下游新能源汽車行業(yè)的優(yōu)勝劣汰或?qū)⒂绊懫涫袌鲂枨?，分期收款的銷售結(jié)算模式也致其存貨、預(yù)收賬款雙增

　　《投資時報》研究員 劉晶

　　1885年11月，世界上第一輛“汽車”在德國研制成功。更準(zhǔn)確地說，這輛在斯圖加特至康斯塔特之間只跑了3公里的家伙，是一部裝載了高速內(nèi)燃機的“騎式雙輪車”，它更像是現(xiàn)代摩托車的雛形。

　　2018年2月，吉利控股宣布以90億美元收購奔馳母公司戴姆勒9.69%具表決權(quán)股份，沒錯，該公司正是全球汽車業(yè)的始作俑者，而現(xiàn)在，中國人成了最大單一股東。

　　不過，無論是這宗令市場大吃一驚的交易，還是之后長城汽車與德國寶馬的合作，在汽車領(lǐng)域晚起步近70年的中國，很難在傳統(tǒng)產(chǎn)品上比肩那些“洋師傅”。新能源的崛起，才是他們唯一的希望。

　　2009年，中國政府即推出了一系列針對新能源汽車的補貼措施，作為其動力來源的鋰離子電池的需求量就此迅速增長。數(shù)據(jù)顯示，數(shù)年間鋰離子動力電池單體企業(yè)的產(chǎn)能要求已提高至原來的40倍。

　　處于鋰電池生產(chǎn)設(shè)備制造行業(yè)的浙江杭可科技股份有限公司自然希望通過產(chǎn)能擴(kuò)張的方式來迎合上游鋰電池廠商的生產(chǎn)設(shè)備需求，而這需要來自資本市場襄助。招股書顯示，該公司此次擬于上海證券交易所向社會公開發(fā)行不超過4100萬股人民幣普通股，計劃募集資金5.47億元，將分別用于鋰離子電池智能生產(chǎn)線制造擴(kuò)建項目和研發(fā)中心建設(shè)項目。

　　不過，隨著新能源汽車無故自燃、新能源汽車廠商騙取財政補貼等負(fù)面消息不斷傳出，政府產(chǎn)業(yè)扶持政策亦逐步校正。從兩年前開始，政府在降低新補貼標(biāo)準(zhǔn)的同時提高了財政補貼門檻，而這又導(dǎo)致大量低水平的鋰電池生產(chǎn)商在此次行業(yè)大洗牌中“陣亡”。下游企業(yè)的倒閉潮經(jīng)過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，也對會杭可科技的市場需求造成相當(dāng)影響。

　　《投資時報》研究員注意到，該公司的主營產(chǎn)品鋰離子電池后處理系統(tǒng)設(shè)備主要與鋰電池生產(chǎn)線進(jìn)行配套，所以設(shè)備需要與客戶的整條鋰電池生產(chǎn)線一起試生產(chǎn)后才可驗收，但普遍長達(dá)一年的驗收時間導(dǎo)致該公司的存貨金額較大，對其資金流形成較大壓力。

　　由于該公司主要采用“首付款—發(fā)貨款—驗收款—質(zhì)保金”的銷售結(jié)算模式，因此其在產(chǎn)品發(fā)貨之前可以收取合同價款60%左右的預(yù)收款，但這也使其資產(chǎn)負(fù)債率高于同業(yè)。此外，該公司2017年花費9.22億元資金投資理財產(chǎn)品的行為也使其募資必要性受到質(zhì)疑。

　　針對上述市場普遍關(guān)心的問題，《投資時報》研究員發(fā)送采訪提綱至該公司董秘辦，截至發(fā)稿日尚未收到回復(fù)。

　　產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險

　　在國家鼎力扶持背景下，新能源汽車一度呈現(xiàn)出產(chǎn)銷兩旺態(tài)勢。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年中國新能源汽車產(chǎn)量達(dá)79.4萬輛，銷量達(dá)77.7萬輛，較2016年分別增長53.8%和53.3%。

　　鋰離子電池作為目前公認(rèn)的新能源汽車最佳動力電池解決方案，當(dāng)然獲益匪淺。而工信部此前披露的《汽車動力電池行業(yè)規(guī)范條件》更是大幅抬高了鋰離子動力電池單體企業(yè)產(chǎn)能的門檻。該政策規(guī)定，企業(yè)年產(chǎn)能力不能低于80億瓦時，此前則設(shè)定在2億瓦時左右。這也導(dǎo)致鋰電池廠家紛紛進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)容或興建新廠來滿足行業(yè)規(guī)范條件。

　　杭可科技由此實現(xiàn)了業(yè)績躍升。2015年、2016年、2017年和2018年1—6月，該公司營業(yè)收入分別為2.58億元、4.10億元、7.71億元和5.05億元，凈利潤分別達(dá)到0.57億元、0.92億元、1.81億元和1.37億元。

　　從此次的募資用途來看，其計劃通過擴(kuò)大鋰離子電池生產(chǎn)設(shè)備的產(chǎn)能來緩解報告期內(nèi)高達(dá)90%的產(chǎn)能利用率情況。據(jù)悉，其擬將募投資金中的4.26億元用于投資鋰離子電池智能生產(chǎn)線制造擴(kuò)建項目。

　　不過，最大的問題是，這些新增產(chǎn)能真有“用武之地”嗎？

　　不可否認(rèn)，一些技術(shù)實力薄弱、造車目的不純的企業(yè)近年趁機一擁而上，從而導(dǎo)致新能源汽車產(chǎn)業(yè)剛一開始就出現(xiàn)產(chǎn)能過剩苗頭。同時，市場自身驅(qū)動力偏弱、低端產(chǎn)能快速擴(kuò)張、核心技術(shù)缺乏等問題也逐步凸顯。

　　針對上述問題，中國政府對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的補貼政策進(jìn)行了調(diào)整。根據(jù)2016年12月財政部、科技部、工信部、發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整新能源汽車推廣應(yīng)用財政補貼政策的通知》，明確在保持2016—2020年補貼政策總體穩(wěn)定的前提下，調(diào)整新能源汽車補貼標(biāo)準(zhǔn)，除燃料電池汽車外，各類車型2019-2020年的中央及地方補貼標(biāo)準(zhǔn)和上限均在現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上退坡20%，同時提高財政補貼門檻，將補貼標(biāo)準(zhǔn)與電池能量密度掛鉤。

　　不難判斷，那些電能量密度低、續(xù)航性能差、技術(shù)水平落后的新能源汽車生產(chǎn)商獲得政府補貼的空間已大幅收窄，鋰離子電池行業(yè)也勢必由此進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整。對于產(chǎn)業(yè)鏈最上端的杭可科技，這并非一個利好消息。

　　分期收款有利有弊

　　從資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)來看，存貨為該公司資產(chǎn)的最主要構(gòu)成部分，報告期各期的賬面價值分別為1.65億元、3.65億元、6.05億元和7.31億元，且在總資產(chǎn)中的占比最高，分別達(dá)到34.73%、29.14%、32.95%和33.69%。

　　招股書解釋稱，該公司報告期內(nèi)的存貨主要為發(fā)出商品，該類存貨的金額較大是由于公司產(chǎn)品運達(dá)客戶后，需先進(jìn)行安裝、調(diào)試和試生產(chǎn)，經(jīng)客戶驗收合格才能確認(rèn)收入，但從發(fā)貨至驗收的時間間隔較長，普遍在1年左右。

　　為降低高存貨的資金占用壓力，該公司與客戶訂立合同時，主要采用“首付款—發(fā)貨款—驗收款—質(zhì)保金”的銷售結(jié)算模式，即約定在訂立合同、發(fā)貨、驗收和質(zhì)保期到期等時點分別收取一定比例的貨款。

　　其中，“首付款”在銷售合同簽訂后收取，一般為合同金額的30%；“發(fā)貨款”在產(chǎn)品完工后、發(fā)貨前收取，一般為合同金額的30%；“驗收款”在產(chǎn)品交付客戶處并通過客戶驗收后收取，一般為合同金額的30%；“質(zhì)保金”則在1年質(zhì)保期滿后支付，一般為合同金額的10%。

　　一般情況下，該公司在產(chǎn)品發(fā)貨之前就已經(jīng)收取了合同價款60%左右的預(yù)收款。因此，在業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大的情況下，杭可科技的預(yù)收賬款也逐年遞增，報告期各期分別為1.97億元、4.54億元、6.46億元和8.19億元，在負(fù)債總額中所占比重分別達(dá)到54.28%、59.29%、54.88%和58.20%。

　　雖然高額預(yù)收賬款有效提高了資金使用效率，但也使得該公司的資產(chǎn)負(fù)債率與同業(yè)相比處于較高水平，報告期各期分別為82.42%、61.19%、64.04%和64.88%，而招股書中所列出的4家同行業(yè)可比上市公司的母公司資產(chǎn)負(fù)債率則僅為52.95%、63.62%、53.35%和55.99%。

　　此外，預(yù)收款項也一定程度上為該公司大手筆的投資支出提供了資金保障。報告期各期，該公司的投資活動現(xiàn)金流量凈額分別達(dá)到1.74萬元、-3.24億元、-2.6億元和3636.92萬元。其中2016年和2017年的投資活動現(xiàn)金流量呈凈流出狀態(tài)。招股書稱這主要是因為購買廠房土地等支付的款項及購買理財產(chǎn)品流出的款項較大。

　　不過《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，該公司2016年和2017年購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別為0.88億元和2.25億元，而購買理財產(chǎn)品的對外投資支出卻分別高達(dá)4.69億元和9.22億元。

　　更加值得注意的是，與2017年超9億元理財投資相比，該公司此次公開發(fā)行股票擬募集資金僅為5.47億元。照此看來，其是否有必要借助資本市場來滿足募投項目的資金需求有待考量。