原標(biāo)題：注冊制改革縱深推進(jìn) 券商忙“增肥”另類子公司

　　資本市場注冊制改革由科創(chuàng)板向創(chuàng)業(yè)板穩(wěn)步推進(jìn),股權(quán)投資時(shí)代加速來臨,券商向另類投資子公司增資最根本的動(dòng)力來自于市場需求與競爭需要。

　　創(chuàng)業(yè)板注冊制改革正式啟動(dòng),東方證券等多家券商近期陸續(xù)增資另類投資子公司。

　　分析人士在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示,科創(chuàng)板券商強(qiáng)制性跟投制度通過激勵(lì)約束來優(yōu)選標(biāo)的,發(fā)揮市場價(jià)值判斷能力,兼顧一二級市場的價(jià)格機(jī)制,起到風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)作用。而創(chuàng)業(yè)板注冊制改革不再要求券商全面跟投,但是對于四類特殊企業(yè)采取強(qiáng)制性跟投。管理層或是考慮到創(chuàng)業(yè)板的定位差異,尤其是包括服務(wù)于潛在掛牌上市公司的中小券商的資本實(shí)力差異,未來預(yù)計(jì)中小券商在創(chuàng)業(yè)板的競爭力度加大,而科創(chuàng)板更多是龍頭券商的業(yè)務(wù)藍(lán)海。

　　根據(jù)科創(chuàng)板戰(zhàn)略配售的相關(guān)規(guī)則,另類投資子公司為保薦機(jī)構(gòu)參與跟投的指定機(jī)構(gòu),同時(shí)另類子公司也可以將跟投持有的科創(chuàng)板股票向證券金融公司借出開展轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)。早在去年,多家券商紛紛設(shè)立或增資另類投資子公司。

　　今年3月,中證協(xié)向各券商及其另類投資子公司下發(fā)《證券公司另類投資子公司管理規(guī)范(修訂意見稿)》。其中,明確了另類子公司投資衍生品、大宗商品、新三板股票等品種的要求；明確了另類子公司在開展業(yè)務(wù)時(shí),對外融資中的禁止性要求；明確了另類子公司投資母公司擔(dān)任主辦券商的新三板股票的相關(guān)要求；進(jìn)一步明確了另類子公司的投資范圍。

　　今年以來,方正證券、招商證券、東方證券等多家券商先后增資另類投資子公司。5月13日,東方證券表示,將向全資子公司上海東方證券創(chuàng)新投資有限公司(下稱“東證創(chuàng)投”)增資人民幣8億元,并已完成工商變更登記,東證創(chuàng)投注冊資本增至58億元。

　　東方證券表示,本次投資目的在于加大創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展,積極參與集團(tuán)協(xié)作業(yè)務(wù),同時(shí)加大特殊資產(chǎn)收購與處置業(yè)務(wù)的投資,抓住發(fā)展機(jī)會(huì),有效提升東證創(chuàng)投的市場競爭力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力,進(jìn)一步優(yōu)化公司整體的業(yè)務(wù)布局及收入結(jié)構(gòu)。

　　招商證券在4月份也表示,擬向全資子公司招商證券投資有限公司增資人民幣40億元,完成增資后,子公司注冊資本將達(dá)70億元。今年2月份,方正證券決定對全資另類投資子公司方正證券投資有限公司增資6億元,其注冊資本將增至15億元。

　　對此,長城證券非銀金融分析師劉文強(qiáng)在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“基于新《證券法》背景,‘深改12條’不斷推進(jìn)落實(shí),股權(quán)投資時(shí)代加速來臨,券商向另類投資子公司增資最根本的動(dòng)力來自于市場需求與競爭需要。”

　　券商補(bǔ)充資本金的需求主要還是行業(yè)發(fā)展趨勢的判斷,近年來券商由輕資產(chǎn)化向重資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型的趨勢漸顯,重資產(chǎn)化集中體現(xiàn)為盈利模式的轉(zhuǎn)變,即“業(yè)務(wù)模式變革+資本競速”。尤其是在新一輪券商融資的資本競速中,毫無例外地都加大了信用、自營、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)等資本投入,同時(shí)也加大了FICC(固定收益證券、貨幣及商品期貨)、場外期權(quán)等業(yè)務(wù)的投入布局。

　　一位不愿具名的投行人士告訴《國際金融報(bào)》記者,券商另類投資子公司性質(zhì)相當(dāng)于設(shè)置了一道防火墻,與券商內(nèi)部業(yè)務(wù)隔離開來,用來專門做科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板的直投。券商跟投機(jī)制通過利益捆綁來激勵(lì)約束保薦機(jī)構(gòu),讓保薦機(jī)構(gòu)優(yōu)選標(biāo)的,發(fā)揮市場價(jià)值判斷能力,兼顧一二級市場的價(jià)格機(jī)制,起到風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)作用。

　　截至5月14日,科創(chuàng)板上市公司達(dá)102家,大部分券商跟投的另類投資子公司處于浮盈狀態(tài),頭部效應(yīng)明顯。數(shù)據(jù)顯示,以5月14日收盤價(jià)計(jì)算,中國中金財(cái)富證券以13.23億元賬面浮盈居首,中信證券投資、海通創(chuàng)新證券投資、國泰君安證裕投資、中信建投投資浮盈靠前,分別是6.54億元、6.31億元、5.03億元、4.47億元,天風(fēng)創(chuàng)新投資、東興證券投資、興證創(chuàng)新投資等中小券商的另類投資子公司也處于浮盈狀態(tài),分別是0.95億元、0.83億元、0.49億元。而英大證券投資賬面浮虧。

　　劉文強(qiáng)向記者分析,科創(chuàng)板“保薦+跟投”制度是比較大的制度創(chuàng)新,總體看是利大于弊。“跟”是風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān),“投”是收益共享。從目前市場運(yùn)行來看,總體還是符合制度設(shè)計(jì)的初衷?；诳苿?chuàng)板的企業(yè)特征,“保薦+跟投”制度自推出后,在相當(dāng)程度上讓券商意識(shí)到要注重聚焦科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值,提升自身的慧眼識(shí)真金的本領(lǐng),加大市場的優(yōu)勝劣汰步伐,讓專業(yè)的人做專業(yè)的事。

　　備受關(guān)注的是,創(chuàng)業(yè)板注冊制改革在跟投制度方面有所變化,不再要求券商對其保薦的所有項(xiàng)目進(jìn)行強(qiáng)制跟投,而是僅對未盈利、紅籌架構(gòu)、特殊投票權(quán)以及高價(jià)發(fā)行的四類公司采取強(qiáng)制性跟投。

　　對此,上海國家會(huì)計(jì)學(xué)院金融系副教授、碩士生導(dǎo)師葉小杰在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)直言,在科創(chuàng)板“保薦+跟投”的實(shí)踐中發(fā)現(xiàn),跟投制度有其局限性,券商可能通過抬高承銷費(fèi)率,變相地把跟投成本轉(zhuǎn)嫁給申報(bào)企業(yè),最終還是由市場投資者承擔(dān)。因此,創(chuàng)業(yè)板注冊制改革不再要求券商強(qiáng)制跟投,但是對四類特殊企業(yè)采取強(qiáng)制性跟投。

　　為何這四類特殊企業(yè)需要跟投？葉小杰認(rèn)為,這些企業(yè)面臨的不確定性比一般企業(yè)更高,因此還是需要通過跟投機(jī)制把券商與投資者的利益做更加深度的捆綁。由此可見,創(chuàng)業(yè)板注冊制是在吸收科創(chuàng)板經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上,去偽存真地細(xì)化了相關(guān)規(guī)定,值得肯定。

　　對四類公司以外的上市公司,創(chuàng)業(yè)板注冊制改革不強(qiáng)制跟投對大中小券商有何影響？在業(yè)內(nèi)看來,這對于資金實(shí)力不占優(yōu)勢的中小券商是利好。

　　“我們預(yù)計(jì)管理層是考慮到創(chuàng)業(yè)板的定位差異,尤其是包括服務(wù)于潛在掛牌上市公司的中小券商的資本實(shí)力差異,可能未來相對于龍頭券商,中小券商預(yù)計(jì)在創(chuàng)業(yè)板的競爭力度加大,而科創(chuàng)板更多是龍頭券商的業(yè)務(wù)藍(lán)海?！眲⑽膹?qiáng)告訴《國際金融報(bào)》記者。

　　劉文強(qiáng)預(yù)計(jì),未來創(chuàng)業(yè)板注冊制推出后,會(huì)有更多的中小券商加入上市公司保薦隊(duì)伍。對未盈利企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)、高價(jià)發(fā)行企業(yè)實(shí)施保薦人相關(guān)子公司強(qiáng)制跟投的制度,這對券商的能力研究、定價(jià)、機(jī)構(gòu)銷售的能力提出了更高的要求,中小券商要強(qiáng)化這些競爭法寶的鍛造。