互聯(lián)網(wǎng)編者按：4月8日，浙江萬得凱流體設(shè)備科技股份有限公司（以下簡稱“萬得凱”）首發(fā)申請(qǐng)將上會(huì)，保薦機(jī)構(gòu)是國泰君安證券，保薦代表人是許一忠、李晨。

　　萬得凱一直致力于水暖器材的設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售，產(chǎn)品主要包括各類銅制水暖閥門、管件等。

　　萬得凱擬在深交所創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行股票數(shù)量不超過2500.00萬股，占本次發(fā)行后總股本的比例不低于25.00%，擬募資5.19億元，其中4.06億元用于“年產(chǎn)10,000萬件閥與五金建設(shè)項(xiàng)目”、6860.00萬元用于“年產(chǎn)4,200萬件閥與五金擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（越南）”、4505.41萬元用于“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”。

　　公司控股股東及實(shí)際控制人為鐘興富、陳方仁、陳金勇、陳禮宏、汪素云、汪桂蘋六人。本次發(fā)行前，鐘興富、汪素云、陳金勇家庭以及陳方仁、汪桂蘋、陳禮宏家庭直接及間接持有公司96.48%的股份，鐘興富與陳方仁系連襟關(guān)系。鐘興富擔(dān)任公司董事長，陳方仁擔(dān)任公司董事、總經(jīng)理，陳金勇、陳禮宏分別擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理，汪素云、汪桂蘋均在公司行政部任職。

　　本次發(fā)行前，除上述6位實(shí)控人外，萬得凱有6.66%的股權(quán)由臺(tái)州協(xié)力持有。臺(tái)州協(xié)力系由鐘興富、陳方仁與公司骨干員工共同出資設(shè)立的員工持股平臺(tái)，鐘興富、陳方仁各持有其23.10%的份額，陳方仁為其執(zhí)行事務(wù)合伙人。因此，本次發(fā)行前，萬得凱沒有外部投資者。

　　2021年，萬得凱凈利同比增長50.87%，但經(jīng)營現(xiàn)金凈額下降達(dá)77.99%。2019年-2021年，萬得凱營業(yè)收入分別為5.12億元、5.59億元、7.46億元，凈利潤分別為5111.36萬元、7033.96萬元、1.06億元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為8066.51萬元、9593.70萬元、2111.16萬元，凈現(xiàn)比分別為1.58、1.36、0.20。

　　報(bào)告期內(nèi)，萬得凱產(chǎn)品以外銷為主，各期，公司境外銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例在94%以上。其中，各期，萬得凱對(duì)美國銷售占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為73.10%、73.76%和65.98%。報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)主要集中在美國。

　　萬得凱毛利率整體呈增長趨勢(shì)，對(duì)于行業(yè)來說較為反常，同行都呈下降趨勢(shì)。2019年、2020年，萬得凱毛利率低于同行均值，2021年已經(jīng)高于同行均值。2019年-2021年，萬得凱毛利率分別為23.52%、26.41%、26.26%，同行業(yè)可比公司毛利率平均值分別為27.69%、26.88%、24.86%，其中永和智控分別為31.78%、32.43%、28.60%，【海鷗住工(002084)、股吧】分別為22.74%、21.32%、21.11%。

　　萬得凱生產(chǎn)所需的主要原材料為銅棒和外購零配件等，其中銅棒成本占生產(chǎn)成本的比例約為60%左右。去年，公司銅棒采購單價(jià)同比上漲40.19%。2019年-2021年，萬得凱銅棒平均采購單價(jià)分別為35.57元/kg、33.55元/kg、47.04元/kg。萬得凱在招股書中表示，報(bào)告期內(nèi)公司直接材料成本占比較高，主要原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司產(chǎn)品成本影響較大。

　　萬得凱的供應(yīng)商表現(xiàn)反常，深交所在第一、二輪審核問詢函中均就萬得凱的供應(yīng)商成立就合作、一年就閃退的問題提出問詢。

　　第一輪審核問詢回復(fù)顯示：臺(tái)州齊合銅業(yè)科技有限公司成立于2019年，成立當(dāng)年即與萬得凱合作，為萬得凱2019年第四大銅棒供應(yīng)商，當(dāng)年采購金額為1976.92萬元，2020年起公司未與其進(jìn)行采購。貴溪天一銅業(yè)有限公司成立于2017年，2018年與萬得凱合作，為萬得凱2018年第四大銅棒供應(yīng)商，當(dāng)年采購金額為1954.52萬元。2019年起公司不再向其采購。

　　第二輪問詢函要求萬得凱說明：臺(tái)州齊合銅業(yè)科技有限公司和貴溪天一銅業(yè)有限公司成立當(dāng)年（次年）即成為發(fā)行人銅棒前五大供應(yīng)商的原因及合理性，合作一年后發(fā)行人不再向其采購的原因及合理性，發(fā)行人向其采購的價(jià)格是否公允。

　　過去3年，萬得凱流動(dòng)比率始終低于2，速動(dòng)比率始終低于1，償債能力較弱。2019年末-2021年末，萬得凱資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別為52.39%、43.26%、44.42%，同行業(yè)可比上市公司的平均值分別為40.65%、43.43%、47.83%；流動(dòng)比率分別為1.27、1.60、1.49，同行業(yè)可比上市公司的平均值分別為2.32、1.51、1.42；速動(dòng)比率分別為0.70、0.87、0.64，同行業(yè)可比上市公司的平均值分別為1.53、0.97、0.90。

　　據(jù)萬得凱2022年3月31日披露的招股書，報(bào)告期內(nèi)，關(guān)聯(lián)方為公司銀行貸款進(jìn)行擔(dān)保合計(jì)6筆，擔(dān)保合同金額合計(jì)4.44億元。

　　水暖器材廠商擬創(chuàng)業(yè)板募資5.19億元 家族企業(yè)沒有外部股東

　　萬得凱一直致力于水暖器材的設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售，產(chǎn)品主要包括各類銅制水暖閥門、管件等，廣泛應(yīng)用于建筑物中的給排水、冷熱水供給、采暖、排污等基礎(chǔ)設(shè)施。

　　公司控股股東及實(shí)際控制人為鐘興富、陳方仁、陳金勇、陳禮宏、汪素云、汪桂蘋六人。本次發(fā)行前，鐘興富、汪素云、陳金勇家庭以及陳方仁、汪桂蘋、陳禮宏家庭直接及間接持有公司96.48%的股份，鐘興富與陳方仁系連襟關(guān)系。

　　具體來看，截至招股說明書簽署日，鐘興富直接持有公司24.27%股份，其配偶汪素云直接持有公司11.20%股份，其子陳金勇直接持有公司11.20%股份，鐘興富一家合計(jì)持有公司46.67%股份；陳方仁直接持有公司24.27%股份，其配偶汪桂蘋直接持有公司11.20%股份，其子陳禮宏直接持有公司11.20%股份，陳方仁一家合計(jì)持有公司46.67%股份。同時(shí)，鐘興富、陳方仁還分別通過臺(tái)州協(xié)力各間接持有公司1.54%股份。汪素云、汪桂蘋系姐妹關(guān)系。

　　鐘興富擔(dān)任公司董事長，陳方仁擔(dān)任公司董事、總經(jīng)理，陳金勇、陳禮宏分別擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理，汪素云、汪桂蘋均在公司行政部任職。

　　本次發(fā)行前，除上述6位實(shí)控人外，萬得凱有6.66%的股權(quán)由臺(tái)州協(xié)力持有。臺(tái)州協(xié)力系由鐘興富、陳方仁與公司骨干員工共同出資設(shè)立的員工持股平臺(tái)，鐘興富、陳方仁各持有其23.10%的份額，陳方仁為其執(zhí)行事務(wù)合伙人。因此，本次發(fā)行前，萬得凱沒有外部投資者。

　　萬得凱擬在深交所創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行股票數(shù)量不超過2500.00萬股，占本次發(fā)行后總股本的比例不低于25.00%，擬募資5.19億元，其中4.06億元用于“年產(chǎn)10,000萬件閥與五金建設(shè)項(xiàng)目”、6860.00萬元用于“年產(chǎn)4,200萬件閥與五金擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（越南）”、4505.41萬元用于“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”。

　　2021年凈利增長50.87% 但經(jīng)營現(xiàn)金凈額下降77.99%

　　2021年，萬得凱凈利同比增長50.87%，但經(jīng)營現(xiàn)金凈額下降達(dá)77.99%。2019年-2021年，萬得凱營業(yè)收入分別為5.12億元、5.59億元、7.46億元，凈利潤分別為5111.36萬元、7033.96萬元、1.06億元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為8066.51萬元、9593.70萬元、2111.16萬元，凈現(xiàn)比分別為1.58、1.36、0.20。

　　萬得凱在招股書中稱，2021年，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2111.16萬元，低于凈利潤，主要是因?yàn)椋?021年末公司在手訂單規(guī)模達(dá)18359.96萬元，較上期末增長39.69%。為滿足訂單的生產(chǎn)需求，公司采購了較多的原材料。2021年銅棒的采購額達(dá)到2020年的173.20%，2021年配件采購額達(dá)到2020年的167.51%，使得2021年采購支出大幅增加；國際銅價(jià)持續(xù)上漲，2021年銅棒的平均采購單價(jià)比2020年增加了40.19%，也導(dǎo)致采購支出增加；全球新冠疫情對(duì)國際貨運(yùn)的影響持續(xù)，導(dǎo)致貨物未能及時(shí)出港，使得2021年末庫存商品、發(fā)出商品比上年末分別增長2941.11萬元和1058.33萬元，增長率分別達(dá)132.10%和92.74%，使公司銷售端資金周轉(zhuǎn)時(shí)間延長，存貨資金占用增加。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司未進(jìn)行股利分配。

　　近7成主營業(yè)務(wù)收入來自美國

　　報(bào)告期內(nèi)，萬得凱產(chǎn)品以外銷為主，各期，公司境外銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例在94%以上，2019年-2021年占比分別為96.01%、95.26%、94.10%。

　　其中，各期，萬得凱對(duì)美國銷售占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為73.10%、73.76%和65.98%，各國收入中美國業(yè)務(wù)收入占比最高。

　　據(jù)萬得凱招股書，從地域上看，報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)主要集中在美國。與公司合作較為緊密的下游知名水暖器材品牌商，如RWC集團(tuán)、Watts集團(tuán)、Oatey集團(tuán)、Sioux Chief集團(tuán)等，其業(yè)務(wù)主要集中在美國。中國地區(qū)的銷售額較小，客戶最終也主要是銷往歐美等市場。

　　毛利率反常上升 同行下降

　　萬得凱毛利率整體呈增長趨勢(shì)，但同行都呈下降趨勢(shì)。2019年、2020年，萬得凱毛利率低于同行均值，2021年已經(jīng)高于同行均值。2019年-2021年，萬得凱毛利率分別為23.52%、26.41%、26.26%，同行業(yè)可比公司毛利率平均值分別為27.69%、26.88%、24.86%，其中永和智控分別為31.78%、32.43%、28.60%，海鷗住工分別為22.74%、21.32%、21.11%。

　　萬得凱在招股書中稱，報(bào)告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)可比上市公司的平均毛利率相當(dāng)，不存在異常情況。

　　主要原材料銅棒去年采購單價(jià)漲4成

　　萬得凱生產(chǎn)所需的主要原材料為銅棒和外購零配件等，其中銅棒成本占生產(chǎn)成本的比例約為60%左右。銅棒主要成分為銅和鋅，其中銅價(jià)是影響銅棒價(jià)格的重要因素。報(bào)告期內(nèi)，國內(nèi)現(xiàn)貨銅月均價(jià)走勢(shì)情況如下：

　　去年，公司銅棒采購單價(jià)同比上漲40.19%。2019年-2021年，萬得凱銅棒平均采購單價(jià)分別為35.57元/kg、33.55元/kg、47.04元/kg。

　　萬得凱在招股書中表示，報(bào)告期內(nèi)公司直接材料成本占比較高，主要原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司產(chǎn)品成本影響較大。2020年下半年以來銅價(jià)持續(xù)上漲，雖然公司產(chǎn)品的報(bào)價(jià)通常以成本加成的方式制定，并根據(jù)銅棒等原材料價(jià)格的變動(dòng)情況和匯率變動(dòng)情況進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，公司可在一定程度上將銅價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給下游客戶，但公司訂單執(zhí)行時(shí)間一般為1-3個(gè)月，產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)滯后于材料價(jià)格變動(dòng)反映，若主要原材料價(jià)格短期內(nèi)持續(xù)上漲而公司不能較好地管理原材料采購價(jià)格，將面臨難以通過及時(shí)的產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整消化原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而將會(huì)降低公司的利潤水平，導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利率下滑；若主要原材料價(jià)格持續(xù)下跌，在公司成本加成的定價(jià)模式下，盡管毛利率能保持相對(duì)穩(wěn)定，但銷售收入的增長可能變緩，如果價(jià)格大幅下跌超過銷量的增長幅度，則可能出現(xiàn)營業(yè)收入下滑的情形，對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/p>

　　供應(yīng)商反常：存成立就合作、一年就閃退等現(xiàn)象

　　深交所在第一、二輪審核問詢函中均就萬得凱的供應(yīng)商問題提出問詢。

　　第一輪審核問詢回復(fù)顯示：臺(tái)州齊合銅業(yè)科技有限公司成立于2019年，成立當(dāng)年即與萬得凱合作，為萬得凱2019年第四大銅棒供應(yīng)商，當(dāng)年采購金額為1976.92萬元，2020年起公司未與其進(jìn)行采購。

　　貴溪天一銅業(yè)有限公司成立于2017年，2018年與萬得凱合作，為萬得凱2018年第四大銅棒供應(yīng)商，當(dāng)年采購金額為1954.52萬元。2019年起公司不再向其采購。

　　臺(tái)州鉅得億成立于2018年，系萬得凱前員工龔時(shí)巨實(shí)際控制的企業(yè)，主要為公司提供衛(wèi)浴類產(chǎn)品零配件。報(bào)告期內(nèi)公司向其采購金額分別為804.39萬元、969.87萬元、820.85萬元和430.27萬元。

　　第二輪問詢函要求萬得凱說明：臺(tái)州齊合銅業(yè)科技有限公司和貴溪天一銅業(yè)有限公司成立當(dāng)年（次年）即成為發(fā)行人銅棒前五大供應(yīng)商的原因及合理性，合作一年后發(fā)行人不再向其采購的原因及合理性，發(fā)行人向其采購的價(jià)格是否公允；向臺(tái)州鉅得億采購的配件類型，采購價(jià)格是否公允，臺(tái)州鉅得億是否存在替發(fā)行人代墊成本費(fèi)用的情形。

　　萬得凱回復(fù)稱，貴溪天一銅業(yè)有限公司的業(yè)務(wù)系貴溪宇星銅業(yè)有限公司轉(zhuǎn)移過來，兩家公司系關(guān)聯(lián)方。貴溪宇星成立于2011年，系公司的主要供應(yīng)商之一，與公司具有較長的合作關(guān)系。貴溪天一成立于2017年，2018年即成為公司第四大銅棒供應(yīng)商，主要原因?yàn)椋嘿F溪天一銅業(yè)有限公司在成立之初其享有江西省貴溪市當(dāng)?shù)卣邇?yōu)惠，并積極開拓市場，其銅棒價(jià)格有競爭優(yōu)勢(shì)，公司為控制銅棒的采購價(jià)格及分散采購，引入了貴溪天一銅業(yè)有限公司作為新的銅棒供應(yīng)商，2018年向其采購金額為1954.52萬元。2018年以后，貴溪天一銅業(yè)有限公司享有的當(dāng)?shù)卣吡Χ葴p弱，隨著其銅棒售價(jià)回歸正常水平，且距離較遠(yuǎn)、采購運(yùn)費(fèi)較高，2019年起公司不再向其采購。公司2018年向其采購的銅棒主要為37700銅棒和CW617N銅棒，這兩種銅棒市場供應(yīng)充足，2019年起轉(zhuǎn)向臺(tái)州齊合銅業(yè)科技有限公司、臺(tái)州揚(yáng)帆銅業(yè)股份有限公司、寧波【金田銅業(yè)(601609)、股吧】（集團(tuán)）股份有限公司等供應(yīng)商增加采購。綜上，臺(tái)州齊合銅業(yè)科技有限公司和貴溪天一銅業(yè)有限公司成立當(dāng)年（次年）即成為公司銅棒前五大供應(yīng)商、合作一年后公司不再向其采購具有合理性。

　　據(jù)萬得凱回復(fù)，公司實(shí)際控制人汪素云在2018年2月至2019年11月共收到來自臺(tái)州鉅得億實(shí)際控制人龔時(shí)巨的16筆轉(zhuǎn)賬，合計(jì)金額508.73萬元，均為龔時(shí)巨支付萬得凱銅業(yè)衛(wèi)浴產(chǎn)品項(xiàng)目資產(chǎn)價(jià)款。龔時(shí)巨于2010年開始經(jīng)營衛(wèi)浴類產(chǎn)品，由于資金緊張，采取與萬得凱銅業(yè)合作經(jīng)營的方式，以項(xiàng)目的形式在萬得凱銅業(yè)內(nèi)部實(shí)施，由萬得凱銅業(yè)墊資采購設(shè)備及墊付流動(dòng)資金，項(xiàng)目由龔時(shí)巨具體負(fù)責(zé)。項(xiàng)目在運(yùn)營多年后，仍無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的發(fā)展，主要客戶僅有一家，訂單規(guī)模不大，無法形成良好的規(guī)模效應(yīng)，盈利能力不高。2017年，萬得凱銅業(yè)決定停止該項(xiàng)目，解除合作經(jīng)營，并將現(xiàn)有訂單由自產(chǎn)轉(zhuǎn)為直接外購。合作經(jīng)營解除時(shí)，經(jīng)雙方協(xié)議確認(rèn)，龔時(shí)巨分期將萬得凱銅業(yè)合作期間墊付的資金予以償還，汪素云作為萬得凱銅業(yè)的股東代表代為收取相應(yīng)款項(xiàng)。上述合作經(jīng)營方式的項(xiàng)目涉及的雙方為萬得凱銅業(yè)與龔時(shí)巨，并已于報(bào)告期前終止，相關(guān)款項(xiàng)與公司的生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)。

　　除上述情況以外，公司及其實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、員工、前員工與臺(tái)州鉅得億及其實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、員工、前員工不存在資金往來及其他利益安排。報(bào)告期內(nèi)，公司向臺(tái)州鉅得億采購的主要產(chǎn)品單價(jià)與臺(tái)州鉅得億其他客戶采購價(jià)不存在重大差異，公司相關(guān)產(chǎn)品的銷售毛利率與同行業(yè)公司相差不大，相關(guān)交易定價(jià)公允，臺(tái)州鉅得億不存在替公司代墊成本費(fèi)用的情形。

　　連續(xù)3年流動(dòng)比率低于2 速動(dòng)比率低于1

　　2019年末-2021年末，萬得凱負(fù)債合計(jì)分別為2.52億元、2.28億元、3.35億元，其中流動(dòng)負(fù)債分別為2.51億元、2.24億元、3.30億元，占比分別為99.98%、98.24%、98.66%。

　　以上同期，萬得凱貨幣資金余額分別為2758.95萬元、6539.37萬元、7269.11萬元。

　　2019年末-2021年末，萬得凱資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別為52.39%、43.26%、44.42%，同行業(yè)可比上市公司的平均值分別為40.65%、43.43%、47.83%；流動(dòng)比率分別為1.27、1.60、1.49，同行業(yè)可比上市公司的平均值分別為2.32、1.51、1.42；速動(dòng)比率分別為0.70、0.87、0.64，同行業(yè)可比上市公司的平均值分別為1.53、0.97、0.90。

　　萬得凱在招股書中表示，總體上看，報(bào)告期各期末，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率略低于同行業(yè)公司，資產(chǎn)負(fù)債率略高于同行業(yè)公司，主要是因?yàn)橥袠I(yè)可比上市公司上市后資本實(shí)力增強(qiáng)，融資渠道更多元，銀行借款規(guī)模相對(duì)較低。

　　報(bào)告期關(guān)聯(lián)方擔(dān)保合同金額合計(jì)4.44億元

　　據(jù)萬得凱2022年3月31日披露的招股書，報(bào)告期內(nèi)，關(guān)聯(lián)方為公司銀行貸款進(jìn)行擔(dān)保合計(jì)6筆，擔(dān)保合同金額合計(jì)4.44億元。

　　截至報(bào)告期末，上述最高額保證擔(dān)保協(xié)議/最高額抵押合同下，尚未履行完畢的在擔(dān)保借款合計(jì)1928.44萬元。