首家“A+H”股農(nóng)商行即將登陸上交所A股主板。9月6日晚間,據(jù)證監(jiān)會官方微信號披露,按法定程序核準了重慶農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司(以下簡稱“重慶農(nóng)商行”)的首發(fā)申請,這意味著重慶農(nóng)商行即將成為A股第34家上市銀行,同時是首家“A+H”股農(nóng)商行。

　　事實上,重慶農(nóng)商行早在2010年12月16就登陸H股,彼時發(fā)行價為每股5.25港元。截至2019年9月9日,重慶農(nóng)商行H股收盤價4.15港元/股,與9年前的發(fā)行價相比,還低20.95%。

　　重慶農(nóng)商行半年報顯示,截至2019年6月30日止六個月,該行資產(chǎn)總額1.02萬億元,較上年末增加7.27%,是我國資產(chǎn)規(guī)模最大的農(nóng)商行。而該行營業(yè)收入為132.70億元,同比增長0.06%,營收幾乎為零增長；值得關(guān)注的是,該行凈利潤達57.51億元,同比增長18.94%。在營收不增的情況下,凈利潤為何會實現(xiàn)增長？

　　公開資料顯示,重慶農(nóng)商行的前身為重慶市農(nóng)村信用社,2003年重慶成為全國首批農(nóng)村信用社改革試點省市之一。2008年,組建重慶市統(tǒng)一法人的農(nóng)村商業(yè)銀行,成為繼上海、北京之后全國第三家省級農(nóng)村商業(yè)銀行。截至2019年6月末,重慶農(nóng)商行下轄6家分行、36家支行,共1775個營業(yè)機構(gòu),從業(yè)人員1.6萬人。資產(chǎn)規(guī)模突破1萬億元,存款余額6829億元,貸款余額4151億元。

　　2010年12月16日,重慶農(nóng)商行成功在香港H股主板上市,首次公開發(fā)行20億股H股,2011年1月5日,該行行使超額配售選擇權(quán)超額配售3億股H股,股票面值為人民幣1元,發(fā)行價格為每股5.25港元。重慶農(nóng)商行也成為全國首家上市農(nóng)商行、西部首家上市銀行。

　　根據(jù)重慶農(nóng)商行2018年10月披露的招股說明書,2015年、2016年、2017年及2018年上半年,該行實現(xiàn)營業(yè)收入分別為217.75億元、217.05億元、239.88億元及132.64億元,歸母凈利潤分別為72.23億元、79.45億元、89.36億元及48.36億元。

　　重慶農(nóng)商行2015年至2018年1-6月份營業(yè)收入來源：重慶農(nóng)商行招股說明書

　　另據(jù)重慶農(nóng)商行2019年半年報披露,2019年上半年,該行實現(xiàn)營業(yè)收入132.70億元,同比僅增長0.06%,幾乎接近零增長。

　　在經(jīng)營業(yè)績表中可以發(fā)現(xiàn),2019年上半年,該行凈利息收入114.86億元,同比上漲28.31%,手續(xù)費及傭金凈收入13.28億元,同比上漲19.13%,增長勢頭都比較好；但其他非利息凈收入大幅下滑85.71%,該項拖累了整體營收。

　　對此,重慶農(nóng)商行在半年報中表示,信貸資產(chǎn)的穩(wěn)健增長,使得凈利息收入增長穩(wěn)定；另一方面,該行積極調(diào)整投資結(jié)構(gòu),適時增加以攤余成本計量的金融資產(chǎn)投資所致。

　　重慶農(nóng)商行2019年上半年經(jīng)營業(yè)績來源：重慶農(nóng)商行2019年半年報

　　在半年報中可以看到,交易凈損益由2018年上半年的30.35億元,大幅下滑至2019年上半年的3.20億元,同比降幅達89.46%,而該項也最終導(dǎo)致重慶農(nóng)商行的其他非利息凈收入大幅下降。對此,重慶農(nóng)商行解釋稱,這是由于嚴格落實資管新規(guī),積極調(diào)整投資結(jié)構(gòu),減少以公允價值計量且變動計入當(dāng)期損益的金融投資所致。

　　重慶農(nóng)商行其他非利息凈收入來源：重慶農(nóng)商行2019年半年報

　　凈息差是衡量銀行利用生息資產(chǎn)產(chǎn)生收入的能力。2019年上半年該行凈息差為2.35%,較2018年下降10BP,并且該行近五年凈息差處于下降趨勢。重慶農(nóng)商行解釋稱,主要是受同業(yè)資金市場價格不動及債券投資市場收益率下降所致。2019年上半年資產(chǎn)收益率為4.49%,較2018年同比下降21BP。

　　天風(fēng)證券研報認為,在負債端,雖然同業(yè)負債及發(fā)債融資成本下降,但存款成本率較2018年上升23BP至1.88%,致使2019年上半年計息負債成本率上升1BP。預(yù)計重慶農(nóng)商行息差未來仍將承壓。

　　重慶農(nóng)商行息差持續(xù)下行來源：天風(fēng)證券研報

　　在營收增長近乎為零的情況下,2019年上半年,重慶農(nóng)商行實現(xiàn)歸母凈利潤57.5億元,同比增長18.94%。為何出現(xiàn)如此情況？天風(fēng)證券研報中認為,重慶農(nóng)商行歸母凈利潤增長主要源于擴表、成本下降、稅收優(yōu)惠。

　　重慶農(nóng)商行2019年半年報顯示,該行成本收入比為21.72%,同比下降6.34%。成本收入比是衡量銀行業(yè)經(jīng)營效率的關(guān)鍵指標(biāo)。

　　具體來看,半年報顯示,2019年上半年,重慶農(nóng)商行員工成本17.68億元,同比減少7.67億元,降幅達30.25%。對此,重慶農(nóng)商行解釋稱,“主要是由于本集團根據(jù)國家政策取消退休人員大額醫(yī)保繳費所致。本集團按照渝府發(fā)[2018]59號及渝醫(yī)保發(fā)[2018]27號文件精神,自2019年1月1日起不再為退休人員繳納大額醫(yī)保費,該項費用不再納入本集團公司離職后福利精算范圍,影響本集團當(dāng)期損益金額人民幣7.81億元。”

　　重慶農(nóng)商行還進一步表示,剔除該政策性因素后,本集團員工成本總額為25.49億元,比上年同期增加0.1億元,增幅0.56%。

　　此外,2019年上半年,重慶農(nóng)商行的所得稅費用為11.95億元,同比減少2.53億元,同比降幅為17.5%。所得稅實際稅率為16.98%,剔除根據(jù)國家政策取消退休人員大額醫(yī)保繳費因素后,集團本期所得稅實際稅率為19.10%,主要是由于集團優(yōu)化投資結(jié)構(gòu),免稅國債及地方政府債投資占比大幅提升所致。

　　“這是擬上市企業(yè)的慣用手段,在上市前想辦法降成本擠利潤。”國開證券首席投資顧問李世彤表示指出,這也是擬上市公司的合理包裝,雖然不違規(guī)、不違法,但是它影響股票的價值。從機構(gòu)角度講,就會把它從合理估值里去掉,作為散戶投資者還是需要自己仔細識別。

　　首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理王劍輝對分析稱,一般政策的影響通常就是當(dāng)期和一些中期的影響,整體上來講,金融機構(gòu)的人力成本、綜合成本,應(yīng)該與業(yè)績基本同步增長。如果成本下降,那么利差應(yīng)該是擴大的。

　　半年報顯示,重慶農(nóng)商行的凈利差為2.18%,與上年同期相比下降0.26個百分點。王劍輝認為,該行的利差縮小,說明它實際盈利的根本驅(qū)動力比較薄弱,如果將來沒有給它一些新優(yōu)惠政策,或?qū)㈦y以像現(xiàn)在這樣營收微幅增長的同時,凈利潤大幅增長。未來重慶農(nóng)商行的凈利潤大幅增長應(yīng)該是不可持續(xù)的。

　　重慶農(nóng)商行招股書顯示,近年來,重慶農(nóng)商行不良貸款呈現(xiàn)“雙升”趨勢。2014年末、2015年末、2016年末、2017年末、2018年6月末,重慶農(nóng)商銀行不良貸款余額分別為18.87億元、26.29億萬、28.73億元、33.01億元、44.64億元；不良貸款率分別為0.78%、0.98%、0.96%、0.98%、1.23%；逾期貸款分別為30.20億元、49.01億元、45.92億元、50.03億元、59.22億元。

　　另據(jù)2019年半年報顯示,其不良貸款率1.25%,較2018年同期有所上升。其中關(guān)注貸款率2.41%,較2018年末有所上升；逾期貸款率2.25%,較2018年末上升0.8個百分點。而2015-2017年該行的不良貸款率均維持在1%以下。

　　注意到,招股書顯示,在重慶農(nóng)商行不良貸款中,公司貸款的不良率上升明顯。招股書顯示,截至2018年6月30日、2017年末、2016年末和2015年末,該行公司貸款的不良貸款率分別為1.50%、0.96%、0.78%和0.74%。

　　重慶農(nóng)商行解釋稱,2018年上半年,本行公司貸款的不良貸款率上升的原因是出現(xiàn)單戶大額不良貸款和重慶地區(qū)經(jīng)濟增速明顯放緩所致。上半年重慶市制造業(yè)增速為1.3%,低于全國水平6.0%,由于制造業(yè)及上下游批發(fā)和零售業(yè)貸款在集團公司貸款中占比較高,公司貸款質(zhì)量受到影響。

　　此前,證監(jiān)會反饋意見就該行不良貸款提出多個問題,如披露2015年個人貸款不良貸款率大幅上升的原因及合理性,并披露2015年起公司貸款不良貸款率逐年上升的原因,分析是否與行業(yè)變動趨勢一致；披露不良貸款率變動較大的行業(yè)企業(yè)變動較大的原因,并披露不良貸款率在不同行業(yè)間存在較大差異的原因；披露報告期各期末不良貸款額低于逾期貸款額的原因,披露逾期貸款未劃分為不良貸款的依據(jù),并披露報告期內(nèi)對不良貸款的劃分標(biāo)準是否一致；補充披露保證貸款和抵押貸款不良貸款率變動較大的具體原因,并說明對不良貸款率較高的貸款的發(fā)放條件及風(fēng)險控制情況。

　　天風(fēng)證券認為,重慶農(nóng)商行資產(chǎn)質(zhì)量前瞻性指標(biāo)均有所惡化。逾期貸款率上升,主要是逾期事件小于90天的貸款占比升幅較多。若此部分貸款的逾期時間突破90天,按照監(jiān)管新規(guī)要求必須全納入不良貸款,將抬升不良貸款率。

　　王劍輝表示,因為重慶農(nóng)商行在重慶金融機構(gòu)里改革上市比較晚,它本身歷史包袱比較重,客戶群體與其他城商行相比偏弱。在過去一段時間,與當(dāng)?shù)氐慕鹑跈C構(gòu)相比,在景氣的時候,沒有能夠顯示出中小銀行的快速成長性；而在不景氣的時候,它又顯得受到周期的影響尤其顯著。它在區(qū)域金融市場競爭的地位還比較薄弱。

　　王劍輝提到,重慶農(nóng)商行在港股上市后,其股價表現(xiàn)一直不佳,這也是市場對它經(jīng)營表現(xiàn)并不十分認可。王劍輝認為,重慶農(nóng)商行的內(nèi)部管理以及團隊經(jīng)營能力,未來還有一定提升空間。

　　中新經(jīng)緯就重慶農(nóng)商行未來如何促進營收增長、政策性支出調(diào)降在未來的可持續(xù)性以及對登陸A股后股價的展望等問題致電該行,截至發(fā)稿電話無人接聽。