原標(biāo)題：現(xiàn)金流匱乏負(fù)債壓力增大 永茂泰否認(rèn)利益輸送急欲IPO

　　作為上汽集團(tuán)汽車用鋁合金的重要一環(huán),上海永茂泰汽車科技股份有限公司(下稱“永茂泰”)近十年來營收穩(wěn)步上升。然而本次申請上市,公司卻有意減少主營業(yè)務(wù)汽車鋁合金的比重,擬將8.5億元投入于第二業(yè)務(wù)汽車零部件中。

　　這凸顯了永茂泰目前面臨的困難。經(jīng)過多年經(jīng)營,公司主要利潤來源仍然是上汽集團(tuán)旗下公司,過度的依賴不僅造成公司議價權(quán)難以提升,也為業(yè)績帶來了不穩(wěn)定因素,增收不增利情況時常出現(xiàn)。

　　永茂泰可能沒有想到,上市之路來得如此漫長。在其2019年年中提交招股書后,證監(jiān)會于今年4月才給出反饋意見,而不到兩周時間,公司就遞交了新的招股書。急于上市的心態(tài)一覽無余。

　　4月末,證監(jiān)會官網(wǎng)上披露了永茂泰的最新信息。2019年公司營收同比增6%至26.43億元,歸母凈利潤同比增11.5%至1.24億元。

　　不過,這一成績單卻經(jīng)不起細(xì)看。2019年,永茂泰經(jīng)營現(xiàn)金流相比2018年減少1.56億元,凈資產(chǎn)收益率為11.7%,相比此前兩年的13.8%、11.9%進(jìn)一步下降。

　　在對《投資者網(wǎng)》的回復(fù)函中,永茂泰并未正面回應(yīng)2019年經(jīng)營現(xiàn)金流減少的原因,對凈資產(chǎn)收益率降低的情況也避而不談。

　　不過,公司直面了“上下游議價權(quán)變低”的問題,表示未來將采取以下對策解決：“公司將重點(diǎn)圍繞汽車輕量化發(fā)展方向進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局,積極開發(fā)高技術(shù)難度、高附加值的新產(chǎn)品,推進(jìn)上下游一體化發(fā)展?！?/p>

　　最新招股書中,永茂泰提示風(fēng)險稱：“截至2019年年末,公司應(yīng)收賬款余額4.77億元,占總資產(chǎn)的比例為24%,若應(yīng)收賬款不能按期收回,將對公司的經(jīng)營成果產(chǎn)生不利影響?！?/p>

　　對于永茂泰而言,目前最大的問題是現(xiàn)金流。

　　疫情正在沖擊著這家以汽車鋁合金業(yè)務(wù)為生的公司。中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)顯示,一季度汽車產(chǎn)量、銷量均下滑約四成；上汽集團(tuán)的營收、扣非凈利潤分別下降47%、91%。

　　過去的一年,永茂泰已經(jīng)提前消耗了不少資金。

　　2019年,公司貨幣資金從年初的0.67億元減少到0.48億元,短期借款從1.67億元增加到2.6億元,一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債從0.82億元增加到1.3億元。償債能力進(jìn)一步變低,流動比率與速動比率分別為1.09倍、0.81倍。

　　永茂泰何以落得如此境地？原來,自去年申請上市提上日程后,永茂泰就開始大刀闊斧地擴(kuò)張。2019年,公司固定資產(chǎn)從年初的6.3億元增加到8.44億元,在建工程從1.31億元增加到了1.36億元。

　　擴(kuò)張背后,是公司對未來持續(xù)經(jīng)營能力的焦慮。作為汽車上游產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán),永茂泰的客戶中不乏上汽、長安等汽車巨頭。2017年至2019年,公司對第一大客戶皮爾博格的銷售收入分別占同期營業(yè)收入的54%、58%和60%。

　　這也成為證監(jiān)會關(guān)注的重點(diǎn),因大客戶依賴帶來的弊病在過去業(yè)績中早已顯現(xiàn)。2012年、2013年、2018年,永茂泰均出現(xiàn)歸母凈利潤同比下滑的情況。

　　永茂泰試圖大力發(fā)展汽車零部件業(yè)務(wù),來解決對單一客戶依賴的問題,進(jìn)而減少業(yè)績增收不增利的情況?！捌嚵悴考Ｓ迷O(shè)備原值從2017年末4.68億元增加至2019年末8.84億元”,公司在招股書中如此表示。

　　本次申請上市,永茂泰擬將募資用于汽車關(guān)鍵零部件精密加工智能化生產(chǎn)線項目、節(jié)能型及新能源汽車關(guān)鍵零部件自動化生產(chǎn)線項目,以求進(jìn)一步擴(kuò)大汽車零部件業(yè)務(wù)投入。

　　與投入增加相悖的是,該業(yè)務(wù)盈利水平逐年下滑。2017年至2019年,永茂泰汽車零部件毛利率分別為22%、20%、19%。對此公司的解釋是,“由于產(chǎn)品開發(fā)和產(chǎn)量爬坡需要一定的時間,新產(chǎn)品的產(chǎn)銷量未能同步增加,對毛利率造成了較大的不利影響”。

　　市場推廣費(fèi)增加是另一個拉低利潤的因素。2019年公司這一項目達(dá)到1114萬元,是2018年的近1倍,較2017年增加近4倍。永茂泰解釋稱,“博格華納系公司2017年新增汽車零部件客戶,該項費(fèi)用實(shí)際是公司為獲取項目的供貨權(quán)而向下游客戶支付的費(fèi)用”。

　　既然該客戶早在2017年已新增的,為何到了2019年突然增加市場推廣費(fèi)？永茂泰告訴《投資者網(wǎng)》：“市場推廣費(fèi)與某一產(chǎn)品的項目合同相關(guān),承接的項目合同越多,承擔(dān)的市場推廣費(fèi)越多,意味著公司在履行的項目合同越多,未來需要交付的產(chǎn)品數(shù)量越多。”

　　無論永茂泰如何自圓其說,在其大力發(fā)展汽車零部件業(yè)務(wù)后,最終的結(jié)果卻是該業(yè)務(wù)在營收中占比進(jìn)一步下降,汽車用鋁合金業(yè)務(wù)進(jìn)一步上升。于是永茂泰對第一大客戶的依賴從以往的超50%進(jìn)階到超60%。

　　在對的《投資者網(wǎng)》回復(fù)函中,永茂泰并未否認(rèn)對大客戶的依賴：“受同一實(shí)際控制人控制的客戶已合并計算銷售額。第一大客戶皮爾博格包括從事不同業(yè)務(wù)的華域皮爾博格有色零部件(上海)有限公司及其子公司,以及華域科爾本施密特活塞有限公司及其子公司；兩家企業(yè)均為行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的企業(yè)之一,具有較大的生產(chǎn)規(guī)模和較高的市場占用率。”

　　公司還表示：“汽車行業(yè)集中度相對較高。公司作為汽車用鋁合金及汽車零部件的供應(yīng)商,呈現(xiàn)客戶集中度較高的特點(diǎn),與下游汽車行業(yè)特征基本一致。公司與皮爾博格、科爾本之間還存在鋁液直供業(yè)務(wù),進(jìn)一步增加了公司的客戶集中度及銷售占比?！?/p>

　　除了經(jīng)營上的依賴,永茂泰與皮爾博格、華域科爾本之間還存在諸多利益往來,譬如科爾本無償向公司出租1050平方米生產(chǎn)廠房、提供一批熔煉車間用設(shè)備。

　　科爾本為何要無償出借資產(chǎn)？雙方之間究竟有怎樣的利益糾葛？永茂泰否認(rèn)了利益輸送的嫌疑,并表示：“公司免租金租賃科爾本的生產(chǎn)廠房,并使用科爾本已買斷的一批熔煉車間用設(shè)備,而銷售價格中不再考慮廠房和相關(guān)設(shè)備費(fèi)用,系雙方商業(yè)談判的結(jié)果?！?/p>