7月27日，東莞六淳智能科技股份有限公司(簡稱：六淳科技)首發(fā)申請將上會。六淳科技擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，擬公開發(fā)行股份總數(shù)不超過1374萬股(未考慮超額配售選擇權(quán))，擬募集資金4.74億元，其中2.89億元用于電子產(chǎn)品精密功能性器件生產(chǎn)項目(遷建)、6500萬元用于研發(fā)中心建設(shè)項目、12000萬元用于補(bǔ)充流動資金。

　　金融投資報記者注意到，客戶集中度過高、八成收入依賴蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、應(yīng)收賬款逐年增加等問題，或?qū)⒊蔀榱究萍嘉磥戆l(fā)展的隱患。

　　客戶集中度偏高

　　招股書顯示，六淳科技成立于2015年，主要從事電子產(chǎn)品精密功能性器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，即通過對多種功能性材料進(jìn)行設(shè)計、組合、生產(chǎn)、加工，以實(shí)現(xiàn)終端電子產(chǎn)品及其組件特定功能的器件。

　　業(yè)績上，2019年至2021年，六淳科技分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.97億元、4.04億元、5.57億元，同比分別增長14.35%、36.70%、37.96%；歸母凈利潤分別為3159萬元、6192萬元、1.08億元，同比變動分別為-20.39%、96.02%、74.37%。據(jù)了解，公司直接客戶為終端電子產(chǎn)品的制造服務(wù)商，組件生產(chǎn)商包括富士康、【鵬鼎控股(002938)、股吧】、京東方、臺達(dá)電、瑞聲科技、歐菲光、立訊精密等，最終應(yīng)用于蘋果、華為、小米、VIVO、OPPO、三星等終端電子產(chǎn)品的知名品牌商。

　　盡管六淳科技近兩年的業(yè)績保持了穩(wěn)定增長，但背后卻隱藏著客戶高度集中的問題。2019年至2021年，公司前五大客戶合計銷售額占營收入的比例分別為81.90%、72.63%和77.25%。具體來看，在上述時間內(nèi)，六淳科技對富士康的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為42.26%、35.56%和33.78%。對鵬鼎控股的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為27.19%、24.38%和22.87%，整體集中度較高。對于富士康的銷售超過營業(yè)收入的三分之一的問題，六淳科技表示：“報告期內(nèi)，發(fā)行人銷售給富士康的產(chǎn)品主要應(yīng)用終端電子產(chǎn)品是iPad，iPad應(yīng)用類產(chǎn)品占發(fā)行人主營業(yè)務(wù)收入的比例最高?！?/p>

　　金融投資報記者注意到，2019年至2021年，同行業(yè)可比公司前五大客戶銷售額占營業(yè)收入的比例平均值分別為66.04%、62.41%、60.76%。由此可見，雖然同行業(yè)的客戶集中度普遍較高，但六淳科技客戶集中度明顯高于同行業(yè)可比公司平均值。

　　八成收入來自“果鏈”

　　除了前五大客戶銷售占比過高的問題外，六淳科技更是有八成的收入依賴蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。

　　具體來看，2019年至2021年，公司基于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的毛利額貢獻(xiàn)分別為7394.46萬元、1.06億元元、1.78億元，占主營業(yè)務(wù)毛利額的比重分別為74.54%、76.90%、86.67%。

　　有行業(yè)人士指出，一旦大客戶減少采購、下游市場發(fā)生變化，六淳科技營收將受到明顯沖擊。招股書顯示，六淳科技目前只是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的二級供應(yīng)商。按照產(chǎn)業(yè)鏈分工，功能性器件廠商一般不面向蘋果公司等終端品牌商銷售產(chǎn)品，原則上無需成為終端品牌商(如蘋果公司)直接認(rèn)證的供應(yīng)商，都是通過向整機(jī)制造服務(wù)商、組件生產(chǎn)商供貨，間接成為終端品牌商的二級供應(yīng)商。

　　值得一提的是，雖然蘋果公司一般不限制其制造服務(wù)商、組件生產(chǎn)商對功能性器件的采購選擇，但是針對部分關(guān)鍵的功能性器件，蘋果公司會指定制造服務(wù)商、組件生產(chǎn)商向由其直接認(rèn)證的功能性器件廠商采購。因此，六淳科技不得不面對與蘋果公司終止合作的風(fēng)險，而這一風(fēng)險對公司業(yè)績有著巨大影響。

　　同時，由于行業(yè)特性，六淳科技受終端電子產(chǎn)品市場需求影響較大。因此，如果未來終端電子產(chǎn)品市場景氣程度降低，功能性器件需求的增長速度可能放緩，整體利潤率可能下降，公司也將面臨經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險。

　　在市場競爭加劇的背景下，六淳科技與同行可比公司有著相似的客戶結(jié)構(gòu)，但其毛利率卻低于同行平均水平。監(jiān)管在問詢中提到，“受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、應(yīng)用領(lǐng)域、客戶結(jié)構(gòu)等諸多因素影響，同行業(yè)上市公司主營業(yè)務(wù)毛利率水平差異較大，公司2019年到2021年綜合毛利率分別為32.52%、33.48%、34.24%，略低于同行業(yè)平均值的36.63%、38.12%、36.03%。”實(shí)際上，在終端品牌客戶方面，同行業(yè)可比公司，如鴻富瀚、【博碩科技(300951)、股吧】、達(dá)瑞電子、恒銘達(dá)和六淳科技一樣，都以服務(wù)蘋果品牌為主，兼顧華為、三星、OPPO、vivo、小米等品牌。

　　現(xiàn)金流為負(fù)仍堅持分紅

　　金融投資報記者注意到，六淳科技在現(xiàn)金流為負(fù)以及應(yīng)收賬款高企的情況下，2019年、2020年分別進(jìn)行了兩次現(xiàn)金分紅。

　　招股書顯示，2019年至2021年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為1332.04萬元、-4142.31萬元、1.08億元。其中，2019年現(xiàn)金流明顯低于同期凈利潤，2020年則出現(xiàn)較大負(fù)值。雖然2019年、2020年現(xiàn)金流總體為負(fù)值，但六淳科技仍選擇實(shí)施分紅，分紅金額分別為3000萬元、3119.18萬元，分別占當(dāng)期凈利潤的比例為98.22%和50.37%。

　　應(yīng)收賬款方面，2019年至2021年，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為1.17億元、2.07億元和2.27億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為65.58%、55.10%和 53.34%，對公司的資產(chǎn)質(zhì)量影響較大。同時，隨著營業(yè)收入的不斷增長，應(yīng)收賬款總額可能繼續(xù)增加，若催收不力或控制不當(dāng)，可能產(chǎn)生壞賬風(fēng)險。

　　從六淳科技2021年末應(yīng)收賬款明細(xì)來看，排在第一位的是富士康，應(yīng)收賬款金額為7128萬元；第二位是鵬鼎控股，金額為4151萬元；第五位是群創(chuàng)光電，金額為1586萬元。應(yīng)收富士康科技集團(tuán)關(guān)聯(lián)公司合計金額為1.29億元，扣除壞賬準(zhǔn)備643萬元后為1.22億元，占公司應(yīng)收賬款余額的比列為53.77%。

　　金融投資報記者將上述問題發(fā)至六淳科技，但截止發(fā)稿，公司未作出回復(fù)。