長江商報記者張璐杭州報道

　　在2017年從新三板摘牌后，主營珍珠飾品的天使之淚準備轉戰(zhàn)深交所。

　　財務數據顯示，2016年-2018年，公司營業(yè)收入分別為2.95億元、4.24億元、4.79億元，歸屬凈利潤為3003.42萬元、5736.61萬元、7207.11萬元。

　　雖然近三年，公司并未出現業(yè)績虧損，并且2018年凈利潤增長25.63%，但長江商報記者發(fā)現，其2018年營業(yè)收入增速下滑至12.97%，毛利率從2017年的36.10%下滑至35.81%。

　　長江商報記者還發(fā)現，天使之淚生產環(huán)節(jié)主要依靠外包，而珍珠原材料也主要依靠采購，總體來說缺乏核心競爭力。此外，由于天使之淚應收賬款和預付賬款比例較高，導致其經營性現金流長期處于緊張狀態(tài)。

　　存貨占流動資產比例高達57.35%

　　4月26日，浙江天使之淚珍珠股份有限公司披露IPO招股書，擬登陸深交所募資3.43億元，主要用于營銷網絡和產品設計中心的建設。

　　據了解，天使之淚成立于2003年，注冊資本為1.71億元。主營業(yè)務包括原珠加工、飾品的設計加工銷售和服務。

　　目前，公司已成為六福珠寶、賽菲爾、()、()等知名珠寶品牌的供應商。2018年，公司珍珠半成品出口市場份額29.46%，居全國第二。

　　此前，在2016年1月，天使之淚在新三板掛牌。掛牌兩個月后，公司以3.3元/股的價格成功發(fā)行3000萬股，共計募資9900萬元，主要用于補充營運資金以及經公司董事會批準的其他合法用途，增強企業(yè)的綜合競爭力。

　　2017年4月，天使之淚終止掛牌。公司表示，根據公司經營發(fā)展及在境內資本市場上市的戰(zhàn)略規(guī)劃需要，擬申請在股轉系統(tǒng)摘牌。

　　從招股書中可以發(fā)現，天使之淚2018年凈利增長的很大原因時來源于稅收優(yōu)惠，2018年公司營業(yè)收入增長了10%，但是納稅額減少了10%。

　　稅收優(yōu)惠提振了業(yè)績，也改善了公司的現金流。2016年-2018年，公司應收賬款4818.99萬元、7510.87萬元、8635.81萬元，占營業(yè)收入的比例分別為16.34%、17.71%、18.01%。

　　同期，公司預付賬款5082.43萬元、5032.98萬元、4476.63萬元，占總資產的比例分別為11.06%、9.06%、7.09%。

　　其中，公司預付淡水原珠采購貨款比重達到95%以上，為了保證優(yōu)質淡水原珠的穩(wěn)定供應，公司向長期優(yōu)質戰(zhàn)略合作供應商采用“先款后貨”方式進行結算，從而預付款項金額較高。不過，公司也指出，上述應收賬款和預付款項的賬齡多為一年，總體壞賬風險較小。

　　事實上，天使之淚應收賬款與預付賬款的高企，導致其經營性現金流長期處于緊張狀態(tài)，2014年-2017年分別為-17.41萬元、-1.18億元、345.60萬元、-169.51萬元。

　　2018年，公司經營活動產生的現金流量凈額增長至3955.89萬元。除了業(yè)績提升、收款能力增強，公司收到的一筆500萬元的稅收返還，也是現金流改善的重要原因。

　　另外，公司的存貨規(guī)模長期處于高位，報告期分別為2.28億元、2.78億元、3.29億元，占流動資產的比例分別為56.16%、55.80%、57.35%。

　　經濟學家宋清輝在接受長江商報記者采訪時說道，“公司的存貨占流動資產比例超過五成，意味著公司可能需要依靠短期借款來度過流動資金不足的困境，說明公司面臨著較大的財務風險。目前狀態(tài)下，天使之淚尋求上市，未來發(fā)展趨勢難言樂觀?！?/p>

　　截至目前，七大洲集團為公司控股股東，持有公司34.15%的股份。公司實際控制人為戚鳥定和戚鐵彪，二人合計通過七大洲集團、粲洲投資間接持有公司7799.6萬股股份，占公司股份總數的45.61%。

　　委外生產環(huán)節(jié)存風險

　　不過，即使成功上市，天使之淚也并非A股“珍珠第一股”，此前已有同類上市公司“栽跟頭”的前例。

　　2007年，同樣來自浙江的()(原千足珍珠)登陸中小板，2016年，因為珍珠產業(yè)經營環(huán)境愈加惡劣，公司珍珠養(yǎng)殖及加工業(yè)務收入持續(xù)下滑，創(chuàng)新醫(yī)療決定轉型醫(yī)療服務。

　　長江商報記者注意到，在天使之淚的招股書中，明確把創(chuàng)新醫(yī)療列為主要競爭對手，招股書顯示，2017年以及2018年上半年，創(chuàng)新醫(yī)療的珍珠業(yè)務收入分別為6422.27萬元和2638.33萬元。值得注意的是，2018年年報顯示，創(chuàng)新醫(yī)療的珍珠業(yè)務收入占比僅為4.99%。

　　事實上，天使之淚也逃脫不了“轉型”的命運。此前多年，天使之淚主要業(yè)務是珍珠原材料的加工和貿易，近幾年向珍珠飾品全供應鏈服務轉型。

　　2018年，公司珍珠半成品(包括下層珠、散珠和串鏈等)銷售金額2.24億元，在公司營業(yè)收入中占比46.81%；珍珠飾品2.33億元，占比48.62%。

　　在前端，公司珍珠飾品供應鏈服務業(yè)務。而在中端，公司的產品設計部分對外合作，生產環(huán)節(jié)更是依靠外包，2016年至2018年委外加工成本占公司總成本的5.01%、4.55%、3.82%。

　　后端天使之淚的珍珠原材料主要依靠采購，這是公司與千足珍珠、阮仕珍珠、京潤珍珠、海潤珍珠等競爭對手的主要不同點。

　　生產環(huán)節(jié)主要依靠外包，而珍珠原材料也主要依靠采購，總體來說缺乏核心競爭力。報告期內，委外加工成本占總成本的比例分別為5.01%、4.55%和3.82%。

　　天使之淚也在招股書中表示，“雖然委外加工成本占總成本比重較低，公司仍存在因委外生產商交貨不及時、產品質量和加工工藝無法滿足公司標準等原因，而對經營管理產生不利影響?！?/p>

　　“委外加工的代工模式，可能會給企業(yè)未來發(fā)展帶來巨大的風險，一旦外部環(huán)境發(fā)生較大的變化，可能會危及公司生存的根基?！彼吻遢x說道。