據(jù)公開消息，同程藝龍港股IPO或?qū)⒃谖磥頂?shù)周內(nèi)進入聆最快將于11月份掛牌。作為國內(nèi)排名前三的主流OTA，同程藝龍的IPO備受媒體和國內(nèi)外券商的關注。10月10日，【中信建投(601066)、股吧】證券最新發(fā)布的一份研報給予了同程藝龍“買入”評級，并參考攜程等已上市公司的市值及PE水平給予同程藝龍40倍PE，對應市值為515億元人民幣。

　　“合縱連橫”為同程藝龍帶來更強實力

　　中信建投證券認為，同程網(wǎng)絡與藝龍的合并不僅是業(yè)務規(guī)模和市場地位的大幅提升(公司在2017年實現(xiàn)總收入52.27億元，同比增速達43.6%，交易額規(guī)模位列市場第三)，而且還帶來了戰(zhàn)略層面的深刻利好。

　　“同程網(wǎng)絡”與“藝龍”的業(yè)務層面互補性良好?！皺C+酒”業(yè)務在在線旅游市場交易額中占比高達77.6%，是市場最大的組成部分。從合并前兩家公司各自的收入結(jié)構(gòu)來看，“同程網(wǎng)絡”交通預訂業(yè)務占據(jù)其總收入的91.2%；“藝龍”方面的酒店預訂收入占比達到93.8%，表明雙方的結(jié)合能在市場上互補短板，強化業(yè)務版圖。

　　從整個在線旅游市場來看，截至2017年，旅行消費構(gòu)成中，機票與酒店占據(jù)比例最大，分別達到57.5%、20.1%。其中，在線交通的市場規(guī)模達8,303億元，OTA規(guī)模達5,139億元，在線住宿的市場規(guī)模達到1,819億元，OTA規(guī)模達1,556億元。而同程藝龍在2017年交通、住宿交易規(guī)模分別達到800.38、142.78億元，意味著同程藝龍在OTA預訂市場上的份額分別達到15.57%、14.33%。

　　中信建投證券認為，同程藝龍背后的兩大重量級股東的支持也增強了其競爭優(yōu)勢。同程藝龍招股書顯示，騰訊和攜程分別是其第一和第二大股東，其中，騰訊給予同程藝龍巨大的流量支持，攜程則給予了供應鏈層面的支持。根據(jù)招股書披露的協(xié)議，同程藝龍在2021年7月31日之前擁有騰訊流量入口的獨家運營權(quán)——在微信與QQ移動支付界面“錢包”內(nèi)的“火車票機票”及“酒店”入口。攜程作為第二大股東，與同程藝龍形成了戰(zhàn)略競合關系，有效避免了惡性競爭，大幅節(jié)約了營銷費用開支，同時，攜程強大的供應鏈也給予了同程藝龍較大支持，對于其盈利能力的提升具有積極意義。

　　非一線城市用戶占比85.1%，同程藝龍未來發(fā)展?jié)摿薮?/p>

　　隨著以一線城市為主的互聯(lián)網(wǎng)“人口紅利”逐漸枯竭，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)內(nèi)普遍將廣大的非一線城市乃至農(nóng)村市場視為未來的增長源泉。中信建投證券研報顯示，在消費升級趨勢下沉的背景下，非一線城市未來的旅游規(guī)模年復合增速(11.7%)將高出一線城市(6.3%)5.4pct。同程藝龍85.1%用戶來自于非一線城市，且目前在非一線城市用戶搜索中有較高的比例，有望受益。

　　人口流動帶來消費升級“下沉”的趨勢。從人口流動來看，北京、上海的常住人口開始下降，自2016-2017年間，北京上海的常住人口由2,172.9、2,419.7萬人分別下降至2,170.7、2,418.3萬人，其中，外來人口降幅較大，北京的外來常住人口由807.5降至794.3萬人，上海的外來常住人口由980.2降至972.7萬人。人口的流失，使得未來一線城市的消費需求增量開始減少，非一線城市的消費需求有望提升。

　　非一線城市經(jīng)濟增速明顯提高，奠定消費升級基礎。從經(jīng)濟增速來看，近三年來GDP增速最快的城市是遵義，以2015年為對照年份GDP指數(shù)高達142.63。一線城市中GDP指數(shù)最高的是排名22的深圳，達到129.11。另外三個一線城市廣州、上海和北京分別位列53位，81位和82位，GDP指數(shù)分別為125.51、122.21、121.81，表明二三線城市在經(jīng)濟上已經(jīng)開始加速。

　　艾瑞咨詢最新數(shù)據(jù)顯示，非一線城市的旅游消費規(guī)模增長潛力較大，在2017年時整體規(guī)模達到國內(nèi)旅游開銷的89.7%，且預計的年復合增速達到11.7%，高出一線城市(年復合增速為6.3%)增速5.4pct。同程藝龍在非一線城市的用戶規(guī)模與良好的口碑，將繼續(xù)為其深耕非一線城市的旅游市場起到重要作用。

　　同程藝龍有望成為行業(yè)紅利受益最大OTA

　　中信建投證券研報結(jié)論認為，因流量導入、用戶特點與前期布局，同程藝龍有望成為受益行業(yè)紅利較大的OTA，從而實現(xiàn)“彎道超車”，建議重點關注。

　　根據(jù)中信建投證券研報預測，同程藝龍在2018-2020年內(nèi)的收入增速分別達到51.65%、40.85%、29.40%，2020年的總營收預計為144.45億元，利潤31.82億。

　　參考同行業(yè)公司——攜程(243億美元市值，49倍PE，5.9倍PS)、途牛(9.62億美元市值，2.9倍PS)的估值水平，中信建投證券采用PE估值的方法，給予同程藝龍40倍PE，對應市值為515億元人民幣。

　　(文章來源：互聯(lián)網(wǎng))