此前壓注摩拜令該公司營收大增，但隨著共享單車熱潮消失，應(yīng)收賬款成了大問題

　　《投資時報》記者 羅藝

　　當(dāng)雅迪控股、新日股份(603787,股吧)相繼登陸香港及內(nèi)地資本市場后，動用知名歌星周杰倫高喊“電動車行業(yè)領(lǐng)跑者”多年，且一直自詡同業(yè)銷量第一的愛瑪科技集團(tuán)股份有限公司，終于按奈不住。

　　此次啟動IPO，愛瑪科技希望在上交所發(fā)行6500萬股并募集16.81億元。值得注意是，作為此次保薦人的中信證券(600030,股吧)，在去年10月末愛瑪科技的二次增資中，通過旗下多個私募基金合計購入該公司6.99%股份。

　　有了中信證券這般實(shí)力強(qiáng)勁的保薦人，于上市該公司似乎已志在必得。在新近披露的招股說明書中，愛瑪科技聲稱募集資金中的2.6億元將用來補(bǔ)充流動資金，其余則投向天津愛瑪車業(yè)科技有限公司電動車自行車整車及配件加工制造三期等12大項目。

　　盡管連續(xù)兩年投下不菲廣告成為“國家品牌”，但招股書同時顯示，愛瑪科技在2015—2017年間凈利潤出現(xiàn)大幅下滑，若扣除政府補(bǔ)貼，這種趨勢更加明顯。此外，這家廣告投放占到凈利潤八成的公司，負(fù)債率亦一路攀升，目前遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司平均值。

　　在經(jīng)歷連續(xù)十余年的快速增長后，整個電動自行車市場趨于飽和，加上越來越多的城市開始禁止電動自行車上路，包括愛瑪科技在內(nèi)的生產(chǎn)企業(yè)都將面臨越來越大的挑戰(zhàn)。

　　一次上市，真能從此過上“北方的寒夜里四季如春”的日子嗎？現(xiàn)在還沒有答案。

　　針對市場普遍關(guān)心的問題，《投資時報》記者向該公司董秘辦發(fā)送采訪提綱詢問，截至發(fā)稿日尚未收到回復(fù)。

　　凈利潤大幅下滑

　　作為中國最早的電動自行車制造商之一，2004年開始進(jìn)入電動自行車行業(yè)的愛瑪科技因出巨資邀請知名歌星周杰倫擔(dān)任形象代言人，以及通過超1900家經(jīng)銷商的營銷方式迅速占領(lǐng)市場。

　　招股書顯示，該公司截至目前共擁有19家子公司、2家參股公司以及4家分公司。ZDC互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)調(diào)研中心發(fā)布的《2017年中國電動車產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》顯示，2016年愛瑪電動自行車銷量達(dá)359萬臺，市場占有率行業(yè)第一。

　　然而從目前狀況來看，這個“第一”或?qū)⒖s水。

　　在市場保有量達(dá)到3億輛后，這個已連續(xù)15年以10%以上速度增長的行業(yè)正進(jìn)入“拐點(diǎn)”。事實(shí)上，從2014年開始，全行業(yè)銷量正在以每年10%左右速度下滑。

　　愛瑪科技作為行業(yè)靠前的企業(yè)同樣不能幸免。因巨大的銷售網(wǎng)絡(luò)，其在營業(yè)收入方面暫未出現(xiàn)太大波動，但該公司凈利潤卻幾近腰斬。

　　2015—2017年，愛瑪科技的營業(yè)收入分別為59.12億元、64.44億元和77.94億元；凈利潤分別為3.75億元、4.49億元和2.63億元。與同行業(yè)競爭者相比，雅迪控股2017年營業(yè)收入達(dá)78.50億元，凈利潤4.05億元，均已超過愛瑪科技。

　　如考慮到計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助，愛瑪科技的盈利能力就更值得推敲。報告期內(nèi)，該部分政府補(bǔ)助分別為2540.66萬元、3965.32萬元和7787.07萬元，占當(dāng)期利潤總額的比重分別為5.35%、6.72%和20.35%。

　　受凈利潤波動影響，其加權(quán)凈資產(chǎn)收益率也出現(xiàn)較大幅度下滑。報告期內(nèi)，愛瑪科技加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為41.16%、47.85%和28.17%。公司在招股書中稱，盡管收入預(yù)計將保持良好的成長性，但公司仍存在因凈利潤無法與凈資產(chǎn)同步增長而導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險。

　　分析該公司近年來的業(yè)務(wù)構(gòu)成，其收入預(yù)期本身也存在較大危機(jī)。2017年，愛瑪科技第一大客戶為摩拜信息技術(shù)有限公司，銷售金額為3.46億元，占收入總額比為4.44%。

　　2016年共享單車橫空出世，2017年上半年各家共享單車瘋狂擴(kuò)張，這一切都為相關(guān)行業(yè)帶來商機(jī)。此前有媒體報道稱，摩拜單車的代工廠為愛瑪科技旗下企業(yè)——天津愛瑪體育用品有限公司，僅2017年即接到了摩拜500萬輛自行車訂單。

　　共享單車的崛起雖然增加了該公司營業(yè)收入，但也使其自行車業(yè)務(wù)毛利率重挫。根據(jù)招股書，2017年該公司自行車收入達(dá)4.98億元，占總營業(yè)收入比重為6.44%，2016年公司自行車營收為4527.55萬元，占營業(yè)收入比僅為0.71%。但從毛利率來看，接到共享單車訂單之后的愛瑪自行車業(yè)務(wù)的毛利率，已從2015年的26.04%銳降到2017年的4.69%。

　　同時，來自摩拜的生意還為愛瑪科技增添了一大筆應(yīng)收賬款。在2017年末愛瑪科技應(yīng)收賬款余額前五名的客戶名單中，摩拜赫然排在第一位，其應(yīng)收賬款余額為3559.64萬元，占比12.43%。

　　隨著共享單車迅速進(jìn)入“冷淡期”，對于自行車企業(yè)來說，這一波被共享單車提前釋放的需求至少需要三年時間來消化緩和。未來，來自當(dāng)年第一大客戶的訂單及整個自行車業(yè)務(wù)的收益或?qū)ⅢE減。

　　負(fù)債率攀升

　　從招股書來看，愛瑪科技在資金方面的壓力相當(dāng)之大。

　　截至2017年底，愛瑪科技應(yīng)收賬款賬面價值達(dá)2.64億元，比2016年年末增長162.37%。其在招股書中表示，這與2017年公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，新增客戶摩拜，電動車行業(yè)競爭加劇，經(jīng)銷商流動資金緊縮，部分經(jīng)銷商付款周期延長相關(guān)。

　　而公司存貨仍在增加。報告期內(nèi)，其存貨凈額分別為1.74億元、3億元及3.59億元，占總資產(chǎn)比例分別為5.01%、5.31%和6.47%。該公司稱，隨著電動自行車產(chǎn)品新車型更替時間周期縮短，消費(fèi)者需求發(fā)生變化，導(dǎo)致公司產(chǎn)品滯銷，存貨可變凈值下降，可能給公司存貨流動性帶來一定的不利影響。

　　受多個運(yùn)營數(shù)據(jù)影響，報告期內(nèi)，該公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為75.15%、81.97%和80.85%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司同期平均值70.14%、62.02%和59.34%。

　　盡管公司資金較為緊張，但一貫舍得在廣告投放上花錢的愛瑪科技也并未因此有所縮減。報告期內(nèi)，該公司的廣告宣傳費(fèi)分別為1.02億元、1.43億元和2.12億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為1.73%、2.22%和2.91%，占當(dāng)期凈利潤比分別達(dá)27%、32%和81%。

　　對于2017年度銷售費(fèi)用較2016年度增長26.59%，愛瑪科技在招股書中表示，主要因公司2017年加大了廣告及業(yè)務(wù)宣傳投入，與中央電視臺達(dá)成了國家品牌計劃相關(guān)協(xié)議，廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)增加6925.39萬元；2017年公司實(shí)施了股權(quán)激勵計劃，其中709.5萬元計入銷售費(fèi)用中的職工薪酬。

　　與在廣告推廣上豪放風(fēng)格一致，過去十余年愛瑪科技一直堅持用知名歌星周杰倫作為代言人。此前有媒體稱，周杰倫僅收取愛瑪科技的代言費(fèi)即高達(dá)3000萬元。根據(jù)招股書披露， 2017年公司長期待攤的品牌代言費(fèi)高達(dá)1120.82萬元。