來源：新浪財經(jīng) 作者：Leyla

　　近期，寶寶巴士的IPO審核狀態(tài)變更為“已問詢”。 與此同時，作為專注教育類廣告流量業(yè)務(wù)的兒童啟蒙數(shù)字內(nèi)容提供商，寶寶巴士也受到了近期教育行業(yè)監(jiān)管政策的沖擊。有媒體發(fā)現(xiàn)近期該公司6款教育類APP備案信息已消失，顯示為公司主動申請下架。

　　截至2020年末，寶寶巴士共發(fā)布了200多款益智類App，包括動畫、兒歌、故事、互動游戲等多個品類。在提供免費內(nèi)容的基礎(chǔ)上，寶寶巴士以廣告作為收入來源，2020年廣告業(yè)務(wù)營收占比超過七成。

　　以廣告為主的盈利結(jié)構(gòu)也使得公司毛利率出奇之高，2020年公司營收為6.49億元，歸母凈利潤為2.61億元，公司毛利率超過95%。而在廣告業(yè)務(wù)高毛利的背后，是公司對于成熟廣告聯(lián)盟的依賴和為獲取用戶而不斷攀升的營銷開支。

　　　　廣告業(yè)務(wù)貢獻七成營收 毛利率高達95%

　　根據(jù)招股書，寶寶巴士以研發(fā)、制作、運營兒童啟蒙音視頻和App為核心，主要通過將旗下App接入廣告聯(lián)盟客戶如百度、谷歌，獲取合作推廣收入，以及將兒童啟蒙音視頻授權(quán)給第三方網(wǎng)絡(luò)音視頻媒體播放獲取分成收益。此外還包括有兒童衍生品銷售和付費內(nèi)容等的其他業(yè)務(wù)。其中APP的合作推廣收入是公司主要的收入來源，收入占比超過七成。

　　截至2020年末，寶寶巴士共發(fā)布了200多款益智類App，從成本構(gòu)成來看，寶寶巴士僅需投入少量版權(quán)費、IT資源和向終端廠商支付的預(yù)裝分成費，以及職工薪酬。以廣告業(yè)務(wù)為主的輕資產(chǎn)運營模式，使得公司的毛利率非常高。2018-2020年，公司綜合毛利率分別為94.76%、96.55%和95.24%。

　　在廣告業(yè)務(wù)高毛利的背后，是公司對于成熟廣告聯(lián)盟的依賴。2018-2020年，寶寶巴士來自前五大客戶的收入占比分別為89.39%、90.29%、88.98%，約為九成，其中過去兩年公司來自百度的營業(yè)收入占比均超過五成。客戶渠道集中度較高，這也使得公司容易收到廣告行業(yè)大環(huán)境影響。

　　2020年寶寶巴士的業(yè)績增速有所放緩，其營收同比增速從2019年的107.04%放緩至23.37%，凈利潤從2019年的141.57%高速增長變?yōu)橥认陆?.53%。

　　寶寶巴士解釋稱，2020年受疫情影響，廣告主競買的廣告價格下降，公司的每千次展示有效收入有所下降，在有效展示量上升的情況下，音視頻授權(quán)分成收入有所下降。

　　在廣告市場整體走低的同時，寶寶巴士為獲取更多用戶的推廣投入在不斷增加。2018-2020年，公司銷售費用分別為3535.98萬元、8431.67萬元和14350.82萬元，年復(fù)合增長率超過100%。

　　實際上，除廣告變現(xiàn)之外，寶寶巴士也在嘗試打造自有IP，但尚未形成較大的市場影響力，2020年，寶寶巴士IP衍生品、用戶付費下載等其他收入2076萬元，僅占總營收份額僅的3.2%。

　　　部分APP涉及幼小銜接學(xué)科教育 目前已下架

　　在招股書中，寶寶巴士自身定位為兒童啟蒙數(shù)字內(nèi)容提供商，避開了早教、游戲業(yè)務(wù)等字眼。但實際上，寶寶巴士做的還是教育類的廣告流量業(yè)務(wù)，提供早教啟蒙服務(wù)內(nèi)容來獲取流量和廣告收入，其提供的教育內(nèi)容固然會受到近期行業(yè)監(jiān)管政策的影響。

　　此前，寶寶巴士在福建省教育廳備案了6款教育類App，涉及到數(shù)學(xué)、英語等教育領(lǐng)域，近期有媒體報道稱，目前公司已經(jīng)主動申請下架了相關(guān)產(chǎn)品。

　　實際上，寶寶巴士的部分產(chǎn)品更接近于學(xué)前兒童的早教課程。而根據(jù)教育行業(yè)的監(jiān)管政策，針對3-6歲學(xué)齡前兒童不得開展線上培訓(xùn)。同時，教育類App內(nèi)不得植入商業(yè)廣告和游戲。如果寶寶巴士被判定是針對學(xué)齡前兒童的在線課程平臺或者是變相進行學(xué)科教育的平臺，那其業(yè)務(wù)的合規(guī)性就首先會遭到質(zhì)疑。

　　值得注意的是，為了從廣告聯(lián)盟保持穩(wěn)定的分成收入，寶寶巴士需不斷推出新產(chǎn)品和新內(nèi)容留住用戶，以保證能依托這些用戶資源，拿到廣告分成收入。

　　此次IPO，寶寶巴士擬募資18.48億元，其中擬將11億元用于動畫產(chǎn)品研發(fā)、APP產(chǎn)品研發(fā)升級、兒童故事研發(fā)升級、幼師貝殼研發(fā)等內(nèi)容項目開發(fā)中來。

　　但隨著教育行業(yè)監(jiān)管趨嚴，尤其是對學(xué)科教育的監(jiān)管，寶寶巴士能夠研發(fā)推出的內(nèi)容被進一步限制，例如寶寶巴士或不能提供涉及數(shù)學(xué)、英語、語文等學(xué)科類教育的線上數(shù)字內(nèi)容，這或是近期其主動下架6款新App的原因。

　　廣告業(yè)務(wù)占到七成的寶寶巴士，做的其實是流量生意，而在互聯(lián)網(wǎng)紅利逐漸消失的當(dāng)下，其IP尚未構(gòu)建起獨特的市場影響力。在失去了吸引新流量的新內(nèi)容后，寶寶巴士的下一步要怎么走？