曼卡龍珠寶股份有限公司(以下簡稱“曼卡龍”)9月23日創(chuàng)業(yè)板首發(fā)過會,此次擬募資3.58億元。有公開報道顯示,曼卡龍存在“對賭協(xié)議”,2017年、2019年招股書中2016年的營收、營業(yè)成本、利潤等數(shù)據(jù)也有前后不一致情形。實際上,2009年成立的曼卡龍并非首次謀求IPO,早年曾兩度向上交所提出IPO申請,其中一次在2017年證監(jiān)會公告終止審查。

　　《大眾證券報》》明鏡財經(jīng)工作室記者注意到,曼卡龍業(yè)務(wù)為珠寶首飾,最新報送的招股書中自稱“不斷追求創(chuàng)新設(shè)計為品牌核心競爭力”、“致力于成為‘國際化輕奢時尚品牌’”。然而,最近3年,公司研發(fā)費(fèi)用合計不到180萬元,且均為信息部職工薪酬、業(yè)務(wù)系統(tǒng)開發(fā)費(fèi),目前珠寶產(chǎn)品設(shè)計工作人員只有兩名。

　　在此背后,可以看到曼卡龍多年基本囿于浙江,8年來營收徘徊中整體滑坡,2019年營收甚至不如2012年。

　　三年研發(fā)費(fèi)用累計不足180萬元

　　珠寶首飾日益飾品化,已經(jīng)為業(yè)界所普遍認(rèn)同,尤其是年輕消費(fèi)群體消費(fèi)對品牌、設(shè)計、工藝更為看重。

　　梳理發(fā)現(xiàn),主業(yè)為珠寶首飾零售連鎖銷售的曼卡龍在最新披露的招股書中14次出現(xiàn)核心競爭力一詞,主要指向營銷領(lǐng)域。譬如,在“與同行業(yè)公司相比的核心競爭力”中,曼卡龍稱自身核心競爭力主要來自精準(zhǔn)的品牌定位、聚焦的客戶群體、浙江省內(nèi)擁有高品牌知名度和影響力、公司線上線下融合的信息化建設(shè),唯獨(dú)不提珠寶設(shè)計研發(fā)。

　　不過,曼卡龍招股書在“發(fā)行人的主營業(yè)務(wù)”中又稱“公司致力于成為‘國際化輕奢時尚品牌’”,“公司一直以來十分重視產(chǎn)品的時尚感及設(shè)計感,并以不斷追求創(chuàng)新設(shè)計為品牌核心競爭力”(見圖一),同時在行業(yè)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)中指出,總體上看我國珠寶首飾企業(yè)“原創(chuàng)設(shè)計能力不足”。

　　翻開曼卡龍招股書,2017-2019年研發(fā)費(fèi)用分別只有38.09萬元、45.49萬元、88.37萬元,研發(fā)投入占同期營收比例分別僅為0.05%、0.05%和0.10%。

　　對比來看,剔除ST公司后,A股珠寶上市公司中,【愛迪爾(002740)、股吧】2019年營收19.41億元排名最低,但也是曼卡龍同期營收的一倍多；愛迪爾2019年研發(fā)投入金額為357.79萬元,幾乎相當(dāng)于曼卡龍的4倍；研發(fā)投入占比為0.18%,同樣明顯高于曼卡龍。

　　進(jìn)一步對比剔除ST公司后的8家申萬珠寶首飾行業(yè)A股公司,曼卡龍2019年研發(fā)投入占比同樣不高,如遠(yuǎn)低于【潮宏基(002345)、股吧】的1.64%,只高于萃華珠寶、金一文化和老鳳祥。2018年,曼卡龍研發(fā)投入占比僅為0.05%,對比8家公司為最低；2017年對比來看則為倒數(shù)第二。

　　最近三年半未申請獲得專利

　　仔細(xì)查閱還能發(fā)現(xiàn),曼卡龍2017-2019年的研發(fā)費(fèi)用,不是員工薪酬就是業(yè)務(wù)系統(tǒng)開發(fā)費(fèi)。招股書顯示,曼卡龍2017年、2018年研發(fā)費(fèi)用全部為職工工資及福利,2019年88.37萬元中,59.92萬元為工資及福利,28.45萬元為業(yè)務(wù)系統(tǒng)開發(fā)費(fèi)。同時,曼卡龍未在招股書中進(jìn)一步說明自身珠寶設(shè)計上的其它資金投入情況。

　　更值得注意的是,招股書還顯示,曼卡龍研發(fā)費(fèi)用中的工資及福利系信息部人員職工薪酬(見圖二),以此來看,自稱追求創(chuàng)新設(shè)計為品牌核心競爭力的曼卡龍,報告期內(nèi)直接與珠寶相關(guān)的研發(fā)費(fèi)用為零。

　　不過,曼卡龍招股書中表示,報告期內(nèi)從事設(shè)計研發(fā)工作的人員有8人,但其中3人已辭職 ,也就是說到2019年末,只有5人從事產(chǎn)品研發(fā)。這5人中,2人為實控人孫松鶴、董事瞿吾珍,均從事產(chǎn)品規(guī)劃,另有1人從事平面設(shè)計；只有兩人職責(zé)為產(chǎn)品設(shè)計,其中一個還是實控人女兒、公司董事并擔(dān)任首席設(shè)計師,還兼有產(chǎn)品規(guī)劃職責(zé)。而曼卡龍的核心技術(shù)人員為實控人孫松鶴、董事瞿吾珍和實控人女兒。

　　曼卡龍招股書還顯示,產(chǎn)品研發(fā)為自行研發(fā)和與外部設(shè)計師合作,而且外部設(shè)計師以加工廠設(shè)計師為主。

　　對比愛迪爾2019年年報,其研發(fā)設(shè)計師團(tuán)隊有數(shù)十人,“堅持以自主創(chuàng)新設(shè)計為主,致力于為消費(fèi)者提供個性化、款式新穎的產(chǎn)品。設(shè)計符合市場潮流趨勢的時尚系列產(chǎn)品,為消費(fèi)者提供多元化選擇,進(jìn)一步鞏固公司在中高端消費(fèi)品行業(yè)中的地位。報告期內(nèi),公司研發(fā)投入357.77萬元,占公司營業(yè)收入0.18%?！?/p>

　　招股書顯示,曼卡龍截至去年底共有82項珠寶相關(guān)專利,但全部為2017年3月31日之前申請,也就是說最近3年半來沒有申請獲得過任何珠寶方面的專利。而愛迪爾年報顯示,截至2019年12月31日,其擁有珠寶產(chǎn)品研發(fā)專利145項；而愛迪爾IPO獲批后2015年1月13日簽署的招股書顯示當(dāng)時專利為85項,意味著IPO獲批后的5年來,愛迪爾新獲專利60項。

　　營收與行業(yè)持續(xù)增長背道而馳

　　與公司珠寶設(shè)計投入和力量相對應(yīng)的,是曼卡龍營收早年增長后整體徘徊甚至滑坡,營收基本靠浙江地區(qū),尤其依賴杭州、寧波市場。

　　梳理幾次IPO招股書公布的數(shù)據(jù)可見(2016年數(shù)據(jù)按照發(fā)布在后的招股書),2012-2019年,曼卡龍營業(yè)收入分別為10.35億元、12.40億元、9.99億元、8.98億元、7.50億元、8.37億元、9.20億元、8.97億元；歸母凈利潤分別為4395.82萬元、4421.26萬元、2364.29萬元、3048.41萬元、5578.34萬元、4381.84萬元、5503.91萬元、6491.21萬元。

　　營收上可見,曼卡龍2019年營收還不及多年前的2012年、2013年(見圖三)。盈利方面,曼卡龍最近3年穩(wěn)步增長,但從2012年來看盈利波動較大,大體呈現(xiàn)增長后下降,然后再增長的態(tài)勢。

　　這意味著,8年來,曼卡龍營收始終在10億元上下徘徊,并且2013年后整體呈現(xiàn)滑坡態(tài)勢。

　　值得注意的是,根據(jù)中國珠寶玉石首飾行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計,我國珠寶玉石首飾行業(yè)規(guī)模從2009年的2200億元增長到2018年的接近7000億元,成為全球珠寶玉石首飾行業(yè)增長最為明顯的國家之一。其中,2012年至2018年從4542億元增長至6965億元。中金公司此前的研究顯示,2019年中國珠寶首飾行業(yè)規(guī)模有望達(dá)到7503億元。

　　以此來看,曼卡龍年營收卻從2012年的10.35億元整體下滑到2018年的9.20億元,與行業(yè)增長走勢背道而馳,2019年再度滑坡。

　　伴隨多年營收徘徊甚至滑坡的,曼卡龍的營收主要來自浙江,尤其是杭州、寧波。招股書中曼卡龍稱：“銷售收入主要來自于浙江省內(nèi)杭州及寧波地區(qū)的銷售,2017年、2018年和2019年,來自杭州和寧波地區(qū)收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為62.81%、60.03%和58.63%,占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例雖然在下降,但仍然處于較高水平?！?/p>

　　而2017年、2018年和2019年,曼卡龍來自浙江省外的收入占同期主營收入的比例為1.03%、5.40%和7.27%,雖然增長明顯,但并未改變基本囿于浙江局面。

　　與珠寶首飾行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)增長截然不同,曼卡龍營收多年來為何徘徊甚至滑坡,如2019年營收甚至低于2012年？以此來看,曼卡龍多年來發(fā)展是否已經(jīng)滯后,面對強(qiáng)大對手和自身實力有限下,未來發(fā)展是否有限甚至可能有被淘汰的風(fēng)險？以目前公司珠寶設(shè)計直接相關(guān)的研發(fā)投入,與所稱追求創(chuàng)新設(shè)計為品牌核心競爭力是否矛盾,又能否成為國際化輕奢時尚品牌？帶著這些疑問,《大眾證券報》明鏡財經(jīng)工作室記者致電曼卡龍并發(fā)去采訪函,截至發(fā)稿未收到回復(fù)。記者爾東

　　圖一：曼卡龍招股書截圖

　　圖二：曼卡龍招股書中研發(fā)費(fèi)用截圖

　　圖三：曼卡龍2013年來營收情況