10月23日,戶外用品生產(chǎn)商浙江大自然戶外用品股份有限公司(下稱“大自然”)在證監(jiān)會官網(wǎng)預(yù)披露更新招股書,擬募資8.56億元,用于生產(chǎn)基地建設(shè)、研發(fā)中心建設(shè)和補(bǔ)充流動資金。

　　在這之前,大自然于10月16日收到證監(jiān)會的《首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見》(下稱“《反饋意見》”),要求就“毛利率變動差異”、“募投項(xiàng)目是否合理”、“員工社保及公積金繳納情況”等43個問題進(jìn)行補(bǔ)充回答。這一次,再更新一版招股書后,大自然能否獲得管理層和市場的認(rèn)可？

　　招股書顯示,大自然成立于2000年9月,2018年6月完成股改,公司主要從事充氣床墊、戶外箱包、頭枕坐墊等戶外用品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。其中,充氣床墊在大自然主營業(yè)務(wù)收入中的占比超過七成。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)顯示,2017年至2020年6月(下稱“報告期內(nèi)”),大自然的主營業(yè)務(wù)收入分別為4.24億元、5.08億元、5.45億元和3.41億元,同期充氣床墊的銷售收入分別為3.13億元、3.70億元、3.77億元和2.49億元,在主營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為73.98%、72.82%、69.13%和73.07%。與此同時,戶外箱包、頭枕坐墊的營收占比約為10%左右。

　　從銷售區(qū)域來看,大自然的產(chǎn)品以外銷為主,報告期內(nèi)境外銷售收入在主營業(yè)務(wù)收入中的占比約為85%,境內(nèi)銷售收入占比只有15%。其中,歐洲是大自然的第一大銷售區(qū)域,其銷售貢獻(xiàn)率從2017年的41%攀升至今年上半年的56%。同期,北美地區(qū)的銷售貢獻(xiàn)率從28%降至16%,亞洲(除中國外)和大洋洲的銷售貢獻(xiàn)率一直較低,無太大變化。

　　具體到外銷客戶上,迪卡儂是大自然的第一大客戶,報告期內(nèi),大自然對迪卡儂的銷售金額為0.77億元、1.11億元、1.57億元和1.24億元,在主要業(yè)務(wù)收入中的占比分別為18.06%、21.93%、28.87%和36.31%,呈逐年走高的趨勢。

　　盡管對迪卡儂的依賴較大,大自然依然認(rèn)為,公司沒有向單個客戶的銷售額占主營業(yè)務(wù)收入比例超過50%的情況,不存在客戶集中的風(fēng)險。

　　雖然大自然認(rèn)為不存在客戶集中的風(fēng)險,但其應(yīng)收賬款卻較為集中,且在今年上半年暴增。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)顯示,報告期各期末,大自然的應(yīng)收賬款金額分別為0.47億元、0.72億元、0.76億元和1.38億元,在當(dāng)期營業(yè)收入中的占比分別為14.01%、11.85%、16.45%和41.15%,在當(dāng)期流動資產(chǎn)中的占比分別為17.80%、22.44%、22.82%和35.67%。特別是今年上半年,大自然的應(yīng)收賬款金額較2019年底幾乎翻了一番。

　　而據(jù)招股書顯示,迪卡儂、歷德等前五名客戶也是大自然的前五大應(yīng)收賬款客戶,大自然前五名客戶的應(yīng)收賬款金額在報告期各期末應(yīng)收賬款總額中的占比超過了55%。

　　除了應(yīng)收賬款金額及占比較大,大自然的流動負(fù)債也不容小覷。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示,報告期各期末,該公司的流動負(fù)債合計(jì)分別為2.23億元、1.85億元、1.78億元和1.47億元,在負(fù)債合計(jì)中的占比分別為91.38%、89.81%、89.00%和 81.87%。

　　雖然流動負(fù)債金額及占比較高,但大自然的經(jīng)營性現(xiàn)金流卻不差。報告期內(nèi),大自然的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額最高的時候有2.87億元(2017年末),截至今年6月底,也有1.04億元。而在本次IPO擬募資的8.56億元中,除了7億元將被用于生產(chǎn)基地和研發(fā)中心建設(shè)外,還有1.5億元用于補(bǔ)充流動資金。若能成功IPO,大自然的現(xiàn)金流也將更加充足。

　　《投資者網(wǎng)》就“應(yīng)收賬款為何在今年突然大幅增加、未來將采取哪些措施降低負(fù)債比例”等問題致函大自然,大自然只回復(fù)稱,“現(xiàn)在是非常時期,相關(guān)信息不適合回答”。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì),目前A股已有探路者(300005.SZ)、牧高笛(603908.SH)、三夫戶外(002780.SZ)、浙江永強(qiáng)(002489.SZ)、【聚杰微纖(300819)、股吧】(300819.SZ)、開潤股份(300577.SZ)等多只戶外運(yùn)動概念股。

　　大自然認(rèn)為,目前在國內(nèi)未有以生產(chǎn)充氣床墊等為主業(yè)的上市公司,但有部分上市公司涉及戶外用品領(lǐng)域,牧高笛、浙江永強(qiáng)、聚杰微纖、開潤股份屬于其同行業(yè)可比上市公司。

　　從上半年?duì)I收狀況來看,大自然在這些公司之間,大概處于居中的位置。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示,2020年上半年,牧高笛、浙江永強(qiáng)、聚杰微纖、開潤股份的營業(yè)收入分別為3.74億元、29.44億元、1.98億元和9.55億元,歸母凈利潤分別為3768萬元、6.08億元、864萬元和6438萬元。同期大自然的營業(yè)收入為3.41億元,歸母凈利潤為9492萬元。

　　除了經(jīng)營不落下風(fēng),大自然的毛利率甚至明顯高于同行。招股書顯示,報告期內(nèi),大自然的毛利率分別為35.99%、35.06%、39.82%和41.57%,同期同行可比上市公司的毛利率均值為30.58%、26.02%、28.68%和29.11%,

　　招股書顯示,大自然的業(yè)務(wù)模式以O(shè)DM(代工)為主,報告期內(nèi),ODM收入在其主營業(yè)務(wù)收入中的占比超過70%。一般來說ODM業(yè)務(wù)的議價能力有限,何況大自然的客戶還是迪卡儂、歷德等國際連鎖超市。對于毛利率明顯高于同行的原因,大自然在招股書中并未說明,只表示公司主營業(yè)務(wù)毛利率的變動趨勢與同行業(yè)上市公司不存在差異。