廣東中圖半導(dǎo)體科技股份有限公司(以下簡稱"中圖科技")的科創(chuàng)板上市申請于3月25日獲上交所受理，共募集資金10.03億元。

　　CapitalPartnership指出，隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大和長期海外銷售所占份額的增加，公司應(yīng)收賬款規(guī)?？傮w上有增長趨勢；同時，公司所在行業(yè)受行業(yè)政策波動影響較大。

　　募集規(guī)模超10億加碼布局產(chǎn)業(yè)化項目

　　在藍(lán)寶石上，中圖科技是一家基片材料供應(yīng)商，主要應(yīng)用于 GaNonSapphire半導(dǎo)體技術(shù)?；?LED芯片的不同應(yīng)用領(lǐng)域和外延技術(shù)特點，公司開發(fā)了適合于 LED芯片的基片材料，通過圖形化結(jié)構(gòu)設(shè)計，不同材料的組合應(yīng)用，工藝路線的實現(xiàn)，為 GaNLED芯片提供基片材料綜合解決方案。公司主要產(chǎn)品包括2-6英寸藍(lán)寶石圖形基板(PSS)，

　　形復(fù)合基板(MMS)，主要用于照明、顯示器、背光源、 Mini/MicroLED、深紫外 LED等。

　　據(jù)統(tǒng)計，2017年9月，中圖科技實現(xiàn)營業(yè)收入10.46億元，實現(xiàn)利潤11.40億元，實現(xiàn)利潤8.57億元，實現(xiàn)利潤6.69億元；同期相應(yīng)實現(xiàn)凈利潤1.25億元，實現(xiàn)利潤1.23億元，實現(xiàn)利潤2388.75萬元，實現(xiàn)利潤4941.34萬元。

　　Capital Based指出，公司的研究與開發(fā)支出比例較低，各期研究與開發(fā)支出比例不足4%，分別為3.15%,3.76%,3.99%,3.75%。

　　企業(yè)選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)是《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第二十二條第(一)款，即："預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正，累計凈利潤不低于人民幣5,000萬元，或者預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正，經(jīng)營收入不低于人民幣1億元"。

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　　2018年度、2019年度公司營業(yè)收入分別為113,972.30萬元、85,665.85萬元，歸屬于母公司所有者凈利潤分別為12,255.52萬元、2,393.08萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為12,196.27萬元、1,530.57萬元，結(jié)合可比公司市場估值，預(yù)計公司符合上述上市標(biāo)準(zhǔn)。

　　此次 IPO擬募集10.03億元，用于 Mini/MicroLED圖形基片產(chǎn)業(yè)化項目和第三代半導(dǎo)體基片材料工程研究中心的建設(shè)。

　　怎樣應(yīng)對產(chǎn)業(yè)周期波動？

　　CapitalPartnership指出，隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大和長期海外銷售所占比例的提高，公司應(yīng)收賬款規(guī)?？傮w呈增長趨勢。

　　公司報告期內(nèi)應(yīng)收賬款余額分別為32,932.72萬元、48,552.04萬元、52,055.22萬元和46,413.69萬元，占公司報告期內(nèi)營業(yè)收入的比重分別為31.49%、42.60%、60.77%和52.00%(年化)，其中賬齡在一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占公司報告期內(nèi)營業(yè)收入的比重超過90%。

　　另外，從2018年第四季度開始到2019年前三個季度，供需格局的變化導(dǎo)致 LED芯片企業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，芯片企業(yè)開始減少庫存，芯片價格大幅下跌，部分企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營危機。在這種環(huán)境下，該公司當(dāng)年(2019年)的產(chǎn)能利用率也大幅下降，從2018年的90.76%下降到75.09%。

　　該公司解釋說，由于下游 LED芯片行業(yè)供需結(jié)構(gòu)不平衡，公司當(dāng)年度產(chǎn)量下降時，而公司產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大，導(dǎo)致公司2019年產(chǎn)能利用率大幅下降；2020年，隨著下游行業(yè)逐步復(fù)蘇，公司產(chǎn)能利用率逐步回歸正常水平。

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　　受到影響，公司2019年度營業(yè)收入同比下降24.84%，凈利潤同比下降80.51%，且波動較大。

　　令人擔(dān)心的是，這一影響還顯示半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)受產(chǎn)業(yè)政策變動影響較大。

　　自2017年以來，在國家政策的支持下，我國 LED芯片生產(chǎn)企業(yè)積極擴(kuò)張生產(chǎn)規(guī)模，行業(yè)產(chǎn)能大幅增長，導(dǎo)致2017年、2018年前三個季度 LED芯片行業(yè)供需兩旺。自2018年四季度以來，受國內(nèi)房地產(chǎn)政策調(diào)控、國際貿(mào)易環(huán)境惡化以及印度等全球新興市場需求疲軟等因素影響， LED芯片在照明領(lǐng)域的應(yīng)用需求遠(yuǎn)低于預(yù)期。

　　供給和需求格局的變化導(dǎo)致2019年前三個季度 LED芯片產(chǎn)能出現(xiàn)過剩，芯片企業(yè)開始去庫存，芯片價格大幅下跌，行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期。2019年4月至今，由于部分芯片廠庫存已基本結(jié)束，部分廠商甚至取消芯片產(chǎn)能，供給端 LED芯片產(chǎn)業(yè)良性調(diào)整到位，需求端 MiniLED，深紫外 LED，高端背光和高端照明等新應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)放量，驅(qū)動 LED芯片需求開始穩(wěn)步回升。

　　中圖科技還坦言，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)和 LED產(chǎn)業(yè)周期波動較大，周期波動的頻率、幅度可能高于宏觀周期，在經(jīng)濟(jì)周期的上升期或下升期，可能會出現(xiàn)不同的半導(dǎo)體和 LED周期。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)和 LED產(chǎn)業(yè)是否能保持平穩(wěn)增長存在不確定性，而 LED芯片產(chǎn)業(yè)鏈從上到下呈金字塔狀，公司所屬上游基材行業(yè)集中度相對較高，并受終端市場的影響較大，因此，公司經(jīng)營業(yè)績可能會隨著行業(yè)狀況的變化而有較大幅度的波動。

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　　除了行業(yè)波動較大，應(yīng)收賬款規(guī)模較大之外，公司經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流波動也較大。

　　本報告期間內(nèi)，本公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為5,069.73萬元、11,760.14萬元、-12,389.83萬元和8,059.58萬元，均有較大波動。今后，隨著公司經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對營運資金的需求越來越大，如果客戶不能按時結(jié)清或及時付款，就會影響公司的資金周轉(zhuǎn)和使用效率，從而給公司帶來流動性風(fēng)險，影響公司的經(jīng)營業(yè)績。

　　另外，中圖科技的毛利率波動較大，報告期內(nèi)，公司綜合毛利率為21.84%,21.41%,9.95%,14.60%，受下游行業(yè)自身供需關(guān)系的影響有所波動。

　　在 LED產(chǎn)業(yè)鏈上游，公司客戶集中度較高，供應(yīng)商集中度較高的情況下，若未來下游客戶控制成本的需求增加，或上游供應(yīng)商形成寡頭格局，或公司所在的圖形襯底行業(yè)市場競爭激烈，則公司產(chǎn)品價格有進(jìn)一步下降的可能，而采購成本有上升的可能，從而導(dǎo)致公司整體毛利率下降。

　　與此同時，隨著下游行業(yè)對圖形化基板性能和晶圓尺寸的要求不斷提高，如果公司新產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)達(dá)不到預(yù)期，將會導(dǎo)致公司產(chǎn)品市場競爭力下降，進(jìn)而導(dǎo)致整體毛利率下降。

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