盡管受到明星基石投資者的加持,但先聲藥業(yè)與藥明巨諾依然在上市首日破發(fā)。在此之前,創(chuàng)新生物醫(yī)藥一直是資本市場的“寵兒”,其上市當(dāng)日股價(jià)頻頻破發(fā),讓市場不禁疑惑：生物醫(yī)藥股不香了嗎？

　　在藥明巨諾之前,今年已有諾誠健華、康方生物、歐康維視生物、沛嘉醫(yī)療、開拓藥業(yè)、永泰生物、再鼎醫(yī)藥、嘉和生物與云頂新耀共9家未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)在港交所掛牌上市。其中,嘉和生物上市后股價(jià)一路下跌；開拓藥業(yè)股價(jià)跌幅超過50%；藥明巨諾頂著“藥明”系光環(huán),但依然遭遇了一度破發(fā)的命運(yùn)；云頂新耀股價(jià)也一度經(jīng)歷跌跌不休……

　　估值過高、熱衷Licence in(專利許可引進(jìn))、破發(fā)、長期低迷……面對(duì)諸多現(xiàn)實(shí)問題,未盈利生物醫(yī)藥公司遭遇著二級(jí)市場越來越大的壓力。不過,有投行人士對(duì)記者表示,相對(duì)于一些個(gè)人投資者的焦慮,大型機(jī)構(gòu)更傾向于長期持有,需要更專業(yè)地參考其研發(fā)賽道的競爭力,及其商業(yè)化能力。“創(chuàng)新的本質(zhì)是解決患者需求。只要能解決患者大量未被滿足的需求,就是有長遠(yuǎn)價(jià)值的?！?/p>

　　以PD-1/PD-L1免疫藥物為例,PD-1/PD-L1免疫藥物是這幾年新出現(xiàn)的抗癌療法,也是全球腫瘤患者救命的新希望。自2018年6月第一款單抗藥在中國上市之后,各大藥企紛紛發(fā)力,至今已有8個(gè)PD-1/PD-L1單抗在國內(nèi)上市。

　　質(zhì)疑隨之而來：PD-1/PD-L1扎堆,會(huì)不會(huì)引起產(chǎn)能過剩？是不是創(chuàng)新乏力？“我不認(rèn)為現(xiàn)在這么多家國內(nèi)企業(yè)聚焦于PD-1/PD-L1靶點(diǎn)研發(fā)是錯(cuò)的,如果這幾十家企業(yè)臨床開發(fā)的適應(yīng)癥都沖著非小細(xì)胞肺癌,那才是值得警惕的?！毕嚷曀帢I(yè)首席科學(xué)官兼研發(fā)總裁牟驊此前曾表示,如果一個(gè)靶點(diǎn)有20家企業(yè)在研發(fā),但潛在適應(yīng)癥有30種,那么后進(jìn)入者可能還存在著機(jī)會(huì)。

　　如其所言,盡管目前國內(nèi)市場上PD-1的競爭已經(jīng)趨于白熱化,很多上市公司已經(jīng)有成藥在售,但不同公司鎖定了不同的適應(yīng)癥。如信達(dá)生物的達(dá)伯舒2020年上半年銷售額達(dá)9億元,主要針對(duì)霍奇金淋巴瘤；君實(shí)生物的拓益2020年上半年銷售額達(dá)4.26億元,主要針對(duì)黑色素瘤；恒瑞醫(yī)藥的艾立妥2020年上半年銷售額達(dá)20億元,針對(duì)的是霍奇金淋巴瘤、肝癌、食管鱗癌、非鱗非小細(xì)胞肺癌；百濟(jì)神州的百澤安2020年上半年銷售額為3.48億元,主要針對(duì)霍奇金淋巴瘤、尿路上皮癌。

　　“撇去股東、基石投資者和短期情緒因素,股價(jià)的漲跌最終還是要靠基本面引導(dǎo)?！鄙鲜鐾缎腥耸勘硎?無論是先聲藥業(yè)所處的仿制藥領(lǐng)域,還是藥明巨諾專注的免疫細(xì)胞治療,最終都以“解決未滿足的臨床需求”為核心出發(fā)點(diǎn)。兩家公司股價(jià)破發(fā)的相同點(diǎn),都包括港股打新回歸理性、定價(jià)估值過高、同質(zhì)化扎堆嚴(yán)重等因素。這些因素讓市場對(duì)這兩家公司乃至同行業(yè)其他公司的成長質(zhì)量、研發(fā)管線等,都提出了更高的要求。這也是當(dāng)下醫(yī)藥股投資邏輯的重大轉(zhuǎn)變。

　　“自主研發(fā)能力是持續(xù)創(chuàng)新的根基,強(qiáng)大的業(yè)務(wù)拓展能力是至關(guān)重要的護(hù)城河,本土化的商業(yè)化能力則是未來現(xiàn)金流的關(guān)鍵。”一位資深券商分析人士認(rèn)為,藥物之間的療效競爭固然重要,但患者的可及性及公司的商業(yè)化能力將更為關(guān)鍵。