與行業(yè)龍頭相比，這家起步較晚專攻網(wǎng)絡(luò)可視化的企業(yè)不僅客戶集中度過高，且在研發(fā)投入比和產(chǎn)品毛利率上也有短板

　　《投資時(shí)報(bào)》記者 羅藝

　　作為網(wǎng)絡(luò)信息安全的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，網(wǎng)絡(luò)可視化需求在IP流量大爆發(fā)的背景下隨之迅速壯大。因擁有相關(guān)客戶資源和資質(zhì)，深圳市天彥通信股份有限公司早在2010年即從民用移動(dòng)通信設(shè)備領(lǐng)域轉(zhuǎn)向網(wǎng)絡(luò)可視化產(chǎn)品領(lǐng)域，并在隨后的8年間實(shí)現(xiàn)了年?duì)I業(yè)收入超億元的成績(jī)。

　　8月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了天彥通信招股說明書。據(jù)了解，此次該公司擬發(fā)行不超過2500萬(wàn)股，募集資金5.20億元，所募資金將用于電子數(shù)據(jù)采集與分析系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目等。

　　與其它先行進(jìn)入的同行公司相比，天彥通信體量尚顯袖珍，且客戶集中度也較其它同行更高。2018年上半年，其銷售額排名第一的客戶占總銷售額超過50%。

　　此外，依賴于政府公安部門采購(gòu)壯大的天彥通信，也受到政府部門回款較慢影響，并導(dǎo)致應(yīng)收賬款大幅攀升。僅2018年上半年其應(yīng)收賬款余額就已超1億元，這個(gè)數(shù)字甚至超過其同期營(yíng)業(yè)收入。

　　單一客戶銷售額超50%

　　網(wǎng)絡(luò)可視化行業(yè)的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力，主要來自國(guó)家輿情監(jiān)控和政企網(wǎng)絡(luò)安全的需要，因此行業(yè)下游客戶集中在政府部門、運(yùn)營(yíng)商、金融和能源類公司。

　　目前，天彥通信的客戶主要為公安部門，訂單規(guī)模取決于各級(jí)政府預(yù)算中對(duì)公共安全領(lǐng)域的投入。2015年至2017年及2018年上半年，該公司分別完成營(yíng)業(yè)收入8492.04萬(wàn)元、1.04億元、1.87億元和8925.96萬(wàn)元，其中，公安部門客戶占比分別為66.14%、81.98%、96.78%和95.38%。

　　與同行業(yè)那些研發(fā)和業(yè)務(wù)開展較早者，如目前的行業(yè)龍頭中新賽克相比，天彥通信在客戶類型上相對(duì)單一。據(jù)悉，中新賽克除政府外，還擁有運(yùn)營(yíng)商和金融行業(yè)以及海外市場(chǎng)客戶。該公司前五大客戶每年都會(huì)發(fā)生較大調(diào)整，且沒有任何一個(gè)客戶的營(yíng)業(yè)額占比超過50%。

　　而天彥通信客戶則基本集中在公安部門，且單一客戶占比大。2018年上半年，前五大客戶銷售額占總銷售額的86.47%，其中，僅深圳市公安局即貢獻(xiàn)4687.78萬(wàn)元營(yíng)收，銷售占比達(dá)52.52%。而在2016年，其前兩大客戶合計(jì)銷售金額達(dá)9026.54萬(wàn)元，銷售占比也近50%。

　　客戶集中度過高不僅給公司業(yè)務(wù)情況帶來更大不確定性，也在一定程度上影響其資金流動(dòng)性。2018年上半年，天彥通信應(yīng)收賬款飆升至1億元，同期營(yíng)業(yè)收入則只有8925.96萬(wàn)元。該公司在招股書中稱，公司最終用戶主付款單位主要為當(dāng)?shù)刎?cái)政部門和公安部門，因此回款周期相對(duì)較長(zhǎng)。

　　事實(shí)上，這也反映出天彥通信銷售回款管控相對(duì)較弱，且因應(yīng)收賬款數(shù)額過大影響了公司的資金周轉(zhuǎn)速度，從而加大公司發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)。以2017年為例，天彥通信應(yīng)收賬款為9472.06萬(wàn)元，占同期期末總資產(chǎn)比例達(dá)30.89%。而同時(shí)間段內(nèi)，中新賽克應(yīng)收賬款為14.97億元，占總資產(chǎn)比例為9.13%。

　　研發(fā)投入比例偏低

　　2010年，原本從事民用通信設(shè)備如網(wǎng)絡(luò)電話產(chǎn)品、無線上網(wǎng)卡、小/微型直放機(jī)的天彥通信正式轉(zhuǎn)向網(wǎng)絡(luò)可視化產(chǎn)品，并于2012年取得公安系統(tǒng)銷售資格，2016年又取得軍工資質(zhì)。與2000年初即已發(fā)力的部分同行相比，天彥通信的成長(zhǎng)速度算不上慢。2017年，中新賽克實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.98億元，其中移動(dòng)網(wǎng)產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入為1.85億元，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)達(dá)1.32億元；恒為科技2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.12億元，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)7524萬(wàn)元；而天彥通信2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.87億元，凈利潤(rùn)達(dá)7093.35萬(wàn)元。

　　作為技術(shù)驅(qū)動(dòng)型公司，研發(fā)能力和研發(fā)投入是判定公司發(fā)展?jié)撃艿闹匾笜?biāo)。從數(shù)據(jù)來看，天彥通信報(bào)告期內(nèi)研發(fā)直接投入分別為1534.74萬(wàn)元、1028.31萬(wàn)元、1496.49萬(wàn)元和1108.94萬(wàn)元。此外，2017年及2018年1-6月為研發(fā)人員列支的股份支付金額分別為148.26萬(wàn)元及602.11萬(wàn)元，合計(jì)報(bào)告期內(nèi)研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別達(dá)18.07%、9.89%、8.78%及19.17%。該公司表示，研發(fā)費(fèi)用投入因各年度研發(fā)計(jì)劃不同而不同，但年均投入占營(yíng)業(yè)收入比例在10%左右。

　　而中新賽克年報(bào)顯示，2016年和2017年其分別投入研發(fā)費(fèi)用8454.37萬(wàn)元和1.18億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為24.61%和23.86%。另外一家以網(wǎng)絡(luò)可視化和嵌入式融合計(jì)算為主業(yè)的恒為科技，2017年研發(fā)投入達(dá)5571萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例為17.84%。

　　在網(wǎng)絡(luò)可視化產(chǎn)業(yè)鏈條上，因分工不同，各公司在毛利率上亦存在較大差別。例如單純的硬件設(shè)備提供商和系統(tǒng)集成商，毛利可維持在50%-60%；提供軟硬件一體服務(wù)的公司毛利率則能達(dá)到80%左右，同時(shí)提供一體服務(wù)的公司之間也存在較大差別。

　　2015-2017年，中新賽克的毛利率分別為80.49%、79.74%和79.41%，天彥通信同期分別為63.69%、67.72%和73.51%。該公司稱，與中新賽克毛利率的差異主要是雙方產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異所致。中新賽克主要銷售定制化程度較高的移動(dòng)式產(chǎn)品，而天彥通信主要銷售固定式產(chǎn)品。

　　從未來業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)來看，天彥通信目前的產(chǎn)品主要集中在移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)化可視產(chǎn)品，對(duì)于行業(yè)內(nèi)潛力較大的大數(shù)據(jù)可視化市場(chǎng)都未涉及。而行業(yè)內(nèi)起步較早的公司卻在上述領(lǐng)域有較大投入。以中新賽克為例，網(wǎng)絡(luò)可視化基礎(chǔ)架構(gòu)業(yè)務(wù)為公司的主要收入來源，2017年占營(yíng)業(yè)收入的88%，網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容安全產(chǎn)品和大數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品雖占比較低，但在業(yè)績(jī)上已有體現(xiàn)，2017年分別為2331.10萬(wàn)元和505.10萬(wàn)元。