3月8日晚間披露，第十八屆發(fā)審委2019年第1次、第2次工作會議定于3月12日召開，期間它將審核四川天味食品集團股份有限公司(簡稱“天味食品”)的首發(fā)申請。據(jù)證券時報，從投行人士處獲悉，證監(jiān)會十八屆發(fā)審委首秀第一家上會審核結果出爐：天味食品成功過會。

　　天味食品成立于2007年，總部位于成都雙流，主營川味復合調味料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，核心品牌為“大紅袍”火鍋底料及“好人家”川菜調料，是一家以火鍋底料和川菜調料為主導的大型川味復合調味料生產(chǎn)企業(yè)。

　　但是比起較為知名的相關產(chǎn)品，它較為坎坷的A股上市之路倒是更具關注度。早在2012年，天味食品曾試圖登陸A股，但隨后自動終止發(fā)行審查，2014年到2017年期間試圖三次重啟IPO，但都鎩羽而歸，萬事萬物皆有因，它的上市之路也有跡可循。

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　　“多災多難”的IPO

　　具體而言，2012年天味食品試圖登陸中小板，但因自行終止發(fā)行審查而作罷；2014年它重啟IPO試圖登陸主板，但受到當時新股發(fā)行放緩的影響也只能中途放棄；2015年鍥而不舍的它再次沖擊IPO，然而這一次卻無法再怪“天不時地不利”了：原定于2015年11月18日上會接受審核的天味食品，在前一日收到證監(jiān)會臨時通知，取消對該公司的審核。

　　值得一提的是，當時證監(jiān)會官方給出的回答是：“鑒于四川天味食品集團股份有限公司尚有相關事項需要進一步落實?！备鶕?jù)一位知情人士所言，這似乎暗指了天味食品被牽連進去的一樁食品安全事件。

　　“天味食品當年在IPO審核前夜被臨時取消，主要原因是其牽扯進一樁轟動一時的重大的食品安全案?！?/p>

　　互聯(lián)網(wǎng)app查詢顯示，2015年貴州省安順市中級人民法院對一起特大生產(chǎn)、銷售有毒、有害食品案進行了一審宣判。金安食品開發(fā)有限責任公司因使用非食品原料制作食用油1.9萬余噸，銷售額高達1.7億余元，被判處罰金3.4億余元；該公司法人代表韋明金犯生產(chǎn)、銷售有毒、有害食品罪，被判處死刑，緩期兩年執(zhí)行。目前上述“毒牛油”案件在2017年底，根據(jù)二審裁定，認定一審判決認定事實不清、證據(jù)不足，裁定撤銷貴州省安順市中級人民法院前述刑事判決，發(fā)回重審，調查結果還有待進一步的披露。

　　而以生產(chǎn)火鍋底料和川菜調味料為主業(yè)的天味食品，曾是金安食品牛油的主要客戶之一。也許正是因為因重大食品安全問題受到牽連，第三次的IPO也最終于2017年7月21日被終止了審核。

　　此后，最近的一次則是去年5月11日，天味食品再次報送了IPO申報稿，并于同年10月9日更新了預披露。對此，證監(jiān)會在反饋意見中要求天味食品、【東興證券(601198)、股吧】(天味食品的保薦機構)說明前次申請簡要過程，以及撤回IPO申請的主要原因。

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　　有起有伏的業(yè)績

　　根據(jù)最新的招股說明書(2015年至2018年6月30日)顯示，2015年-2017年，天味食品的營業(yè)收入分別為8.69億元、9.84億元、10.66億元，利潤總額分別為1.6億元、2.37億元、2.15億元。2018年1-6月，天味食品營收4.77億元，利潤總額0.86億元。其中，作為天味食品的第一大業(yè)務，火鍋底料實現(xiàn)的毛利分別為14773.61、18857.59萬元、19332.48萬元、7954.9萬元。同期天味食品的川菜調料實現(xiàn)的毛利分別為12199.2萬元、14164.65萬元、16323.19萬元、8762.57萬元，整體而言，業(yè)績在波動之余還是較為平穩(wěn)。

　　同時，在目前公司的股權結構中，實際控制人鄧文、唐璐夫婦分別持有28030萬股、4500萬股股份，合計持有天味食品87.48%股權。此外，明星創(chuàng)投機構——達晨創(chuàng)投旗下的達晨創(chuàng)世、達晨盛世及達晨財智在2010年投資了天味食品，共計認購600萬股份，增資價格為9元/股，經(jīng)過后來一系列的增資變動，達晨創(chuàng)投的三家機構持股數(shù)量增至1800萬股，合計持股比例為4.84%。除了達晨創(chuàng)投，2017年9月晨暉朗姿以1369.2萬元，從10個自然人股東手中受讓天味食品0.44%的股份。而晨暉朗姿的背后則是晨暉創(chuàng)投和上市公司【朗姿股份(002612)、股吧】。

　　此外，由于火鍋餐飲繼續(xù)呈現(xiàn)繁榮之態(tài)，預計2020年其市場規(guī)模將達到310億元，2016-20 20年復合增長率將達到 14.7%，保持較高的增速且2020年中國火鍋餐飲服務市場(按消費價值計)將達到 5774 億元?；诖?，相關調味料產(chǎn)品鏈也隨之受益，在現(xiàn)今到未來的一定時期內，天味食品理應在業(yè)務業(yè)績方面可以保持較穩(wěn)定的狀態(tài)，但不得不說的是，它在申請IPO之時經(jīng)營情況上還是有不少“槽點”。

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　　“槽點”諸多的經(jīng)營模式

　　1。 經(jīng)銷商渠道銷售占比過重

　　一直以來，天味食品采用的是以經(jīng)銷商為主、其他銷售模式為輔的復合型銷售模式，其中，報告期內，天味食品來自經(jīng)銷商渠道的銷售收入分別為8.26億元、9億元、9.36億元、4.01億元，分別占公司銷售收入的95.26%、91.83%、88.17%、84.55%，雖呈現(xiàn)逐年下降之勢，但依舊占有較大的比重。但它所依賴的經(jīng)銷商卻是善變的，即合作情況并不穩(wěn)定——總計報告期累計變動731家，且每個經(jīng)銷商的當年/期平均收入分別為110萬元、115萬元、122萬元、53萬元。

　　而伴隨著經(jīng)銷商的不穩(wěn)定性，該公司的業(yè)績也出現(xiàn)過不穩(wěn)定的波動狀態(tài)，其中2014年、2015年業(yè)績下跌，而2017年呈現(xiàn)了“增收不增利”之狀，當然這與高額的營銷費用也緊密相關。

　　互聯(lián)網(wǎng)app查詢顯示，2015至2018年上半年，銷售費率為13.09%、11.83%、12.94%、13.63%，高于同業(yè)均值(10.67%、11.57%、12.11%、11.07%)，合計為1.73億元。而同期天味食品的研發(fā)費用(0.8億元)，還不及市場推廣費用的一半。

　　2。 產(chǎn)能利用率不穩(wěn)定

　　值得一提的是，根據(jù)最新的招股說明書，天味食品擬公開發(fā)行不超過4132萬股，在上市后募資約5.3億元，增加1.82億，用于家園生產(chǎn)基地改擴建建設項目、雙流生產(chǎn)基地改擴建建設項目和營銷服務體系和信息化綜合配套建設項目。其中，家園生產(chǎn)基地改擴建建設項目達產(chǎn)后，天味食品預計可新增各系產(chǎn)品產(chǎn)能共計3.2萬噸/年；雙流生產(chǎn)基地改擴建建設項目達產(chǎn)后，天味食品可新增火鍋底料產(chǎn)品產(chǎn)能0.6萬噸/年。而上述兩者募集的資金將占總募資額的75.77%，這意味著天味食品募集的資金主要是用于擴大產(chǎn)能。

　　但實際上，天味食品的產(chǎn)能利用率并不樂觀，由于主要產(chǎn)品銷售具有季節(jié)性，淡季與旺季的市場時差使得其產(chǎn)能陷入微妙的境地：在2011年-2014年間，天味食品的主要產(chǎn)品合計產(chǎn)能利用率便呈現(xiàn)逐年下降之勢(83.78%、80.56%、67.5%以及67.35%)，其中占營收比例最大的火鍋底料產(chǎn)能利用率更是從2012年的91.56%下滑至2014年的55.7%。

　　在報告期內，天味食品的主要產(chǎn)品合計產(chǎn)能利用率分別為59.43%、63.16%、65.03%、62.44%，還是陷入低迷狀態(tài)，并無轉好。其中，火鍋底料2018年上半年其產(chǎn)能利用率僅為56.44%?；诖?，針對天味食品還擬募資擴張其產(chǎn)能的舉措，不得不說有些令人費解了。

　　此外，曾被市場上質疑是否旨在突擊分紅的意圖較為明顯，數(shù)據(jù)顯示，2012年度、2013年度，天味食品累計分紅7218.87萬元。2014年度至2017年度，公司累計分紅3.58億元，鄧文夫婦獲得分紅3.13億元。其中，2017年度，公司分別進行了三季度、年度分紅，分紅金額分別為1.86億元、0.59億元，合計分紅2.45億元。

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　　結語

　　對于天味食品而言，一旦成功過會，作為大型的調味料生產(chǎn)企業(yè)，它曾“依仗”的經(jīng)銷商模式則需要在質量和數(shù)量上好好進行把關，畢竟不穩(wěn)定的經(jīng)銷商變動狀況會給公司的業(yè)務和業(yè)績增加經(jīng)營風險，長期將不利于保持持續(xù)的盈利能力，同時，選擇一個好的合作伙伴尤為重要，應以“毒牛油”事件為鑒，擦亮雙眼。此外，需要警惕的是，擴容產(chǎn)能容易造成產(chǎn)能過剩，反而會使得企業(yè)蒙受不必要的損失，也許通過創(chuàng)新不斷豐富產(chǎn)品線，從而打破淡旺季的慣性模式才是上策。

　　天味食品與上市“擦肩而過”這么多次，好在沒有錯過2019年的開年第一審了，畢竟它的昔日老對手頤海國際早已借著海底撈的勢頭火了一把，如今資本市場留給天味食品的都是機不可失時不再來的機遇和挑戰(zhàn)。