特寶生物目前雖然是備受關(guān)注的科創(chuàng)板“潛力股”，但其近幾年業(yè)績(jī)狀況并不穩(wěn)定，不僅大客戶(hù)依賴(lài)現(xiàn)象明顯，且應(yīng)收賬款占比也過(guò)高，與此同時(shí)，公司的采購(gòu)、存貨數(shù)據(jù)還存在一定的疑點(diǎn)。

　　近日，第二批8家科創(chuàng)板備選名單繼第一批名單數(shù)日后也新鮮出爐，其中就包括了主攻藥物研發(fā)的廈門(mén)特寶生物公司。

　　特寶生物是一家專(zhuān)業(yè)從事以基因工程技術(shù)為核心的生物醫(yī)藥研發(fā)及集研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售為一體的“國(guó)家創(chuàng)新型企業(yè)”、“國(guó)家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)”。目前上市產(chǎn)品包括1個(gè)國(guó)家1類(lèi)新生物制品——派格賓及3個(gè)原國(guó)家2類(lèi)新生物制品(特爾立，特爾津，特爾康)，注射劑成品在中國(guó)、巴西、印度、俄羅斯等10多個(gè)國(guó)家銷(xiāo)售。

　　雖然公司目前是備受關(guān)注的科創(chuàng)板“潛力股”，但《紅周刊》記者在研究其招股說(shuō)明書(shū)后發(fā)現(xiàn)，該公司近幾年業(yè)績(jī)狀況并不穩(wěn)定，不僅大客戶(hù)依賴(lài)現(xiàn)象明顯，且應(yīng)收賬款占比也過(guò)高，與此同時(shí)，公司的采購(gòu)、存貨數(shù)據(jù)還存在一定的疑點(diǎn)。

　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)不穩(wěn)定

　　從招股書(shū)披露情況來(lái)看，特寶生物近幾年?duì)I收和凈利潤(rùn)表現(xiàn)并不同步。2016年至2018年，其營(yíng)收分別為2.8億元、3.23億元和4.48億元，2017年和2018年增速分別為15.23%、38.75%，而其凈利潤(rùn)在2016年至2018年分別實(shí)現(xiàn)2931.41萬(wàn)元、516.86萬(wàn)元和1600.29萬(wàn)元，其中2017年同比下滑了82.37%，2018年雖有所回升，但仍不及2016年的利潤(rùn)水平。

　　對(duì)此，公司在招股說(shuō)明書(shū)中稱(chēng)，“2017年、2018年公司利潤(rùn)水平有所下降，主要是公司預(yù)計(jì)負(fù)債和無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)計(jì)提比例、銷(xiāo)售費(fèi)用，費(fèi)用化研發(fā)支出、捐贈(zèng)等事件所致”。細(xì)看其2017年、2018年各項(xiàng)費(fèi)用情況，可發(fā)現(xiàn)銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用都比較高。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用2017年、2018年就分別比上一年增加了五六千萬(wàn)，而這一部分錢(qián)中有很大一部分是花在了市場(chǎng)學(xué)術(shù)推廣上，單2018年學(xué)術(shù)推廣費(fèi)就較2017年增加了4401.44萬(wàn)元。

　　將特寶生物的銷(xiāo)售費(fèi)用率與可比公司均值作比較后可發(fā)現(xiàn)，2017年、2018年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率均高出行業(yè)平均值很多，公司2017年、2018年銷(xiāo)售費(fèi)用率為62.95%、59.45%，而可比公司均值卻只有49%、52.82%，出現(xiàn)這一情況顯然是與特寶生物的藥品面臨日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)以及主要靠自身營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)推廣新藥等因素有關(guān)。比如在2017年，公司因醫(yī)保目錄調(diào)整，旗下的特爾立、特爾津藥品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，為此公司不得不花大量費(fèi)用對(duì)這兩種藥品進(jìn)行推廣。2018年，公司為持續(xù)加大新產(chǎn)品派格賓的推廣，也不得不重金投入。

　　除了銷(xiāo)售費(fèi)用率較高之外，特寶生物的管理費(fèi)用率也較可比公司平均水平高出許多。公司2016年至2018年管理費(fèi)用率分別為16.98%、15.6%、11.99%，而可比公司均值分別僅為5.4%、4.42%和4.84%。由此可見(jiàn)，特寶生物在管理方面還是存在一定劣勢(shì)的。

　　與此同時(shí)，若從特寶生物四大支柱藥品的單價(jià)走勢(shì)和未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)來(lái)看，其也是存在一定風(fēng)險(xiǎn)的。

　　拿2018年已占營(yíng)收42%的用于治療病毒性肝炎的派格賓來(lái)說(shuō)，就面臨較激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。目前，在我國(guó)獲批用于慢性乙肝治療的長(zhǎng)效干擾素只有羅氏(Roche)的派羅欣、默沙東(MSD)的佩樂(lè)能和公司的派格賓三個(gè)品牌。但前兩個(gè)進(jìn)口長(zhǎng)效干擾素一直占據(jù)較大的市場(chǎng)份額，據(jù)招股書(shū)稱(chēng)，2017年這兩種藥銷(xiāo)售額分別為10.04億元和4.41億元，二者加起來(lái)占據(jù)市場(chǎng)九成。而派格賓于2016年底才獲批上市，2017年銷(xiāo)售約1億元，但如何在短時(shí)間內(nèi)攻占更大的市場(chǎng)份額，需投入大量的人力物力，能否與這兩家強(qiáng)勢(shì)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)，仍顯艱難。

　　若想進(jìn)一步在競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)，則需要公司在藥品的價(jià)格上做出一定讓步，然而這又將對(duì)公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)造成負(fù)面影響。從招股書(shū)中披露的四類(lèi)藥品2016年至2018年銷(xiāo)售單價(jià)來(lái)看，2018年都較2016年有所降低，其中，營(yíng)收主力派格賓2016年上市不久的價(jià)格為733.88元/支，到了2018年已降為685.14元/支。而從營(yíng)收利潤(rùn)表現(xiàn)來(lái)看，恰好反映公司增收不增利的現(xiàn)狀。

　　應(yīng)收賬款占比高

　　除產(chǎn)品面臨較大競(jìng)爭(zhēng)之外，查看特寶生物的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)其保持增長(zhǎng)的營(yíng)業(yè)收入中，應(yīng)收賬款的占營(yíng)收比例并不低，分別達(dá)到了43.39%、46.43%和24.85%，如此結(jié)果意味著公司的營(yíng)收有些“外強(qiáng)中干”。

　　招股書(shū)披露，公司2016年至2018年的應(yīng)收賬款分別為1.22億元、1.5億元和1.11億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為40.35%、50.79%、29.8%。應(yīng)收賬款占流動(dòng)資金比例高，說(shuō)明公司可利用的流動(dòng)資金少，進(jìn)而會(huì)造成資金周轉(zhuǎn)困難甚至無(wú)法運(yùn)轉(zhuǎn)現(xiàn)象發(fā)生。而特寶生物2018年時(shí)雖然有所下降，但此前的應(yīng)收賬款占比過(guò)高的情況也顯示出公司在產(chǎn)業(yè)鏈中并不處于強(qiáng)勢(shì)地位，客戶(hù)拖欠款現(xiàn)象在未來(lái)仍可能會(huì)再次上演，屆時(shí)會(huì)加大企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難。

　　與此同時(shí)，特寶生物2016年至2018年其前五大客戶(hù)占營(yíng)業(yè)收入比重也均超過(guò)60%，這也充分說(shuō)明了公司在經(jīng)營(yíng)中對(duì)大客戶(hù)是有較大依賴(lài)情況。由于公司藥品種類(lèi)數(shù)量為四種，并不算多，若大客戶(hù)有更優(yōu)的選擇，則公司的訂單則會(huì)受到一系列沖擊。再加之銷(xiāo)售出的部分多為沒(méi)到手的應(yīng)收賬款，或大客戶(hù)存在經(jīng)營(yíng)不善或其他原因?qū)е虑房罨鼗\不及時(shí)，則很可能帶來(lái)大量壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。 　　采購(gòu)與現(xiàn)金支出不匹配

　　除了上述風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)外，深入分析特寶生物2017年至2018年的采購(gòu)數(shù)據(jù)，《紅周刊》記者還發(fā)現(xiàn)這其中也存在一些金額上的異常。

　　招股書(shū)披露，2017年至2018年特寶生物前五大供應(yīng)商采購(gòu)額分別為491.09萬(wàn)元和1013.73萬(wàn)元，占年度采購(gòu)總額比例分別為36.32%和45.38%，由此可推算出這兩年的采購(gòu)總額分別為1352.12萬(wàn)元、2233.87萬(wàn)元，考慮到行業(yè)征收3%增值稅率的影響，其含稅采購(gòu)總額分別達(dá)到了1392.68萬(wàn)元、2300.89萬(wàn)元。

　　在2017年至2018年的現(xiàn)金流量表中，公司“購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”分別為1053.33萬(wàn)元、2806.57萬(wàn)元，剔除當(dāng)年預(yù)付款項(xiàng)新增的-95.71萬(wàn)元、320.7萬(wàn)元影響之后，與當(dāng)期采購(gòu)相關(guān)的現(xiàn)金支出分別達(dá)到了1149.04萬(wàn)元、2485.87萬(wàn)元。將含稅采購(gòu)總額與現(xiàn)金支出勾稽，則含稅采購(gòu)比現(xiàn)金支出分別多出243.64萬(wàn)元和-184.98萬(wàn)元。理論上這將會(huì)體現(xiàn)在同期的應(yīng)付款項(xiàng)的增加上。

　　可事實(shí)上，這兩年的應(yīng)付款項(xiàng)分別為320.68萬(wàn)元、1008.93萬(wàn)元，分別比期初金額增加-67.85萬(wàn)元、688.25萬(wàn)元，結(jié)果明顯與應(yīng)增加的243.64萬(wàn)元和-184.98萬(wàn)元不符，其中2017年應(yīng)增反減，存在311.49萬(wàn)元的數(shù)據(jù)差異，而2018年則是應(yīng)減反增，存在873.23萬(wàn)元的數(shù)據(jù)差異。

　　存貨數(shù)據(jù)存較大差異

　　除了采購(gòu)數(shù)據(jù)存在疑問(wèn)之外，若根據(jù)其采購(gòu)及消耗數(shù)據(jù)這一角度核算，特寶生物2017年至2018年的存貨數(shù)據(jù)也是存在較大異常的。

　　據(jù)其招股說(shuō)明書(shū)披露，其2017年至2018年的原材料和能源采購(gòu)金額分別為928.81萬(wàn)元、1402.49萬(wàn)元，其中扣除能源采購(gòu)388.94萬(wàn)元和412.82萬(wàn)元，原材料采購(gòu)金額分別為539.87萬(wàn)元和989.67萬(wàn)元。根據(jù)財(cái)務(wù)一般規(guī)則，采購(gòu)總額除了需要結(jié)轉(zhuǎn)到營(yíng)業(yè)成本部分，余下未結(jié)轉(zhuǎn)的則會(huì)留存在存貨中，導(dǎo)致存貨規(guī)模增加。

　　而據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，特寶生物2017年至2018年?duì)I業(yè)成本中的直接材料金額分別為101.38萬(wàn)元、152.15萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)成本比例分別為2.59%、3.11%。

　　將這兩年的原材料采購(gòu)金額與直接材料成本相減，可分別得到837.52萬(wàn)元、438.49萬(wàn)元的差額，這意味著在2017年至2018年的存貨中，要有同樣的新增原材料金額體現(xiàn)。對(duì)照公司2017年至2018年的存貨明細(xì)表，原材料這一項(xiàng)分別新增-149.81萬(wàn)元、133.82萬(wàn)元，其他各項(xiàng)(包括在產(chǎn)品、庫(kù)存商品和發(fā)出商品)共新增1064.37萬(wàn)元、1216.44萬(wàn)元，若由直接材料占營(yíng)業(yè)成本比例推算，那么在產(chǎn)品、庫(kù)存商品和發(fā)出商品新增金額中有大約79.73萬(wàn)元、133.56萬(wàn)元屬于材料新增，與之前原材料新增金額相加，可得到2017年至2018年存貨中原材料分別新增-160.91萬(wàn)元和187.66萬(wàn)元。

　　可實(shí)際上，這些金額與理論上應(yīng)新增的原材料金額并不相符，2017年應(yīng)增反減，存在約600萬(wàn)元的數(shù)據(jù)差異，2018年則存在約649.86萬(wàn)元的數(shù)據(jù)差異。很顯然，這些差異是需要公司做出進(jìn)一步解釋?zhuān)駝t這些存貨數(shù)據(jù)也是存在很大疑問(wèn)的，進(jìn)而影響到其它數(shù)據(jù)的合理性。