歷時三年的萬達(dá)電影重組終于臨近尾聲。

　　12月12日，萬達(dá)電影公告，宣布股東大會通過了多次修改后的重組方案。兩周前公布的這份方案中，重組標(biāo)的萬達(dá)影視的估值再度縮水至110億元，對賭期延長到4年，王健林及一致行動人承諾上市后長達(dá)3年不減持。

　　萬達(dá)影視110億元的估值，相比5個月前估值降低10億元，相比2016年萬達(dá)影視私募市場融資時160億美元的估值。如果再考慮到青島影投從重組方案中剝離之前372億元的估值，不到三年的時間，重組標(biāo)的估值三年縮水超260億元。

　　萬達(dá)電影原名萬達(dá)院線，系萬達(dá)旗下從事影院建設(shè)、院線電影發(fā)行、影院電影放映等的實(shí)體。萬達(dá)影視則是萬達(dá)從事影視劇投資制作、IP及網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營等業(yè)務(wù)的實(shí)體，2017年之前，這塊業(yè)務(wù)還包含擁有青島東方影都和傳奇影業(yè)的青島影投。

　　兩塊資產(chǎn)一上一下，覆蓋了影視行業(yè)從制作發(fā)行到院線上映、IP運(yùn)營的全產(chǎn)業(yè)鏈條，凸顯王健林雄心勃勃的通吃夢想。2015年方案初次拋出之時，這個夢想毋庸置疑，兩家公司各為細(xì)分領(lǐng)域冠軍：萬達(dá)院線市場占有率連續(xù)7年全國居首。萬達(dá)影視制作制作的電影票房占據(jù)國產(chǎn)片票房份額的兩成。

　　世事無常。此后萬達(dá)債務(wù)危機(jī)、傳奇影業(yè)巨虧、東方影都出售系列風(fēng)波之下，重組標(biāo)的的構(gòu)成、估值、業(yè)績對賭等一再調(diào)整，監(jiān)管兩次問詢，未見實(shí)質(zhì)進(jìn)展。市場的耐心亦逐漸消磨：相比首次拋出重組方案前的股價(jià)高點(diǎn)，萬達(dá)電影股價(jià)下挫近7成。截至12月14日收盤為23.38元，市值411.83億元。

　　波折之中，部分投資人已中途退出。本次方案獲得股東會通過，萬達(dá)電影總裁曾茂軍亦坦言“主要原因是大股東的讓利”，自愿將所持股份鎖定3年。

　　據(jù)公告，該方案還需要通過證監(jiān)會并購重組委的審核。風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，最近政策風(fēng)向開始對萬達(dá)有利。11月證監(jiān)會發(fā)文鼓勵上市公司并購重組，簡化披露要求。影視業(yè)務(wù)的主管行政機(jī)構(gòu)國家電影局近日也發(fā)布了“鼓勵電影院線公司重組”的意見。

　　一波三折重組路

　　萬達(dá)電影的首次重組在3年前，此后因業(yè)績與市場風(fēng)向，多次修改。

　　2016年初，萬達(dá)影視耗資36億美元收購傳奇影業(yè)，將其納入青島影投。當(dāng)時的融資融資推介書顯示，萬達(dá)影視和傳奇影業(yè)兩者合計(jì)凈利潤將在三年內(nèi)分別達(dá)到11億、14億和18億，萬達(dá)承諾若1年內(nèi)未能實(shí)現(xiàn)上市，萬達(dá)集團(tuán)則會按照15%的回報(bào)率回購。

　　當(dāng)年5月，彼時尚未更名的萬達(dá)院線發(fā)布第一版重組方案：上市公司將以372億對價(jià)收購萬達(dá)影視，增發(fā)募集資金80億。該方案5月24日被深交所問詢，一周后提交修訂稿，8月2日宣布“中止”。

　　首版方案胎死腹中的原因，出了彼時的監(jiān)管環(huán)境趨炎，傳奇影業(yè)的巨虧是重要原因?！堕L城》等影片的失利，導(dǎo)致青島影投2014和2015年兩年虧損超70億元，進(jìn)而導(dǎo)致萬達(dá)影視兩年虧損55億元。

　　2017年萬達(dá)集團(tuán)陷入債務(wù)危機(jī)。7月，萬達(dá)將文旅項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給融創(chuàng)，其中包括青島東方影都。同月萬達(dá)電影再次宣布停牌重組，開啟長達(dá)一年半時間的停牌。其間萬達(dá)電影引入阿里巴巴、文投控股等多個股東，重組方案版本也因市場風(fēng)向一再調(diào)整。

　　2018年6月，萬達(dá)影業(yè)終于公布重組草案。該方案剝離了業(yè)績難看傳奇影業(yè)，標(biāo)的資產(chǎn)估值下調(diào)為120億元，三年承諾業(yè)績調(diào)整為32億元，支付方式也修改為“支付現(xiàn)金加發(fā)行股份”。

　　深交所再度出手。問詢函的37個問題涵蓋了估值、交易價(jià)格、業(yè)績承諾、巨額商譽(yù)等，萬達(dá)電影方面則連續(xù)兩次申請了延期回復(fù)。11月5日萬達(dá)電影復(fù)牌，重組不順加上大盤影響，連續(xù)4天跌停。

　　11月底公布的修改版草案即為最終獲得股東會通過版本。萬達(dá)影視的估值再度下調(diào)至110億元，交易價(jià)格定為106億元。重組價(jià)格以停牌前為基準(zhǔn)，定在了33.20億元，明顯高于萬達(dá)電影目前的股價(jià)。

　　難怪王健林承諾，如果交易完成半年后的收盤價(jià)低于此發(fā)行價(jià)，他將在原有所持股份自愿鎖定3年基礎(chǔ)上，再延長半年鎖定期。

　　王健林野心安在

　　王健林影視雄心展露的標(biāo)志性事件，是2013年萬達(dá)東方影都開工。

　　彼時美國幾大影視公司CEO以及眾多國內(nèi)外一線影視明星齊聚青島造勢。王健林豪情萬丈，在2013年的萬達(dá)年報(bào)中特別提到，因?yàn)榇隧?xiàng)目他被全球知名的《外交政策》雜志評為“全球百名思想家”，原因是“如果一切順利的話，將來好萊塢明星待在青島的時間比在洛杉磯還長”。

　　然而“一切順利”沒能實(shí)現(xiàn)。2017年的萬達(dá)賣賣賣，按照王健林2017年工作總結(jié)的說法“經(jīng)歷了風(fēng)波，也承受了一些磨難”。萬達(dá)電影的重組計(jì)劃一再延遲，2018年青島東方影都完工之時，站在竣工儀式的新業(yè)主已經(jīng)是融創(chuàng)孫宏斌。

　　萬達(dá)影視板塊的業(yè)績也開始放緩。2017年的工作總結(jié)中，王健林稱萬達(dá)影視集團(tuán)受海外公司影響，只完成全年目標(biāo)的98.5%。對照歷年的數(shù)據(jù)，不同口徑下，完成度更低：2016年的總結(jié)中，王健林立下的2017年目標(biāo)是“影視產(chǎn)業(yè)收入589億元，全球新增屏幕2000塊，其中中國1200塊”。201年工作總結(jié)給出的數(shù)據(jù)是“影視集團(tuán)收入532億元……新增屏幕1585塊”。

　　上市公司萬達(dá)電影方面，雖然利潤仍在增長，增速已逐年下滑。萬達(dá)電影2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入132.29億元，同比增長18%，。2018年中報(bào)，同比增速11%，三季報(bào)中這一數(shù)據(jù)則繼續(xù)滑落到7%。

　　完成本次重組之后，萬達(dá)電影的主營業(yè)務(wù)將擴(kuò)展至電影和電視劇的投資、制作和發(fā)行，以及網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行和運(yùn)營領(lǐng)域。相比票房收入為主的院線生意，這對單一項(xiàng)目、對創(chuàng)意性的依賴性更強(qiáng)，有更大的不可復(fù)制性。

　　高估值、高商譽(yù)和業(yè)績承諾壓力下，萬達(dá)電影的未來能否繼續(xù)承擔(dān)王健林“泛娛樂平臺型公司”的雄心？