寄希望于科創(chuàng)板重大重組能有更多、更大膽的制度變革，能徹底改變過去“三高”重組陋習(xí)。

　　12月6日科創(chuàng)板第一股【華興源創(chuàng)(688001)、股吧】發(fā)布重大重組預(yù)案，成為科創(chuàng)板首例并購案例，12月9日收于漲停板。研讀重組預(yù)案，筆者認(rèn)為其中有些值得稱道的地方，也仍有一些過去重組“遺風(fēng)”。

　　按重組預(yù)案，華興源創(chuàng)擬收購李齊花、陸國初持有的歐立通100%股權(quán)，標(biāo)的賬面凈資產(chǎn)為1.67億元，初步作價11.5億元；其中以發(fā)行股份方式支付70%、30%對價以現(xiàn)金支付。另擬定增募集配套資金。目前相關(guān)審計、評估及盡職調(diào)查工作正在推進(jìn)中，故交易方案尚未最終確定。

　　交易方案并未最終成型，但重組預(yù)案就發(fā)布出來，股價暴漲，重組未來是否成型具有相當(dāng)多的不確定性，這也是此前主板等上市公司重組“遺風(fēng)”?？苿?chuàng)公司上市不久就重大重組，投資者對上市公司尚缺乏全面準(zhǔn)確認(rèn)識、對上市業(yè)績等信披真實(shí)性尚處求證階段，重組之后、增加了識別上市之初業(yè)績真實(shí)性以及追究法律責(zé)任的難度，配套融資也加大了市場融資壓力。

　　歸結(jié)來看，本案重組仍屬“高估值、高商譽(yù)、高業(yè)績承諾”“三高”重組，沒有跳脫此前重大重組的套數(shù)，交易標(biāo)的作價相比凈資產(chǎn)溢價589.50%，將形成巨額商譽(yù)風(fēng)險。當(dāng)然，交易對手為此承諾2019至2021年扣非累計凈利潤不低于3.3億元；值得稱道的是，交易對手在業(yè)績補(bǔ)償期內(nèi)承諾不轉(zhuǎn)讓或質(zhì)押在本次重組中取得的上市公司股份，這進(jìn)一步增強(qiáng)了業(yè)績補(bǔ)償?shù)目陕鋵?shí)性，值得整個A股市場借鑒。

　　不過，若股份補(bǔ)償不足還需進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償，但交易對手本次交易獲得的現(xiàn)金無法進(jìn)行鎖定，業(yè)績補(bǔ)償承諾仍存違約風(fēng)險。且業(yè)績承諾僅為3.3億元，只占本次交易總對價的28.70%，即便業(yè)績補(bǔ)償?shù)轿?，遠(yuǎn)難覆蓋交易成本。上市公司重組并購交易是否成功，最為關(guān)鍵的或是交易對價，即便是一個好標(biāo)的，交易對價過高，也難言成功并購。

　　雖然科創(chuàng)板虧損企業(yè)也可被上市公司并購，但值得思考的是，在科創(chuàng)板并購重組注冊制下，上交所對重大重組的審核，是否就可完全拋棄實(shí)質(zhì)審核，不管重組對上市公司是否有利，只要符合科創(chuàng)板定位，且有協(xié)同效應(yīng)，就可放行？

　　應(yīng)該說，重大重組無論是注冊制還是核準(zhǔn)制，交易所、證監(jiān)會對并購標(biāo)的都存在一定的質(zhì)量把控。上交所《科創(chuàng)板重大重組審核規(guī)則》第9條規(guī)定，科創(chuàng)公司實(shí)施發(fā)行股份購買資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)符合《上市公司重大重組管理辦法》(簡稱《重組辦法》)關(guān)于發(fā)行股份購買資產(chǎn)的條件；而《重組辦法》第43條對此有系列規(guī)定，比如第一款規(guī)定應(yīng)“充分說明并披露本次交易有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善財務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利能力”。此前證監(jiān)會并購重組委依據(jù)該條款，拒絕主板等上市公司重組申請；筆者認(rèn)為，上交所通過審核若認(rèn)為重組方案對提高科創(chuàng)板上市公司質(zhì)量不利，應(yīng)有權(quán)拒絕重組申請。

　　事實(shí)上，《科創(chuàng)板重大重組審核規(guī)則》規(guī)定，科創(chuàng)公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)、重組上市，因定價顯失公允等損害投資者權(quán)益的，上交所可要求限期改正；情節(jié)嚴(yán)重的，可要求終止本次交易。而在筆者看來，對于一些注水式重組，審核時就不應(yīng)放行，這樣可避免重大重組形成夾生飯。

　　總之，筆者真切期望，科創(chuàng)板重大重組能有更多、更大膽的制度變革，能徹底改變過去“三高”重組陋習(xí)，確保有利于提高科創(chuàng)板上市公司質(zhì)量、保護(hù)股民利益。