合眾國際(控股)有限公司(以下簡稱“合眾國際”)1月11日向美國證券交易委員會提交了IPO招股書，申請在納斯達(dá)克掛牌上市，股票代碼為“HZ”。

　　公開資料顯示，合眾國際的運(yùn)營主體為合眾e貸，是注冊地點(diǎn)位于深圳的P2P平臺，2015年8月開始從事車貸業(yè)務(wù)。據(jù)天眼查，合眾e貸在2017年11月獲得來自TCL資本的戰(zhàn)略融資。

　　完成上述融資后，合眾e貸的股權(quán)結(jié)構(gòu)由溫兆斌與廣東金迅源汽車租賃分別持股80%、20%，變更為溫兆斌、廣東金迅源汽車租賃和深圳TCL十方垂直產(chǎn)業(yè)科技分別持股75%、20%、5%。

　　截至1月20日，合眾e貸官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示的待償金額為8.81億元，累計投資額為88.52億元。該公司在招股書中稱，已于2018年12月底完成了機(jī)構(gòu)自查和自律檢查工作，“接入了全國P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)信息報送系統(tǒng)進(jìn)行數(shù)據(jù)報送”。

　　但時代周報記者在中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會官網(wǎng)的數(shù)據(jù)披露平臺上，并未找到無合眾e貸的信息。對此，深圳互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會相關(guān)負(fù)責(zé)人向時代周報記者解釋：“中國互金協(xié)會與深圳互金協(xié)會并不是隸屬關(guān)系，在對地方互金平臺管理和備案事宜上不完全同步?！?/p>

　　從目前情況看，備案一事已是再次延遲，但隨著合規(guī)檢查的不斷深入，完成備案成為P2P平臺在2019年的頭等大事。上述深圳互金協(xié)會人士表示：“目前深圳P2P備案進(jìn)度，尚未有可公布的事項。”時代周報記者多次聯(lián)系合眾e貸，欲了解其備案進(jìn)度與上市等問題，但其電話均無人接聽。

　　獲客依賴第三方

　　據(jù)招股書顯示，合眾國際在2017財年(2016年7月至2017年6月末)的營業(yè)收入約為101萬美元，凈虧損約為84萬美元；2018財年(自2017年7月至2018年6月末)的營業(yè)收入約為3440萬美元，同比增幅約為3312.9%，凈利潤約427萬美元，同比增幅約為608%。對于營收大幅增長，該公司在招股書中解釋為：“2018年合眾e貸平臺貸款總額的93%源于消費(fèi)貸，支撐其營收增長的動力卻主要來源于‘好易借’?！?/p>

　　合眾e貸在2017年4月推出消費(fèi)貸產(chǎn)品“好易借”，該產(chǎn)品在2018財年就占到總交易量的93%，占收入增長的98.7%。而車貸業(yè)務(wù)的比重也出現(xiàn)了明顯下降，2018財年的車貸產(chǎn)品交易量僅占總交易量的7%。

　　在獲客能力上，合眾e貸對第三方引流平臺有著明顯依賴。其招股書顯示，合眾e貸在現(xiàn)金貸獲客主要依賴融360導(dǎo)流，占比為34%，為此向融360支付了463.68萬美元中介費(fèi)；車貸業(yè)務(wù)獲客上，2018年主要依靠與中德鑫(廣州)融資租賃合作，按照實(shí)際放款金額的1.5%向前者支付推薦費(fèi)，該部分業(yè)務(wù)量占貸款總額的7%。也就是說，合眾e貸全部的車貸業(yè)務(wù)均來源于此。

　　在招股書中，合眾e貸計劃將本次募集的資金用于拓展投融資渠道，建立多層次產(chǎn)品體系。實(shí)際上，不斷提高的獲客成本，似乎是擺在合眾e貸面前更為突出的問題。合眾e貸在招股書中表示，在截至2018年6月30日的財年里，平臺獲客成本急劇上升，而且考慮到激烈的競爭和行業(yè)負(fù)面消息，獲客成本可能在2019年6月前進(jìn)一步上漲。

　　據(jù)招股書披露，其新客戶的獲客成本在2017年、2018年兩個財年里，分別為1.04美元和3.1美元。但實(shí)際以其借款人和投資人計算，2018財年實(shí)際新增客戶36萬人，在2018年財年的營銷成本總共支出1668萬美元。這意味著，合眾e貸的單個獲客成本約46美元，約合312元人民幣。

　　對比行業(yè)，合眾e貸的獲客成本已經(jīng)高于多家已上市的P2P平臺。就2018年二季度報中的披露，拍拍貸二季度營銷費(fèi)用從1.51億元增加到1.93億元，注冊用戶數(shù)672萬人，相比一季度增加11%。其中新增借款人數(shù)325萬人，單個獲客成本從一季度60.62元下降到59.75元；同期，樂信營銷費(fèi)用1.44億元，環(huán)比增長33%，注冊用戶數(shù)量與上季度相比上升12%，二季度人均獲客成本從一季度的108元上升到138元。

　　時代周報記者注意到，2017財年平臺上借款人復(fù)借率、投資人復(fù)投率分別為42.08%、49.25%，2018財年分別提升至為50.86%和57.61%。盡管有所提升，合眾e貸的復(fù)借率、復(fù)投率在已上市的網(wǎng)貸平臺中仍有著明顯劣勢。公開數(shù)據(jù)顯示，整個行業(yè)的平均復(fù)借率也在60%左右，其中拍拍貸在2018年前三季度的復(fù)借率約為69.8%，信而富在2018年第三季度公布的復(fù)借率為75%。

　　超低募資上市仍艱難

　　據(jù)合眾e貸的招股書顯示，此次上市計劃其最高融資為575萬美元(約4000萬元人民幣)。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，在扣除承銷費(fèi)以及其他上市服務(wù)費(fèi)費(fèi)用后的實(shí)際融資額，可能不超過2000萬元人民幣，從上市融資角度來看幾乎沒有大的意義。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，2018年以來完成上市的互金平臺高達(dá)13家，其中在美股、港股上市的分別為8家、5家。在2017年“互金上市潮”中有7家平臺上市。

　　從募資規(guī)模上看，合眾e貸是繼愛鴻森和點(diǎn)牛金融之后第三家募資額不足1000萬美元的互金平臺?？梢?，超低募資額已成為互金平臺赴海外IPO一大特色。

　　“上市其實(shí)募集資金和估值本質(zhì)上不是最重要的，品牌才是?！币患疑鲜谢ソ鸸镜呢攧?wù)負(fù)責(zé)人告訴時代周報記者，“當(dāng)市場越波動，市場對品牌的認(rèn)知就會越強(qiáng)，上市相當(dāng)于主動展示平臺的合規(guī)性，也是通過上市固化公司團(tuán)隊的成果。”

　　同時，相比于目前已完成上市的P2P平臺，合眾e貸的整體實(shí)力也偏弱小。截至2018年6月末，合眾e貸的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物為116.4萬美元，總資產(chǎn)為152.78萬美元，股東權(quán)益總額為105.18萬美元，同期的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為337.92萬美元。

　　“業(yè)績對賭與資本退出也是互金平臺急于上市的原因之一?！碧K寧金融研究院高級研究員陳嘉寧在近期發(fā)布的行業(yè)報告中指出。

　　陳嘉寧表示，按慣例在取得資本方資金和資源支持時，創(chuàng)始團(tuán)隊需要簽署對賭協(xié)議—即在一定時期內(nèi)達(dá)成某種業(yè)績指標(biāo)或者實(shí)現(xiàn)上市，否則創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊需要對資方的投資進(jìn)行回購，或者股權(quán)被稀釋。面對此類壓力下，互金平臺的創(chuàng)始團(tuán)隊表現(xiàn)出更大的動力去促成迅速上市。

　　但不巧的是，截至目前，美國聯(lián)邦政府停擺現(xiàn)已進(jìn)入第四周，美國證券交易委員會已讓數(shù)千名員工休假，并停止審查和批準(zhǔn)所有新的和懸而未決的公司注冊聲明，包括擬議中的IPO申請。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，目前共有20家中國公司正在等待美國證券交易委員會的審批文件，其中包括合眾e貸在內(nèi)的8家金融類企業(yè)，上市進(jìn)程因此變得遙遙無期。