今年港股的新股市場，可以用“糟糕”二字形容，破發(fā)現(xiàn)象此起彼伏。

　　但這顯然沒有消磨企業(yè)的上市決心，遞交上市材料絡繹不絕，“一股腦兒”往二級市場沖。

　　雖然企業(yè)上市排起了長隊，但有的企業(yè)卻不“珍惜”機會。浙江蒼南儀表、久泰邦達能源控股(以下簡稱“久泰邦達”)均是第二次向港交所遞交招股說明書，第一次的資料均已顯示失效。

　　事實上，擬上市公司在遞交上市申請后，港交所會對企業(yè)進行提問，若企業(yè)在6個月的有效審核期內未完成問題的反饋，申請材料將失效，上市流程終止。若企業(yè)想繼續(xù)上市，則需重新遞交材料。

　　那么，二次遞交材料，上市之路如此“折騰”的久泰邦達有何來頭?

　　據(jù)招股書顯示，久泰邦達是位于中國貴州省的采煤公司，目前運營兩個地下煤礦，即紅果煤礦和苞谷山煤礦，截至2018年5月31日，該兩礦山的探明資源量分別為1375萬噸、1272萬噸，控制資源量為674萬噸、1369萬噸。

　　從該兩個煤礦中開采的原煤主要為1/3煉焦煤。1/3煉焦煤是一種新型的煉焦煤，可用于冶金。公司通常將1/3煉焦煤進行清洗加工，生成精煤后出售給客戶，而在加工的過程中，會產生副產品，即中煤和泥煤。

　　截至2018年5月31日，紅果煤礦、苞谷山煤礦的可銷售儲量中，有精煤分別為502.6萬噸、745.8萬噸，可銷售儲量的稅后凈現(xiàn)值分別為4.3億元人民幣、5.89億元人民幣。

　　但單有礦可不行，影響公司業(yè)績的因素還有很多，其中最主要的兩個便是煤價及產量。煤價又由供需關系、煤的質量所決定，不同的煤，價格有所區(qū)別，在久泰邦達的煤產品中，精煤的價格是最高的。

　　而從2013至2015年，由于產能過剩，供大于求，煤炭市場整體蕭條，中國西南精煤價格持續(xù)下滑，至2016年第二季度時，在供應持續(xù)減少的刺激下，精煤平均價格開始恢復上漲。

　　2015年時，精煤價格為每噸6.42萬元人民幣，2016年時上漲至7.57萬元，截至今年5月31日時，再度上漲至13.47萬元每噸，較2015年的平均價格翻了近一倍。

　　市場回暖，久泰邦達自然也加大煤礦的開采力度，但實際的產量，又受到煤礦質量的影響，這主要反應在洗煤的回采率上。

　　2015-2017年，紅果煤礦精煤的回采率整體保持穩(wěn)定，維持在51%的范圍，而苞谷山煤礦精煤的回采率由2015年的49.97%上升至2017年的52.14%，精煤質量逐漸提升。但2016年時，兩個煤礦的中煤回采率均大幅下滑，紅果煤礦的中煤回采率下降5.54個百分點至11.64%，苞谷山煤礦的中煤回采率下降3.72個百分點至13.09%。

　　由于質量的下滑，中煤在回采率下降的同時，凈熱值也較低，因此在2016年時，除了精煤價格上升以外，中煤、泥煤、原煤價格均有所下滑，而這一切都體現(xiàn)在了業(yè)績上。

　　2016年時，該公司的收入為3.97億元，較2015年有所下滑。但至2017年，精煤價格再次大幅上漲，在原煤質量較好的情況下，中煤、泥煤回采率上升，產量加大，平均價格也有所提升。因此，2017年該公司收入增長57.93%至6.27億元。

　　值得一提的是，從2015年至2017年，該公司年度利潤由0.6億人民幣穩(wěn)步增長至1.83億元，年復合增長率為74.64%。即使在收入下滑的2016年，久泰邦達的利潤也是增長的，這是因為2016年的銷售及分銷開支減少所致。

　　從盈利指標上，更能反映出久泰邦達的實際經營情況。從2015-2017年，毛利率、純利率均穩(wěn)步提升，而2017年的毛利率較2016年大幅增長14個百分點，主要因為2017年煤價較2016年增長67.56%，且疊加該年產出的原煤質量有所上升。

　　純利率在2016年出現(xiàn)大幅提升則是因為在2016年減少了2000萬元的銷售及分銷開支以及精煤價格在該年度反彈，2017年時毛利帶動純利率再次提升4.4個百分點。

　　雖然久泰邦達過去三年業(yè)績不錯，但也面臨部分問題。從上面的分析中能看到，產出原煤的質量對于公司業(yè)績有較大影響。若原煤質量下滑，精煤的回采率雖能保持穩(wěn)定，但中煤、泥煤的回采率或將下滑，且由于凈燃值的降低將導致平均售價的下降，而原煤質量更偏向于不可控因素。

　　與此同時，精煤價格的增速下滑明顯。2015-2017年，精煤價格增速超40%，而至2018年前五個月時，價格僅較2017年底時增長6%。價格的快速上升使得市場供給增大，供給端增大后，反而減低了精煤價格增速。后續(xù)的精煤價格或將處于一個相對穩(wěn)定的區(qū)間之內，業(yè)績的提升更多的偏向于原煤質量。

　　除此之外，該公司對客戶及供應商的過度依賴也是值得注意的問題之一。2018年前5個月時，該公司從五大客戶獲取的收入占公司總收入的90.5%，最大客戶貢獻了41.5%的收入。同一時間，該公司從五大供應商處的采購金額占比高至76.6%，對最大供應商的采購額為59.6%。

　　總體來看，久泰邦達在行業(yè)回暖，精煤價格上升及2017年原煤質量提高的雙重刺激下，實現(xiàn)了三年利潤超74%的高速增長，但原煤質量不可控、精煤價格增速下滑、過度依賴客戶及供應商等風險不可忽視。

　　久泰邦達有礦無疑，但在上市長隊中把第一份上市材料“玩”失效了，是不是有些“任性”了?