在業(yè)務(wù)擴(kuò)張的同時(shí)，該公司由于融資成本較高導(dǎo)致了較高的財(cái)務(wù)費(fèi)用，長(zhǎng)期來看也導(dǎo)致較高資產(chǎn)負(fù)債率；同時(shí)由于信用政策寬松導(dǎo)致收入無法盡快變現(xiàn)，也拖累了現(xiàn)金流表現(xiàn)

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員 胡治

　　十一長(zhǎng)假已過，天氣漸冷，天然氣板塊在A股市場(chǎng)震蕩調(diào)整過程中異軍突起，交易活躍。從個(gè)股來看，新潮能源廣匯能源中曼石油【新天然氣(603393)、股吧】等漲幅均十分可觀。

　　在擬登陸資本市場(chǎng)的排隊(duì)公司中，燃?xì)庀嚓P(guān)企業(yè)也數(shù)量眾多，如成都燃?xì)饧瘓F(tuán)、江西九豐能源、河南藍(lán)天燃?xì)?、西安華通新能源等。而從上會(huì)進(jìn)展看，西安華通新能源股份有限公司可謂是距離資本市場(chǎng)大門最近的一家。

　　公開資料顯示，華通能源是一家主要從事城鎮(zhèn)天然氣經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，包括天然氣銷售以及天然氣用戶安裝業(yè)務(wù)的民營(yíng)股份制燃?xì)馄髽I(yè)。截至2017年末，該公司以陜西為大本營(yíng)，在全國(guó)6省18個(gè)區(qū)域取得了天然氣特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。

　　此次IPO華通能源擬融資2.38億元，其中1.14億元用于固鎮(zhèn)縣城區(qū)天然氣利用工程二期項(xiàng)目，1.09億元用于潘家灣鎮(zhèn)天然氣利用工程改擴(kuò)建項(xiàng)目，余下的0.6億元用來補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資本。

　　盡管天然氣市場(chǎng)活躍，但是對(duì)于華通能源來說，有些關(guān)注點(diǎn)難以回避。招股書中該公司列舉了諸如政策風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)等要點(diǎn)，而從合并報(bào)表角度，其依然有值得關(guān)注的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　針對(duì)相關(guān)疑問，《投資時(shí)報(bào)》向該公司董秘辦發(fā)送提綱詢問，截至發(fā)稿尚未收到公司回復(fù)。

　　現(xiàn)金流凈流出

　　2015年至2017年，華通能源分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.75億元、3.35億元和4.82億元，同期實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為4287.49萬元、4302.32萬元和4991.84萬元，呈穩(wěn)步增長(zhǎng)狀態(tài)。

　　不過，其現(xiàn)金流狀況卻并不穩(wěn)定。2017年，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為7549萬元，較上年6238萬元上升1311萬元；投資活動(dòng)現(xiàn)金流為-1.24億元，較上年-2.13億元增長(zhǎng)0.89億元，但是籌資活動(dòng)現(xiàn)金流僅為4582萬元，較上年1.95億元減少1.5億元。綜上，導(dǎo)致合計(jì)現(xiàn)金流為凈流出240萬元。

　　事實(shí)上，觀察該公司近三年現(xiàn)金流情況可以發(fā)現(xiàn)，該公司在2016年實(shí)現(xiàn)的4533.23萬元現(xiàn)金凈增加額是依靠當(dāng)年超億元籌資活動(dòng)凈額大幅增加來實(shí)現(xiàn)，在2017年籌資金額恢復(fù)常態(tài)后，現(xiàn)金凈增加也隨之減少，甚至出現(xiàn)負(fù)值。由此可以看出，該公司對(duì)此次IPO的依賴程度。

　　從存貨周轉(zhuǎn)方面來看，該公司存貨周轉(zhuǎn)率從2015年的5.8上升到2016年的8.53，2017年進(jìn)一步上升到12.03，說明存貨管理很有效率，轉(zhuǎn)換為應(yīng)收賬款的速度很快，存貨占用資金較少。但是，應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的過程卻不太順暢。

　　報(bào)告期內(nèi)，該公司應(yīng)收賬款分別為170萬元、2011萬元及3569萬元，自2016年呈現(xiàn)出爆炸式增長(zhǎng)，然而相應(yīng)的壞賬也從2015年的9.77萬元上漲至2017年的211.89萬元。其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也從2015年的176.02次銳減到2016年的29.16次，2017年進(jìn)一步減少到16.34次。究其原因，主要是自2016年10月起，天然氣用戶安裝業(yè)務(wù)收款政策有所變化，預(yù)收款比例降低加之給予客戶一定的信用期，延長(zhǎng)了收款時(shí)間。在應(yīng)收賬款越級(jí)增長(zhǎng)的情況下，使得資金回收的速度明顯變慢，現(xiàn)金流亦隨之吃緊。

　　利息保障倍數(shù)降低

　　報(bào)告期內(nèi)，華通能源的財(cái)務(wù)費(fèi)用也呈跨越式增長(zhǎng)趨勢(shì)，從2015年的517萬元增至2016年的1634萬元再至2017年實(shí)現(xiàn)1961萬元。橫向比較來看，2017年該公司財(cái)務(wù)費(fèi)用綜合利率為4.07%，而四家可比上市公司的平均利率為0.15%。

　　與此同時(shí)，其利息保障倍數(shù)亦逐年下降。所謂利息保障倍數(shù)是指未扣除借款利息的利潤(rùn)總額能夠多大程度覆蓋借款利息，是公司短期償債能力的重要指標(biāo)。近三年來，該指標(biāo)從2015年的2.6倍下降到2016年的1.9倍，2017年更降到1.75倍，可見其利潤(rùn)總額增長(zhǎng)幅度小于借款利息增長(zhǎng)。資深財(cái)務(wù)分析人士認(rèn)為，倘若照此趨勢(shì)發(fā)展下去，很可能會(huì)威脅公司資金鏈的正常以及引發(fā)一系列不良后果。

　　報(bào)告期內(nèi)，該公司負(fù)債總額也有所增加，主要為短期借款及長(zhǎng)期應(yīng)付款增加。尤其是長(zhǎng)期應(yīng)付款，從2015年的1.07億元增加到2017年的4.24億元，實(shí)現(xiàn)了跨越式的增幅。究其原因，主要是該公司為擴(kuò)張業(yè)務(wù)進(jìn)行資本性支出而導(dǎo)致的融資租賃借款增加。

　　融資租賃借款為借款性質(zhì)的售后回租價(jià)款，是公司在擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模過程中資金需求的主要融資渠道之一，但招股書中并未透露融資租賃公司的具體信息，也并未對(duì)為何選用融資租賃進(jìn)行融資而不是其他的融資方式有任何說明。

　　相應(yīng)的，其資產(chǎn)負(fù)債率也從2015年38.32%一路上升至2017年的51.36%，而四家可比上市公司的合并資產(chǎn)負(fù)債率僅為30%左右，最低者僅為12.92%。

　　可以看出，華通能源在進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張的同時(shí)，由于融資成本較高導(dǎo)致了較高的財(cái)務(wù)費(fèi)用，長(zhǎng)期來看也導(dǎo)致較高的資產(chǎn)負(fù)債率；同時(shí)由于信用政策的寬松導(dǎo)致收入無法盡快變現(xiàn)，也拖累了現(xiàn)金流表現(xiàn)。