1.7億用戶，其中約有810萬付費(fèi)用戶，包括自有品牌課程的780萬名學(xué)員和CCtalk平臺的30萬名付費(fèi)用戶。

　　從收入構(gòu)成來看，自有品牌課程和CCtalk平臺是滬江的兩大業(yè)務(wù)體系，也是最主要的收入來源。

　　其中，截至2017年12月31日，自有品牌課程覆蓋K12學(xué)生、大學(xué)生、研究生和職場人群的應(yīng)試與培訓(xùn)需求；而CCtalk平臺處于發(fā)展初期，2013年8月開始開放，2016年10月成立業(yè)務(wù)分部，通過掛網(wǎng)課程連接提供教育服務(wù)方和受教育方，從而收取平臺或技術(shù)服務(wù)費(fèi)，2017年12月，CCtalk平臺的月活躍用戶約310萬人。

　　數(shù)據(jù)顯示，自由品牌課程是目前最主要的收入構(gòu)成，2015至2017年收入增長較快，從1.85億元到3.40億元再增加至5.54億元。CCtalk平臺則從2017年開始產(chǎn)生收益52萬元，毛利率為100%，雖然目前貢獻(xiàn)很少，但卻是滬江多元化的重點(diǎn)方向，還試圖建立以CCtalk平臺為中心的生態(tài)系統(tǒng)。

　　正式課程的學(xué)生人次上，滬江2015–2017年逐年增加分別為20.47萬人次、23.36萬人次、29.36萬人次，每位學(xué)員的平均支出亦是持續(xù)增長分別為1966元、2836元和3170元。

　　不過，在收入增長的同時(shí)，滬江的虧損也在持續(xù)擴(kuò)大。2015–2017年，凈虧損分別為2.80億元、4.22億元、5.37億元。對此，滬江從三個方面進(jìn)行解釋：一是持續(xù)投資擴(kuò)充技術(shù)、研究和開發(fā)團(tuán)隊(duì)；二是尤其自2015年起增加廣告和推廣開支；三是自2016年起推出不同的VIP及旗艦課程，擴(kuò)充銷售及營銷團(tuán)隊(duì)。

　　其中，廣告及推廣開支最大，分別高達(dá)1.80億元、2.67億元、3.74億元。滬江也在風(fēng)險(xiǎn)中提到，如果不能以高成本效益的方式進(jìn)行銷售及市場推廣，對業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況會產(chǎn)生重大不利影響。這也就意味著會出現(xiàn)營收越多虧損越大的局面。

　　目前來看，滬江的虧損幅度有所收窄，年度利潤率分別為-151.6%、

　　-124.2%、-96.8%。對此，滬江認(rèn)為，是由于對相關(guān)成本及開支的有效控制和收益增長。從毛利率來看，滬江還呈現(xiàn)增長態(tài)勢近60%，2015–2017年分別達(dá)到了51.8%、57.8%、59.9%。

　　持續(xù)虧損也導(dǎo)致了滬江經(jīng)營現(xiàn)金流的負(fù)值越來越大。2015–2017年分別流出1.19億元、2.72億元及4.31億元。滬江對此歸咎于，一是持續(xù)加大的營銷及宣傳力度產(chǎn)生巨額預(yù)付款項(xiàng)、按金、其他應(yīng)收款項(xiàng)；二是2017年學(xué)生開始分期付款，產(chǎn)生大量貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)。

　　對于未來發(fā)展，滬江計(jì)劃加大互聯(lián)網(wǎng)教育科技研發(fā)投入，特別是大數(shù)據(jù)分析、人工智能算法，以獲取用戶學(xué)習(xí)行為資料；同時(shí)提高自有品牌課程業(yè)務(wù)的盈利能力和強(qiáng)化以CCtalk平臺為中心的生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)；發(fā)現(xiàn)潛在的投資和收購目標(biāo)等。