作者 | 科創(chuàng)大胖龍

　　數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù) 　　1

　　公司主要業(yè)務(wù)及行業(yè)地位

　　公司主要從事鋰電池正極材料及其前驅(qū)體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正極材料及其前驅(qū)體。三元正極材料主要用于鋰電池的制造，并主要應(yīng)用于新能源汽車動力電池、儲能設(shè)備和電子產(chǎn)品等領(lǐng)域。

　　正極材料是鋰電池的核心關(guān)鍵材料，其特性對于電池的能量密度、循環(huán)壽命、安全性能等具有直接影響?；谀芰棵芏雀摺⒎烹娙萘看?、循環(huán)性能好、結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定等優(yōu)勢，三元正極材料已成為鋰電池正極材料的重要發(fā)展方向。三元前驅(qū)體為三元正極材料的鎳鈷錳氫氧化物中間體，其加工品質(zhì)對三元正極材料的性能質(zhì)量有重要影響。公司具有三元正極材料及其前驅(qū)體的一體化研發(fā)、制造能力，所制造前驅(qū)體除自用生產(chǎn)三元正極材料外，部分對外銷售。 　　(1)公司主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成情況如下 　　近年來，受益于新能源汽車的旺盛需求，特別是新能源汽車對更高續(xù)航里程的需求，三元正極材料的市場規(guī)模迎來爆發(fā)性增長。借助于技術(shù)領(lǐng)先形成的先發(fā)優(yōu)勢，公司成功進(jìn)入國內(nèi)外主流鋰電池生產(chǎn)企業(yè)的供應(yīng)商體系，報(bào)告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)較快增長，2016至2018年復(fù)合增長率達(dá)到84%。

　　(2)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

　　公司實(shí)際控制人、持有公司5%以上股份的主要股東對公司的持股情況，以及公司對下屬子公司的持股情況如下：

　　上海容百的普通合伙人兼執(zhí)行事務(wù)合伙人為容百管理，能對上海容百實(shí)施控制。容百管理受白厚善控制，且白厚善直接及通過容百控股、容百管理間接持有上海容百86.46%的出資份額，為上海容百的實(shí)際控制人。 　　2

　　經(jīng)營情況和基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

　　主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 　　主要財(cái)務(wù)指標(biāo) 　　3

　　行業(yè)與公司未來前景分析

　　(1)行業(yè)前景

　　公司主要從事鋰電池正極材料及其前驅(qū)體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。根據(jù)《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類(GB/T4754-2017)》，公司所屬行業(yè)為“C3985電子專用材料制造業(yè)”；根據(jù)中國證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引(2012年修訂)》，公司所屬行業(yè)為“C39計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”。

　　鋰電池主要由正極材料、負(fù)極材料、隔膜、電解質(zhì)和電池外殼幾個(gè)部分組成。正極材料是鋰電池電化學(xué)性能的決定性因素，直接決定電池的能量密度及安全性，進(jìn)而影響電池的綜合性能。另外，由于正極材料在鋰電池材料成本中所占的比例達(dá)30-40%，其成本也直接決定了電池整體成本的高低，因此正極材料在鋰電池中具有舉足輕重的作用，并直接引領(lǐng)了鋰電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　鋰電池一般按照正極材料體系來劃分，可以分為鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰、三元材料等多種技術(shù)路線。 　　(2)鋰電池市場概況

　　我國鋰電池產(chǎn)量逐年增長。2018年中國鋰電池出貨量達(dá)102GWh，GGII預(yù)測未來五年中國鋰電池出貨量將保持30.6%年復(fù)合增長，到2023年出貨量將突破380GWh。

　　在全【國新能源(600617)、股吧】汽車產(chǎn)業(yè)爆發(fā)前，3C是我國鋰電池主要應(yīng)用領(lǐng)域，占據(jù)鋰電池一半以上的產(chǎn)量。近年來全國新能源汽車對鋰電池的需求快速增長，并在2016年超過3C領(lǐng)域成為鋰電池的主要消費(fèi)終端。 　　(3)鋰電池正極材料市場概況

　　基于下游應(yīng)用市場的驅(qū)動，鋰電池正極材料經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段。第一階段受消費(fèi)電池驅(qū)動，正極材料以鈷酸鋰為代表；第二階段，隨著新能源汽車市場放量，磷酸鐵鋰快速增長；第三階段，受新能源乘用車對長里程需求與國家政策的推動，三元材料已成為市場需求主導(dǎo)。

　　根據(jù)GGII調(diào)研數(shù)據(jù)，2018年我國鋰電池正極材料市場總產(chǎn)值達(dá)535億元，同比增長27.66%。我國鋰電池正極材料主要包括三元材料(NCM、NCA)、磷酸鐵鋰(LFP)、鈷酸鋰(LCO)以及錳酸鋰(LMO)，四大材料因各自的特性差異應(yīng)用于不同市場。受到國內(nèi)車用動力電池、電動工具用電池、電動自行車用電池等快速增長，以及3C電池的低鈷化影響，2017年NCM三元正極材料已替代磷酸鐵鋰，成為國內(nèi)占比最大的鋰電池正極材料。 　　根據(jù)GGII調(diào)研數(shù)據(jù)，2018年我國NCM三元正極材料的市場規(guī)模達(dá)230億元，同比增長33%。我國NCM三元正極材料的市場規(guī)模市場呈現(xiàn)快速增長，主要受益于國內(nèi)車用動力電池、3C電池的低鈷化、電動工具、電動自行車等應(yīng)用市場的快速發(fā)展，帶動了NCM三元正極材料市場需求的持續(xù)增長。 　　(4)高鎳三元正極材料市場概況

　　高鎳正極材料的優(yōu)勢在于克容量較高，從各國動力電池技術(shù)路徑規(guī)劃來看，2020年動力電池電芯能量密度普遍將達(dá)到300Wh/kg以上，在現(xiàn)有技術(shù)體系中，高鎳三元是最可行的商業(yè)化方案，三元正極高鎳化趨勢明朗。

　　目前，NCM811動力電池產(chǎn)品相較NCM523產(chǎn)品能量密度可提升25%，后續(xù)高鎳正極產(chǎn)品性能的進(jìn)一步優(yōu)化可使得能量密度優(yōu)勢提升30%以上。能量密度提升意味著同等重量的電池可以提供更多的帶電量，實(shí)現(xiàn)輕量化的同時(shí)顯著提升續(xù)航里程。

　　NCM811作為高鎳三元正極材料的新一代產(chǎn)品，預(yù)計(jì)將具有更加廣闊的應(yīng)用與更加快速的增長。2017年開始，隨著電芯技術(shù)的不斷進(jìn)步、大企業(yè)的持續(xù)研發(fā)投入，公司等少數(shù)廠商陸續(xù)實(shí)現(xiàn)了NCM811的量產(chǎn)。國內(nèi)主要圓柱電池企業(yè)，如比克動力、天津力神、【福斯特(603806)、股吧】、德朗能等陸續(xù)進(jìn)入811電池量產(chǎn)階段，未來隨著設(shè)備自動化程度逐漸提高、生產(chǎn)環(huán)境管控能力逐步加強(qiáng)，預(yù)計(jì)2019年NCM811正極材料及相關(guān)電池產(chǎn)品占比將大幅提升。

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　　公司主要競爭優(yōu)勢

　　(1)自主創(chuàng)新、國際領(lǐng)先的核心技術(shù)優(yōu)勢

　　公司是國內(nèi)最早推出單晶NCM523、單晶NCM622 三元正極材料廠商之一，以及首家高鎳NCM811 大規(guī)模量產(chǎn)企業(yè)。公司在2017 年率先實(shí)現(xiàn)NCM811 規(guī)?；慨a(chǎn)的基礎(chǔ)上，陸續(xù)推出了第二代、第三代NCM811 產(chǎn)品，在保持了技術(shù)領(lǐng)先與產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢的同時(shí)，促進(jìn)了鋰電池領(lǐng)域NCM 三元材料對鈷酸鋰材料的替代、高鎳三元材料對常規(guī)三元材料的替代。公司憑借在單晶與高鎳三元正極材料領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，目前已躋身世界三元正極材料的第一梯隊(duì)。其中，公司的NCM811 產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)率先應(yīng)用于新能源汽車，NCM811 的產(chǎn)品技術(shù)與生產(chǎn)規(guī)模均處于全球領(lǐng)先地位。

　　在技術(shù)領(lǐng)先方面，公司所開發(fā)的單晶系列與高鎳系列三元正極材料，處于國際領(lǐng)先水平，配套用于國內(nèi)外多家知名、領(lǐng)先動力電池廠商的前沿產(chǎn)品中。動力電池廠商主要集中在中、日、韓三國，如中國的寧德時(shí)代、比亞迪、比克動力、孚能科技及力神電池，韓國的LG 化學(xué)、三星SDI 與SKI 公司以及日本的松下電器等等。其中，受益于國內(nèi)新能源汽車的快速發(fā)展與市場規(guī)模，寧德時(shí)代與比亞迪的動力電池產(chǎn)量已躋身世界前列。公司已同寧德時(shí)代、比亞迪、LG 化學(xué)、天津力神、孚能科技、比克動力等客戶建立了合作關(guān)系，為該等國內(nèi)外主流動力電池廠商的前沿高能量密度產(chǎn)品，配套提供產(chǎn)品性能穩(wěn)定、制備技術(shù)成熟的三元正極材料，產(chǎn)品技術(shù)處于國際領(lǐng)先水平。

　　(2)科技創(chuàng)新能力突出的研發(fā)體系優(yōu)勢

　　公司擁有300 余人的國際化研發(fā)團(tuán)隊(duì)，研發(fā)人員主要分布于北京、浙江、湖北、貴州和韓國忠州，普遍具有較高的學(xué)歷資質(zhì)和豐富的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。其中，國內(nèi)研發(fā)團(tuán)隊(duì)定位于基礎(chǔ)研發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)和工藝優(yōu)化，韓國研發(fā)團(tuán)隊(duì)定位于前驅(qū)體、資源再生方向以及同國際鋰電池廠商等行業(yè)企業(yè)的技術(shù)交流合作。

　　公司所開發(fā)的單晶系列與高鎳系列三元正極材料，配套用于寧德時(shí)代、比亞迪、LG 化學(xué)、天津力神、孚能科技、比克動力等國內(nèi)外多家知名電池廠商的前沿產(chǎn)品中，得到了市場的廣泛認(rèn)可。在循環(huán)壽命方面，公司NCM811 正極材料所應(yīng)用的單體電池常溫循環(huán)次數(shù)已可達(dá)2,000 次以上。

　　由于高鎳三元正極材料對摻雜包覆技術(shù)、燒結(jié)設(shè)備精度及加工工藝具有更高的技術(shù)要求，公司作為國內(nèi)首家量產(chǎn)NCM811 的正極材料企業(yè)，以自主設(shè)計(jì)建造產(chǎn)線為基礎(chǔ)，于2017 年率先建成了國內(nèi)第一條全自動化高鎳正極材料生產(chǎn)線，并在當(dāng)年實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)與銷售。

　　(3)募投項(xiàng)目簡要分析

　　公司本次擬公開發(fā)行不超過4,500 萬股人民幣普通股(A 股)，募集資金總額將根據(jù)實(shí)際發(fā)行數(shù)量及發(fā)行價(jià)格確定。本次募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部用于與公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)的項(xiàng)目。 　　5

　　重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)提示

　　(1)產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)

　　公司產(chǎn)品鋰電池三元正極材料主要應(yīng)用于新能源汽車的動力電池領(lǐng)域。受益于國家新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策的推動，以及近年來我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的較快發(fā)展，鋰電池正極材料作為動力電池的核心關(guān)鍵材料，市場規(guī)模、技術(shù)水平在近年來實(shí)現(xiàn)了大幅提升。2018 年2 月，為進(jìn)一步促進(jìn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，不斷提高產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平、增強(qiáng)核心競爭力，財(cái)政部、科技部、工信部及發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于調(diào)整完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，提高技術(shù)門檻要求、完善新能源汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)、分類調(diào)整運(yùn)營里程要求。新能源汽車產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策的變化，可能對動力電池及鋰電池正極材料行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生重要影響。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司面向動力電池的三元正極材料銷售是公司最主要的收入來源。如果國家新能源汽車及動力電池相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大不利變化，將會對公司的銷售規(guī)模和盈利能力產(chǎn)生不利影響。

　　(2)市場需求波動風(fēng)險(xiǎn)

　　近年來，國內(nèi)新能源汽車市場增長較快，車輛銷售從2014 年的7.5 萬輛增長到2018 年的125.6 萬輛，年復(fù)合增長率達(dá)到102.29%。但目前我國新能源汽車的發(fā)展仍處于起步階段，新能源汽車產(chǎn)銷量在汽車行業(yè)總體占比依然較低，購買成本、充電時(shí)間、續(xù)航能力、配套充電設(shè)施等因素仍會對新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展形成一定制約。未來，如果受到產(chǎn)業(yè)政策變化、配套設(shè)施建設(shè)和推廣、客戶消費(fèi)認(rèn)可等因素影響，導(dǎo)致新能源汽車市場需求出現(xiàn)較大波動，進(jìn)而影響動力電池廠商對正極材料的市場需求，將會對公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成重大影響。

　　(3)下游客戶相對集中的風(fēng)險(xiǎn)

　　2016 年、2017 年及2018 年，公司前五大客戶銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為60.40%、61.28%和52.79%。報(bào)告期內(nèi)，公司對前五大客戶的銷售占營業(yè)收入的比例相對較高，主要系由于公司客戶多為新能源鋰電池行業(yè)龍頭企業(yè)，且下游動力電池與新能源汽車行業(yè)的集中度較高，導(dǎo)致公司客戶相對集中。若未來公司主要客戶經(jīng)營情況不利，降低對公司產(chǎn)品的采購，出現(xiàn)貨款回收逾期、銷售毛利率降低等問題，將會對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。