近年來(lái)，全球頻現(xiàn)重大安全事件，2013 年曝光的“棱鏡門(mén)”事件、“RSA 后門(mén)”事件、2017 年爆發(fā)的新型“蠕蟲(chóng)式”勒索軟件 WannaCry ……,信息安全問(wèn)題引起各界廣泛關(guān)注，為此，相關(guān)產(chǎn)業(yè)在國(guó)家政策的大力支持下得到了快速發(fā)展，企業(yè)爭(zhēng)相步入資本市場(chǎng)。

　　早在2018年7月24日，杭州迪普科技股份有限公司(以下稱迪普科技)首發(fā)便通過(guò)了證券會(huì)的審核，但時(shí)至半年多，公司至今未拿到核準(zhǔn)發(fā)行批文。

　　資料顯示，公司主營(yíng)主要從事企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)通信產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售以及為用戶提供相關(guān)專業(yè)服務(wù)，涉及產(chǎn)品有網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品、應(yīng)用交付產(chǎn)品及基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品。

　　公司的大部分營(yíng)收來(lái)自于網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品，2015年-2017年，公司網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入分別為26,519.31萬(wàn)元、33,088.20萬(wàn)元和37,596.92萬(wàn)元，占整個(gè)銷(xiāo)售收入比重分別為58.86%、62.23%和61.08%。

　　從華為“出走”的三位公司高管

　　資料顯示，鄭樹(shù)生直接持有迪普科技53.78%的股份，又通過(guò)思道惟誠(chéng)間接控制公司8.76%，合計(jì)持有62.54%的股份，為公司實(shí)際控制人。同時(shí)又兼任公司的董事長(zhǎng)和總經(jīng)理。但鄭樹(shù)生在華為的職場(chǎng)生涯更是受到外界廣泛關(guān)注。

　　1993年-2003年的10年間，鄭樹(shù)生在華為擔(dān)任過(guò)多個(gè)重要崗位，直至成為任正非身邊的“紅人”，資料顯示，其先后歷任過(guò)研發(fā)項(xiàng)目經(jīng)理、中試部總監(jiān)、生產(chǎn)部總監(jiān)、技術(shù)支持部總監(jiān)、交換事業(yè)部總裁、國(guó)內(nèi)營(yíng)銷(xiāo)管理辦公室主任、公司常務(wù)副總裁；2003年，被任正非委以重任，成立杭州華三通信技術(shù)有限公司(以下稱“華三”)，此后近十年，一直擔(dān)任華三的總裁職位。

　　據(jù)了解，華三主要是在華為面對(duì)內(nèi)憂港灣外患思科的情形下成立的控股子公司，華三的核心團(tuán)隊(duì)均來(lái)自于鄭樹(shù)生率領(lǐng)的華為成員，短短六年，華三銷(xiāo)售額從6億元做到了100億元人民幣，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逼平了全球老大思科，并一舉收購(gòu)了昔日同僚李一男的港灣公司。

　　據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，鄭樹(shù)生與李一男曾是任正非的左膀右臂，二人都位居至華為的副總裁，但由于為人低調(diào)、內(nèi)斂、務(wù)實(shí)，鄭樹(shù)生在外界的關(guān)注度不及李一男。但鄭樹(shù)生所作出的成績(jī)絲毫不遜色于李一男，兩人都曾列為任正非接班候選人。

　　離奇的是，2012年，鄭樹(shù)生告別了供職近20年的老東家，選擇自主創(chuàng)業(yè)，同時(shí)執(zhí)掌迪普科技、宏杉科技、宇視科技，出任三家公司的董事長(zhǎng)。而據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，鄭樹(shù)生的出走是由于其一手做大的華三被華為套現(xiàn)10億美金拋售給美國(guó)3Com公司。

　　與鄭樹(shù)生一起“出走”華為轉(zhuǎn)入迪普科技的還有公司董事、副總經(jīng)理周順林和董事、董事會(huì)秘書(shū)兼財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人鄒禧典，其中，周順林1999年進(jìn)入華為，鄒禧典1998年進(jìn)入華為，二人均是2003年創(chuàng)辦華三時(shí)鄭樹(shù)生的追隨者，之后又一起離開(kāi)華三進(jìn)入迪普科技。

　　鄭樹(shù)生執(zhí)掌的兩家公司同時(shí)向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊

　　與華為經(jīng)營(yíng)理念相同的是，迪普科技的發(fā)展成果惠及到了公司的核心團(tuán)隊(duì)成員，2015年9月，迪普科技分別成立了經(jīng)略即遠(yuǎn)、格物致慧和聞濤嶺潮三家員工持股平臺(tái)，60多位公司員工在公司上市前購(gòu)得了原始股。

　　但與華為堅(jiān)持不上市的理念形成反差的是，鄭樹(shù)生對(duì)資本市場(chǎng)的迫切渴望，其執(zhí)掌的迪普科技和宏杉科技均在2017年向證券會(huì)提交了上市申請(qǐng)。但不同的境遇的是，宏杉科技于2018年5月出現(xiàn)在證券會(huì)的終止審查名單之中，迪普科技則7月份通過(guò)了首發(fā)審核。

　　資料顯示，宏杉科技主要從事企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，系全球存儲(chǔ)市場(chǎng)上為數(shù)不多的具有高端產(chǎn)品自主研發(fā)能力的高科技企業(yè)。但公司的利潤(rùn)水平卻并不樂(lè)觀，根據(jù)其披露的招股書(shū)顯示，2014年-2017年6月，宏杉科技實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為：-684.10萬(wàn)元、1,584.06萬(wàn)元、3,242.71萬(wàn)元和1,558.29萬(wàn)元，同期凈利分別為：-197.92萬(wàn)元、1,654.16萬(wàn)元、3,324.58萬(wàn)元和1,558.29萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流凈額分別為：786.62萬(wàn)元、3,295.31萬(wàn)元、4,430.34萬(wàn)元和-4,765.34萬(wàn)元。

　　據(jù)相關(guān)投行人士透露，IPO在審企業(yè)，近三年凈利潤(rùn)合計(jì)要超過(guò)1億元，且最后一年超過(guò)5000萬(wàn)，不達(dá)標(biāo)者，要么選擇撤回，或接受現(xiàn)場(chǎng)檢查，主板要求最近一年凈利潤(rùn)超過(guò)8000萬(wàn)，創(chuàng)業(yè)板不低于5000萬(wàn)。

　　三年凈利不足一億的隱形紅線迫使宏杉科技不得不終止其IPO之旅。根據(jù)申萬(wàn)宏源此前研究發(fā)表的《【同有科技(300302)、

　　同時(shí)，宏杉科技和迪普科技存在重疊客戶和供應(yīng)商情形。兩者之間是否存在利益輸送、轉(zhuǎn)移費(fèi)用或其他損害公司利益及是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)成為發(fā)審委關(guān)注的要點(diǎn)。

　　報(bào)告期內(nèi)，迪普科技和宏杉科技的產(chǎn)品銷(xiāo)售均采用渠道銷(xiāo)售為主，直簽銷(xiāo)售為輔的銷(xiāo)售模式。迪普科技的總代理商為齊普生、方正通用和方正世紀(jì)，宏杉科技的總代理商為齊普生、方正通用、方正世紀(jì)和北京【中青旅(600138)、股吧】創(chuàng)格科技有限公司。

　　報(bào)告期內(nèi)齊普生、方正通用和方正世紀(jì)為迪普科技的前兩大客戶，2015年-2017年，公司對(duì)齊普生銷(xiāo)售的金額分別為：19,747.76萬(wàn)元、25,010.10萬(wàn)元和27,992.44萬(wàn)元，占整個(gè)銷(xiāo)售比例分別為43.83%、47.04%和45.48%。同期對(duì)方正通用和方正世紀(jì)的銷(xiāo)售金額分別為：5,405.05萬(wàn)元、8,045.66萬(wàn)元和9,198.55萬(wàn)元，所占比例分別為：12.00%、15.13%和14.94%。

　　而迪普科技和宏杉科技供應(yīng)商重合的主要部分有：國(guó)際電子元器件原廠通過(guò)同一分銷(xiāo)商供貨、PCBA外協(xié)加工及機(jī)箱結(jié)構(gòu)件及其他采購(gòu)。

　　值得注意的是，迪普科技還參與宏杉科技的創(chuàng)立。資料顯示，宏杉科技前身為成立于2010年5月的宏杉有限。2010年5月，金梅芳、李治、迪普科技、王志秋、蔡友良共同出資設(shè)立宏杉有限，注冊(cè)資本2,000萬(wàn)元，其中，迪普科技出資300萬(wàn)元，為第三大股東，但截止宏杉科技提交上市申請(qǐng)時(shí)，股東名單中卻無(wú)迪普科技的身影，迪普科技是否退出，何時(shí)退出，不得而知。

　　連續(xù)三年?duì)I業(yè)利潤(rùn)為負(fù)，8億資金躺在銀行“睡覺(jué)”

　　迪普科技得于順利過(guò)會(huì)或許離不開(kāi)公司2017年快速增長(zhǎng)的利潤(rùn)，2017年公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1.63億元，凈利潤(rùn)為1.54億元。而2016年公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻為-0.163億元，凈利潤(rùn)也僅有0.333億元。

　　報(bào)告期內(nèi)公司的營(yíng)業(yè)收入分別為：4.53億元、5.33億元和6.17億元，分別較上年同期增長(zhǎng)了17.60%和15.83%。但2017年的營(yíng)收增速遠(yuǎn)不及同期凈利近4倍的增速。

　　實(shí)際上，公司此前的2014年-2016年三年間，公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)一直為負(fù)。分別為：-2301.33萬(wàn)元、-4311.98萬(wàn)元和-1627.24萬(wàn)元(如下圖，來(lái)源于2017年版招股書(shū))，但其利潤(rùn)總額卻分別達(dá)到了1047.97萬(wàn)元、631.47萬(wàn)元和3843.45萬(wàn)元。

　　在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為負(fù)的情形下，凈利潤(rùn)卻能扭虧為盈或離不開(kāi)公司收到的增值稅退稅和政府補(bǔ)助。2014年-2017年，公司收到的增值稅退稅分為別：2,292.11 萬(wàn)元、3,191.19 萬(wàn)元 、4,402.62 萬(wàn)元和6,504.99 萬(wàn)元，呈現(xiàn)逐年攀升的態(tài)勢(shì)。

　　此外，公司還享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠和高新技術(shù)企業(yè)財(cái)政補(bǔ)貼。數(shù)據(jù)顯示，2014年-2017年，迪普科技由政府補(bǔ)助形成的收益分別1036.59萬(wàn)元、1771.80萬(wàn)元和1037.53萬(wàn)元和365.63 萬(wàn)元。

　　招股書(shū)顯示，迪普科技2017年貨幣資金達(dá)8.056億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重為76.78%，相比2016年的1.758億元增加了358.22%， 2017年貨幣資金大幅增長(zhǎng)，公司稱主要系本期理財(cái)產(chǎn)品投資收回所致，但公司貨幣資金中99.87% 的8.045億元并沒(méi)有用于日常經(jīng)營(yíng)當(dāng)中，而是用于銀行存款收取利息收入，公司絕大部分的流動(dòng)資產(chǎn)躺在銀行“睡大覺(jué)”。

　　此外根據(jù)公司的披露現(xiàn)金流量表顯示，2015年-2017年，迪普科技產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為0.49億元、0.92億元和1.76億元，逐年大幅增長(zhǎng)，同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)公司的負(fù)債率分別為48.79%、25.92%和23.47%，負(fù)債水平持續(xù)改善。

　　如此，“不差錢(qián)”的IPO使公司募集資金的必要性大打折扣。

　　2017年，公司由銀行存款產(chǎn)生的利息收入為1,272.06萬(wàn)元，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降，2017年公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用為-1,270.72元，相比于2016年的201.14萬(wàn)元下降了1,471.86萬(wàn)元，同時(shí)，公司2017年的管理費(fèi)用為1.664億元，相對(duì)于2016年的2.033億元下降了0.369億元，外加公司2017年增值稅退稅金額的進(jìn)一步加大，多重因素疊加的情形下，使得公司2017年的利潤(rùn)數(shù)據(jù)大為改觀。

　　而依靠相關(guān)費(fèi)用的減少和政府及稅收補(bǔ)助來(lái)改善利潤(rùn)水平能否持續(xù)？