回顧2018年A股IPO審核通過情況，似乎并不樂觀，證監(jiān)會(huì)第十七屆發(fā)審委共審核了172家企業(yè)(不包括取消審核的13家企業(yè))，通過111家，通過率64.53%，創(chuàng)近五年新低。

　　雖然證監(jiān)會(huì)發(fā)審委在審核IPO方面更加嚴(yán)格，愈發(fā)“挑剔”，但是難擋企業(yè)申報(bào)的熱情，這不，深圳貝仕達(dá)克技術(shù)股份有限公司打響了豬年IPO預(yù)披露第一槍。

　　2月15日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了貝仕達(dá)克的招股說明書，貝仕達(dá)克(A18137.SZ)擬發(fā)行新股2667萬股登陸創(chuàng)業(yè)板，募資5.5億元，其中4.53億元用于智能控制器及智能產(chǎn)品生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，4643萬元用于研發(fā)中心，5000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　《投資者網(wǎng)》第一時(shí)間對(duì)貝仕達(dá)克的招股書進(jìn)行了深入的研究，雖然公司在凈利潤、股本等方面均符合創(chuàng)業(yè)板上市的要求，但是依然存在“瑕疵”，比如說存在毛利率異常、大客戶依賴等問題，大幅增加過會(huì)的不確定性。

　　為了更好地理解貝仕達(dá)克存在的問題，首先讓我們先來了解一下公司所處行業(yè)現(xiàn)狀及公司的現(xiàn)狀。

　　貝仕達(dá)克主營業(yè)務(wù)為智能控制器及智能產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。智能控制器在終端產(chǎn)品中扮演“神經(jīng)中樞”及“大腦”的角色，是以微控制器(MCU)芯片為核心，置入定制設(shè)計(jì)的軟件程序，經(jīng)過電子工藝加工后，實(shí)現(xiàn)終端產(chǎn)品的特定功能。 資料來源：貝仕達(dá)克招股說明書

　　智能控制器主要面向汽車電子、家用電器、電動(dòng)工具、智能家居等下游市場。貝仕達(dá)克的智能控制器主要應(yīng)用于電動(dòng)工具領(lǐng)域，包括電機(jī)控制器和鋰電池控制器，并正向智能家居、汽車電機(jī)等領(lǐng)域拓展。 資料來源：貝仕達(dá)克招股說明書

　　從市場容量來看，這是一個(gè)非常大的市場。2017 年，全球智能控制器市場規(guī)模達(dá)到13,500 億美元，同比增長3.85%，預(yù)計(jì)2020 年全球市場規(guī)模將達(dá)到15,000 億美元。 數(shù)據(jù)來源：【華泰證券(601688)、股吧】

　　我國智能控制器近幾年呈現(xiàn)較快發(fā)展。2015 年我國智能控制器市場規(guī)模突破萬億元，2017 年達(dá)到16,169 億元，同比增長19.57%。 數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

　　從競爭格局來看，目前貝仕達(dá)克在國內(nèi)的競爭對(duì)手有拓邦股份(002139.SZ)、【和而泰(002402)、股吧】(002402.SZ)和朗科智能(300543.SZ)這三家上市公司。

　　不管從市值的角度，還是營收和凈利潤的角度，和而泰、拓邦股份都是國內(nèi)的智能控制器龍頭企業(yè)。貝仕達(dá)克在營業(yè)規(guī)模方面，和拓邦股份、和而泰等龍頭企業(yè)存在明顯的差距。 資料來源：思維財(cái)經(jīng)根據(jù)數(shù)據(jù)整理

　　通過上述對(duì)行業(yè)背景和公司背景的介紹，我們大致了解了貝仕達(dá)克所在的是怎樣一個(gè)行業(yè)，貝仕達(dá)克的競爭力如何等基本信息。

　　公司都不是完美的，每家公司都有自身的問題，IPO審核期間被證監(jiān)會(huì)發(fā)問詢函也是常有的事情，貝仕達(dá)克自然也有問題。

　　首當(dāng)其沖，就是貝仕達(dá)克異常的毛利率問題。

　　根據(jù)招股說明書披露，智能控制器行業(yè)的平均毛利率在19%左右，而貝仕達(dá)克2016年度、2017年度和2018年度的毛利率分別為30.07%、28.18%、30.83%。 資料來源：貝仕達(dá)克招股說明書

　　貝仕達(dá)克并非行業(yè)龍頭，毛利率卻明顯高于行業(yè)平均水平。對(duì)此招股說明書中給出的解釋是：(1)應(yīng)用領(lǐng)域的差異，公司智能控制器主要應(yīng)用于電動(dòng)工具領(lǐng)域，同行業(yè)上市公司智能控制器主要應(yīng)用于家電領(lǐng)域；(2)工藝先進(jìn)，包括貝仕達(dá)克采用小批量多品種生產(chǎn)、自主研發(fā)設(shè)備等等。

　　顯然，這樣的解釋無法服眾。拓邦股份成立于1996年，于2007年上市，而貝仕達(dá)克成立于2010年，甚至晚于拓邦股份上市時(shí)間。如果有利潤高的領(lǐng)域，拓邦股份等龍頭企業(yè)應(yīng)該早就捷足先登。另外，就工藝水平來說，新設(shè)立公司也不太可能超過在行業(yè)深根細(xì)作幾十年的老牌公司。

　　除了毛利率異常的問題，貝仕達(dá)克還存在嚴(yán)重的大客戶依賴現(xiàn)象。有多嚴(yán)重，如果失去自己的第一大客戶，貝仕達(dá)克大概率面臨倒閉。公司的第一大客戶為TTI Macau，2016年度、2017年度和2018年度，貝仕達(dá)克對(duì)其第一大客戶的銷售額占營收比例分別為80.85%、79.29%、82.49%。 資料來源：貝仕達(dá)克招股說明書

　　然而，這并非行業(yè)普遍情況。根據(jù)拓邦股份年報(bào)披露，2015年度、2016年度、2017年度公司第一大客戶銷售占比分別為21.17%、20.29%、20.59%，同期和而泰的數(shù)據(jù)為23.72%、17.90%、19.00%，對(duì)第一大客戶的依賴程度明顯小于貝仕達(dá)克。

　　另外，貝仕達(dá)克的員工工資也存在不合理的地方。根據(jù)貝仕達(dá)克招股說明書披露，截至2018年12月31日，貝仕達(dá)克在冊(cè)員工1178人，其中生產(chǎn)人員864人、營銷人員47人、行政管理人員120人、研發(fā)技術(shù)人員147人。

　　2018年，貝仕達(dá)克銷售人員、管理人員、研發(fā)人員支付的薪酬分別為332.76萬元、965.64萬元、927.25萬元。計(jì)算可得，2018年貝仕達(dá)克銷售人員、管理人員、研發(fā)人員的平均年薪約為7.08萬元、8.05萬元、6.31萬元。

　　以拓邦股份和和而泰作為對(duì)照，經(jīng)計(jì)算，這兩家上市公司銷售人員人均年薪分別為13.12萬元和14.02萬元。

　　同樣的行業(yè)，薪水差距如此之大，難道就不擔(dān)心核心員工流失的風(fēng)險(xiǎn)？

　　以上這些問題都是以往證監(jiān)會(huì)在問詢函中經(jīng)常提到的問題，貝仕達(dá)克若不能給出合理的解釋，恐怕很難過會(huì)。