IPO是一場(chǎng)考試，是一段馬拉松，同時(shí)也是一次鯉魚(yú)躍龍門(mén)的機(jī)會(huì)，很多企業(yè)不遺余力也要完成這次考驗(yàn)。

　　近日主要制造紡織機(jī)械的泰坦股份更新了招股書(shū)，其離創(chuàng)業(yè)板上市又僅剩發(fā)審會(huì)審核通過(guò)這一考驗(yàn)了。其實(shí)，早在2016年泰坦股份就已提交了招股書(shū)，擬上交所主板上市，但在2018年上會(huì)之時(shí)，泰坦股份卻“臨陣脫逃”取消了審核。

　　應(yīng)收款居高不下、第三方回款問(wèn)題未解、壞賬額超過(guò)凈利潤(rùn)，被質(zhì)疑落后產(chǎn)能的泰坦股份上市前問(wèn)題重重。集體企業(yè)轉(zhuǎn)股、長(zhǎng)期負(fù)債未還、實(shí)控人年邁，或存在的股權(quán)糾紛、債務(wù)糾紛以及控制權(quán)變更也為泰坦股份的IPO增加變數(shù)。

　　再一次來(lái)到IPO關(guān)前的泰坦股份，其上市前景依舊不那么明朗。

　　營(yíng)收下滑應(yīng)收款居高不下

　　產(chǎn)業(yè)升級(jí)很早就已被確定為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向之一。近年來(lái)在這一戰(zhàn)略思想指導(dǎo)下，國(guó)內(nèi)在以智能設(shè)備、新能源汽車(chē)為代表的高技術(shù)、新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)得到快速發(fā)展。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)支柱之一的紡織、服裝業(yè)，政策與資本均不再予以大力支持。杉杉股份（600884.SH）、百圓褲業(yè)（002640.SZ）這樣的傳統(tǒng)服飾企業(yè)也相繼尋求轉(zhuǎn)型。

　　在產(chǎn)業(yè)升級(jí)、紡織企業(yè)景氣指數(shù)處于低迷震蕩的大背景下，為紡織業(yè)提供紡紗、織布機(jī)械的泰坦股份，其日子過(guò)得也不那么舒坦。一方面，雖然泰坦股份生產(chǎn)的產(chǎn)品技術(shù)含量越來(lái)越高，但仍會(huì)被市場(chǎng)質(zhì)疑為落后產(chǎn)能；另一方面，國(guó)內(nèi)紡織、服裝行業(yè)人工成本越來(lái)越高，相關(guān)產(chǎn)業(yè)正在逐漸轉(zhuǎn)移，對(duì)上游機(jī)械的需求也日益減少。

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　　泰坦股份的收入表現(xiàn)，一定程度上也反應(yīng)了國(guó)內(nèi)紡織、服裝行業(yè)的現(xiàn)狀。2013年-2016年，雖然泰坦股份放松了客戶的信用管理政策，使得其應(yīng)收款在收入中的占比越來(lái)越高，但泰坦股份的營(yíng)業(yè)總收入仍停滯不前。2017年后，泰坦股份加大了對(duì)印度、土耳其市場(chǎng)的銷(xiāo)售，才讓其收入有所增長(zhǎng)。但2019年外貿(mào)環(huán)境的改變，以及印度市場(chǎng)需求的減弱，又讓泰坦股份的收入相較于2018年出現(xiàn)較大程度的下滑。

　　然而，收入的增長(zhǎng)卻未能給泰坦股份帶去多少現(xiàn)金流，其應(yīng)收款在收入中的占比依舊居高不下。2019年，泰坦股份的應(yīng)收帳款與應(yīng)收票據(jù)的總額在當(dāng)期營(yíng)收中的占比高達(dá)77.70%；同期，泰坦股份的可比公司經(jīng)緯紡機(jī)（000666.SZ）應(yīng)收帳款與應(yīng)收票據(jù)的總額在當(dāng)期營(yíng)收中的占比不足10%；【越劍智能(603095)、股吧】（603095.SH）也僅有13.51%，泰坦股份的應(yīng)收帳款與營(yíng)收票據(jù)占比在行業(yè)中已處于較高水平。

　　針對(duì)泰坦股份高應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)的情況，《投資者網(wǎng)》也咨詢了泰坦股份董秘辦，不過(guò)對(duì)方未予回復(fù)。

　　議價(jià)能力弱壞賬損失超過(guò)凈利潤(rùn)

　　紡織機(jī)械行業(yè)，雖然不受資本重視，但其產(chǎn)品涉及機(jī)械、智能控制、電子電氣等多個(gè)學(xué)科，技術(shù)含量已越來(lái)越高。技術(shù)與產(chǎn)能規(guī)模均不占優(yōu)勢(shì)的泰坦股份，其競(jìng)爭(zhēng)力自然要弱于日本、歐洲甚至國(guó)內(nèi)的同行。2019年，經(jīng)緯紡機(jī)紡織機(jī)械業(yè)務(wù)的收入高達(dá)37億元，是泰坦股份當(dāng)期收入的6倍以上，已上市的慈星股份（300307.SZ）其相關(guān)業(yè)務(wù)的收入也大幅超越泰坦股份。

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　　在紡織機(jī)械領(lǐng)域不占優(yōu)勢(shì)的泰坦股份，公司對(duì)客戶的議價(jià)能力也較弱。雖然披露信息顯示，泰坦股份的毛利率在同業(yè)可比公司中處于中上水平，但公司銷(xiāo)售產(chǎn)品的回款能力卻較弱，公司壞賬率居高不下。

　　2017年-2019年，泰坦股份分別計(jì)提了0.69億元、0.85億元以及0.84億元的壞賬，而同期泰坦股份的凈利潤(rùn)僅有0.72億元、0.69億元以及0.59億元，2018年、2019年泰坦股份的壞賬計(jì)提損失已超過(guò)了公司的凈利潤(rùn)。

　　此外，泰坦股份為了完成銷(xiāo)售，還大量為買(mǎi)方提供購(gòu)買(mǎi)公司產(chǎn)品時(shí)的貸款擔(dān)保。2017年-2019年泰坦股份的買(mǎi)方貸在當(dāng)期總收入中的占比分別為10.45%、14.98%以及7.46%，雖然泰坦股份的買(mǎi)方貸金額有所減少，但買(mǎi)方貸仍會(huì)增加泰坦股份的信用管理風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，泰坦股份負(fù)債中多年未還的應(yīng)付款與預(yù)收款也增加了其信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　第三方回款，因其難以審查，存在利益輸送與虛增收入的可能，一直是發(fā)審委審核的重點(diǎn)。

　　泰坦股份距離其首次申報(bào)IPO已過(guò)去了多年，但其第三方回款的問(wèn)題依舊嚴(yán)重。2017年-2019年間，泰坦股份的第三方回款額分別為2.53億元、1.95億元以及0.26億元，在當(dāng)期營(yíng)收中占比分別為32.71%、23.69%以及4.12%，泰坦股份的第三方回款問(wèn)題直到2019年才有所改善。值得注意的是，與2018年相比，泰坦股份的三方回款額減少了1.69億元，同期泰坦股份的營(yíng)業(yè)收入減少了1.49億元，這二者之間是否存在巧合不得而知。

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　　實(shí)控人年邁接班問(wèn)題待解

　　泰坦股份前身是新昌二輕經(jīng)營(yíng)公司，1998年企業(yè)改制其股權(quán)結(jié)構(gòu)才漸漸得以理清，2011年泰坦股份進(jìn)行了增資擴(kuò)股后，集團(tuán)所有權(quán)才在廠內(nèi)員工中得以量化，最終轉(zhuǎn)化為大股東泰坦投資的股權(quán)。不過(guò)，披露信息顯示，在量化泰坦投資股權(quán)時(shí)，部分此前離職的員工未能分配到股權(quán)，這或許會(huì)讓泰坦股份的股權(quán)歸屬存在一些糾紛。此前，上市公司地素時(shí)尚（603587.SH）就因發(fā)行前被爆出股權(quán)糾紛，而使發(fā)行工作被推遲一年。

　　陳其新，泰坦股份的老員工，1949年生人，與其子陳宥融共同構(gòu)成泰坦股份的實(shí)際控制人，他們通過(guò)泰坦投資、融泰投資共同間接控制了泰坦股份54.81%的股權(quán)。不過(guò)，陳其新僅持有泰坦投資54.67%，而泰坦投資持有泰坦股份87.31%，誰(shuí)能控制泰坦投資就能控制泰坦股份。

　　目前，泰坦投資的實(shí)控人陳其新已年過(guò)7旬，其子陳宥融持有泰坦股份的股權(quán)比例較低，僅間接持有泰坦股份2.84%的股權(quán)，這意味著在泰坦股份上市后不久就將面對(duì)接班與股權(quán)交接問(wèn)題。此外，在泰坦股份董事會(huì)中也存在多名泰坦股份的老員工，如董事趙略和副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)呂慧蓮，他們也已年過(guò)6旬，同樣存在接班問(wèn)題。二代接班后，能否同先輩一樣同心協(xié)力做大企業(yè)，將是泰坦股份面臨的另一個(gè)難題。

　　應(yīng)收款居高不下、壞賬損失超過(guò)凈利潤(rùn)、第三方回款問(wèn)題仍未徹底解決，泰坦股份的上市之路依舊充滿挑戰(zhàn)。

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