三次“中止審查”后，再次叩擊創(chuàng)業(yè)板，銳捷網(wǎng)絡(luò)的A股之路波折不斷。

　　2020年12月18日，創(chuàng)業(yè)板受理銳捷網(wǎng)絡(luò)上市申請(qǐng)。不過，在歷時(shí)一年多的上市路上，銳捷網(wǎng)絡(luò)卻遭遇了三次問詢，“同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”“應(yīng)收賬款”“研發(fā)費(fèi)用”等44個(gè)問題成為交易所審核關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　在經(jīng)歷三次回復(fù)交易所問詢函后，日前，銳捷網(wǎng)絡(luò)再次提交注冊(cè)申請(qǐng)。這次能否如愿？

　　長(zhǎng)期在高負(fù)債狀況下運(yùn)營(yíng)

　　此次IPO，銳捷網(wǎng)絡(luò)計(jì)劃募資22億元，其中9.54億元用于新一代網(wǎng)絡(luò)通信系列設(shè)備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，3.43億元用于云端融合解決方案研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，4億元用于數(shù)據(jù)通信研發(fā)技術(shù)平臺(tái)，5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　值得關(guān)注的是，補(bǔ)充流動(dòng)資金所使用的募資金額占到募資總額的22%，遠(yuǎn)高于另外2個(gè)研發(fā)、生產(chǎn)相關(guān)的建設(shè)項(xiàng)目。

　　從招股書可知，這與銳捷網(wǎng)絡(luò)的債務(wù)情況息息相關(guān)。過去三年，公司均處在高負(fù)債狀況下經(jīng)營(yíng)。根據(jù)招股書顯示，銳捷網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)負(fù)債率(合并)一直較高，2019—2021年分別為67.24%、72.07%、71.94%。

　　此外，銳捷網(wǎng)絡(luò)還披露了紫光股份、【迪普科技(300768)、股吧】、中興通訊、啟明星辰、奇安信、天融信、深信服等7家同行業(yè)可比公司相關(guān)數(shù)據(jù)。根據(jù)已披露情況顯示，2020年—2021年，7家公司資產(chǎn)負(fù)債率均低于銳捷網(wǎng)絡(luò)。2019—2021年，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率(合并)平均值為36.69%、32.46%、46.45%。

　　銳捷網(wǎng)絡(luò)表示，資產(chǎn)負(fù)債水平與同行業(yè)上市公司相比較高，主要系股利分配及融資政策所致。報(bào)告期內(nèi)，公司股利分配比例較高，業(yè)務(wù)拓展所需補(bǔ)充的流動(dòng)資金主要來源于控股股東及短期銀行借款，導(dǎo)致公司償債能力指標(biāo)與已上市公司存在一定差異。首次公開發(fā)行完成后，公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)將得到改善。

　　圖為公司財(cái)務(wù)費(fèi)用構(gòu)成情況。來源：銳捷網(wǎng)絡(luò)招股書

　　資產(chǎn)負(fù)債率高企，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)成本及抗風(fēng)險(xiǎn)能力影響可想而知。2019—2021年，銳捷網(wǎng)絡(luò)的利息支出分別為1847萬元、3514萬元、3775萬元。其中，與2019年相比，2020年、2021年出現(xiàn)大幅度增加。公司稱，主要源于短期借款融資規(guī)模增大，導(dǎo)致利息支出金額上升。

　　因此，銳捷網(wǎng)絡(luò)此次IPO，將補(bǔ)充流動(dòng)資金作為投資額第二大募投項(xiàng)目。

　　銳捷網(wǎng)絡(luò)也直言，本次發(fā)行的部分募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，有利于優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保障公司的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和可持續(xù)發(fā)展。

　　需要提及的是，此前有媒體報(bào)道銳捷網(wǎng)絡(luò)在資金壓力重重的情況之下，仍然現(xiàn)金分紅。公司在2018年和2019年共實(shí)現(xiàn)兩次現(xiàn)金分紅，金額分別為3.38億元、3.68億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)分紅金額高達(dá)7.06億元。

　　有網(wǎng)友在投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)向銳捷網(wǎng)絡(luò)控股股東【星網(wǎng)銳捷(002396)、股吧】提出質(zhì)疑，“在高負(fù)債情況下仍大比例分紅，銳捷網(wǎng)絡(luò)上市募資是否真心為了補(bǔ)充流動(dòng)性？”

　　星網(wǎng)銳捷回復(fù)稱，銳捷網(wǎng)絡(luò)一直都有實(shí)施利潤(rùn)分配政策，主要是從公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度出發(fā)，同時(shí)重視股東合理回報(bào)。

　　　稅收優(yōu)惠貢獻(xiàn)近半利潤(rùn)

　　在招股書報(bào)告期內(nèi)，銳捷網(wǎng)絡(luò)凈利潤(rùn)持續(xù)保持正增長(zhǎng)，由2019年的3.68億元攀升至2021年的4.75億元。但業(yè)績(jī)走高的背后，稅收優(yōu)惠始終扮演著重要的角色。

　　根據(jù)招股書信息顯示，銳捷網(wǎng)絡(luò)以及子公司北京銳捷被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，故報(bào)告期內(nèi)銳捷網(wǎng)絡(luò)執(zhí)行的企業(yè)所得稅稅率為15%。此外，銳捷網(wǎng)絡(luò)還享受銷售其自行開發(fā)生產(chǎn)的軟件產(chǎn)品，增值稅實(shí)際稅負(fù)超過3%的部分即征即退的優(yōu)惠政策。

　　受優(yōu)惠政策影響，銳捷網(wǎng)絡(luò)2019年至2021年獲取稅收優(yōu)惠金額分別約為1.43億元、1.62億元及1.64億元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為41.63%、64.78%及47.45%。

　　圖為相關(guān)稅收優(yōu)惠占當(dāng)期利潤(rùn)比例。來源：銳捷網(wǎng)絡(luò)招股書

　　稅收優(yōu)惠政策對(duì)銳捷網(wǎng)絡(luò)的重要性不言而喻。銳捷網(wǎng)絡(luò)在招股書中稱，如果未來公司不滿足高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定的條件，或軟件產(chǎn)品退稅等稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化，使得公司無法繼續(xù)享有稅收優(yōu)惠政策，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到不利影響。

　　對(duì)此，公司將采取什么舉措減少未來盈利風(fēng)險(xiǎn)呢？銳捷網(wǎng)絡(luò)證券事務(wù)部相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)，“當(dāng)前處于上市靜默期，不方便回復(fù)。”

　　從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力來看，據(jù)當(dāng)?shù)匾晃婚L(zhǎng)年深耕通信行業(yè)的業(yè)內(nèi)人士透露，目前本土尚未在通信領(lǐng)域建立完整的產(chǎn)業(yè)鏈，缺少新的影響力大、帶動(dòng)力強(qiáng)的大型項(xiàng)目支撐，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)“自主品牌夢(mèng)”還有一段路要走。

　　值得關(guān)注的是，稅收優(yōu)惠還成為銳捷網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)金流的重要補(bǔ)充劑。2019年至2021年銳捷網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量表中，僅“收到的稅費(fèi)返還”一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流入就達(dá)到了1.76億元、2.22億元、2.43億元，而同期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為2.59億元、2.68億元、7.48億元。

　　另一方面，收入季節(jié)性也對(duì)銳捷網(wǎng)絡(luò)的業(yè)績(jī)形成拖累。

　　根據(jù)招股書披露，由于公司下游客戶群體中政府、公共事業(yè)單位(教育、醫(yī)療等領(lǐng)域)通常在上半年對(duì)全年的投資和采購進(jìn)行規(guī)劃，下半年進(jìn)行項(xiàng)目實(shí)際招標(biāo)、合同簽署、采購以及相關(guān)驗(yàn)收工作，導(dǎo)致公司第三季度和第四季度的業(yè)務(wù)銷售收入顯著高于第一和第二季度。

　　受到季節(jié)性波動(dòng)影響，銳捷網(wǎng)絡(luò)在2020上半年就出現(xiàn)過虧損。根據(jù)公開資料顯示，2020年1—6月，銳捷網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.06億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)虧損4557萬元。