盡管今年以來已有多家影視公司宣布終止IPO進(jìn)程，但此前完成私有化并從納斯達(dá)克退市的博納影業(yè)集團(tuán)股份有限公司 (下稱 “博納影業(yè)”)仍選擇了苦守。根據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站顯示，博納影業(yè)于2017年9月22日報送IPO招股說明書，最新審核狀態(tài)則是已反饋。值得一提的是，截至昨日證監(jiān)會網(wǎng)站上并未有反饋意見披露。

　　高估值之惑

　　根據(jù)招股說明書顯示，博納影業(yè)是一家深耕于影視行業(yè)多年的電影集團(tuán)公司，主要業(yè)務(wù)包括電影業(yè)務(wù)、影院業(yè)務(wù)。

　　2010年，博納影業(yè)正式登陸納斯達(dá)克，成為我國首家在美上市的影視公司;2015年6月，博納影業(yè)總裁于冬公開表示回歸國內(nèi)A股市場，原因是認(rèn)為自身估值被嚴(yán)重低估;2016年4月份，公司完成私有化，停止其ADS在納斯達(dá)克證券交易所的交易，當(dāng)時估值為9億美元。

　　博納影業(yè)的回歸受到包括阿里、騰訊、中信證券、紅杉、軟銀賽富等一批頂級資本大佬的禮遇，先后入局。

　　根據(jù)公司招股說明書中顯示，2016年5月13日，博納股東會作出決議，同意增加公司注冊資本人民幣9317.91萬元;2016年12月22日，除了阿里和騰訊之外，西藏和合、珠海聚灃、浙江中泰、新華聯(lián)等也相繼捧場，博納股東會決定再次增資2863.58萬元。

　　2017年3月，公司再度增加注冊資本至109961.52萬元，而此次增資不僅吸引了萬達(dá)電影的入股，還有多位明星。其中導(dǎo)演黃建新認(rèn)購68.73萬股，韓寒認(rèn)購68.73萬股，張涵予認(rèn)購343.63萬股，黃曉明認(rèn)購343.63萬股，毛俊杰認(rèn)購34.36萬股，章子怡認(rèn)購206.18萬股，陳寶國認(rèn)購137.45萬股。

　　盡管這次增資并沒有披露具體金額，但是根據(jù)萬達(dá)電影2017年5月15日的公告，萬達(dá)出資金額為3億元，認(rèn)購2061.78萬股，持股比例1.875%。按照萬達(dá)的出資金額和持股比例來測算的話，這也意味著此時博納影業(yè)的估值已經(jīng)達(dá)到160億元。

　　按照博納影業(yè)2016年1.02億元的凈利潤來測算，160億估值對應(yīng)的市盈率是157倍;按照2017年第一季度的凈利潤(4979.25萬元，預(yù)估2017年凈利潤2億元)來估算的話，其市盈率大概是80倍。

　　根據(jù)Wind統(tǒng)計，博納影業(yè)提供的可比公司中，目前華誼兄弟市盈率(TTM)為27.98倍，中國電影市盈率(TTM)為17.17倍，光線傳媒市盈率(TTM)為9.65倍。

　　嚴(yán)重依賴政府補(bǔ)助

　　能否支持高估值，盈利能力成為關(guān)鍵點(diǎn)。根據(jù)招股說明書顯示，博納影業(yè)2014年至2016年的營業(yè)收入分別為12.11億元、14.31億元、19.01億元，而2017年1至3月則為4.33億元。

　　上述報告期博納影業(yè)的歸母凈利潤則分別為3049.16萬元、3893.2萬元、10177.42萬元以及4979.25萬元。如果按扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤來看，上述報告博納影業(yè)的凈利潤則分別為1680.19萬元、2173.29萬元、4140.59萬元以及2501.05萬元。

　　記者注意到，2014年度、2015年度、2016年度和2017年1至3月，公司計入損益的政府補(bǔ)助分別為2756.79萬元、5761.17萬元、21178,38萬元和1153.31萬元。這也意味著2014年至2016年博納影業(yè)計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)貼占當(dāng)年歸母凈利潤的比例分別是90.41%、147.98%、208.09%。

　　如果沒有政府補(bǔ)貼，博納影業(yè)2015年和2016年將呈現(xiàn)為虧損。公司在其招股說明書中亦表示“如果未來國家產(chǎn)業(yè)政策和補(bǔ)助政策出現(xiàn)不可預(yù)測的不利變化，將對公司的利潤規(guī)模產(chǎn)生一定的不利影響”。

　　也許是考慮到了政策調(diào)整的風(fēng)險，博納影業(yè)的注冊地址已于2016年12月份從北京東城區(qū)變更為新疆烏魯木齊。早在2016年9月份，證監(jiān)會就明確對新疆、西藏企業(yè)申請首次公開發(fā)行股票的，均給予優(yōu)先審核的綠色通道政策。

　　招股說明書顯示，博納影業(yè)在此前的增資中吸納了一位新疆本地股東——“刀郎莊園”，持股比例為0.06%。據(jù)了解，刀郎莊園的全名是麥蓋提刀郎莊園新農(nóng)業(yè)股份有限公司，成立于2015年5月份，股東為新疆凱迪投資有限責(zé)任公司和麥蓋提縣希依提墩鄉(xiāng)希依提墩村村委會。

　　公司遷址是否為IPO鋪路?現(xiàn)有政府補(bǔ)助是否可持續(xù)?記者就上述問題致電博納影業(yè)，但截至昨日下午五點(diǎn)并未收到公司的任何回復(fù)。

　　一位業(yè)內(nèi)人士則表示，“陰陽合同事件之后，市場對于影視公司特別敏感，今年不少上市影視公司出現(xiàn)問題，不難看出都非常擅長資本運(yùn)作和概念炒作，但是均未在影視行業(yè)形成核心競爭力。此前具有地方國企身份的時代院線上會被否，對標(biāo)來看博納影業(yè)的政府補(bǔ)貼問題或?qū)⒊蔀樽C監(jiān)會關(guān)注的焦點(diǎn);另外明星股東未來拋售是否帶來放大效應(yīng)進(jìn)而影響股價，也是市場所擔(dān)心的問題?！?記者 蔡方